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报告摘要

本文档是一份2015年9月11日发布的行业研究报告，涵盖中国电力改革、日本汽车市场、印度钢铁行业及港股和日股的股票分析。报告主要分析了政策变化对市场的影响，并给出了投资建议和目标价格预测。

政策背景：国家发展改革委（NDRC）宣布在宁夏实施输配电价（T&D）改革，成为首个在国家电网体系内进行此改革的省份。
改革内容：
- T&D电价基于“允许收入”（批准成本 + 允许回报 + 税费）和总输配电量。
- 若实际成本低于批准成本，电力公司可保留50%的节约。
- 每三年通过平衡基金调整实际与允许收入之间的差距，若基金盈亏超过允许收入的6%，零售电价将调整。
- 改革考虑交叉补贴，而深圳则无。
影响分析：
- 电力公司（如宁夏电网）将面临收入减少。
- 工业用户将受益于更低的零售电价。
- 电力生产商（如华电）预计产量将增加。
投资建议：
- 华电（1071 HK）：买入，目标价10.58港元，上涨空间62.0%。
- 国华电力（902 HK）：买入，目标价13.08港元，上涨空间53.5%。
- 中国电力（836 HK）：买入，目标价27.20港元，上涨空间43.8%。
- 大唐国际电力（991 HK）：持有，目标价3.60港元，上涨空间12.1%。

市场表现：
- 8月乘用车销量略高于7月的去库存水平，但整体仍疲软。
- 零售销量同比增长3%，低于市场预期。
- 价格压力和本地品牌竞争加剧，使市场基调持续低迷。
品牌表现：
- 日本品牌因新车型效应获得市场份额提升，但增长有限。
- 中国品牌因廉价SUV车型抢占市场。
投资建议：
- 日本汽车制造商整体面临周期性压力，BNPP建议投资者关注基本面而非短期波动。
- 2016年全年增长预期为1%，表明市场仍面临挑战。

关税政策：
- 印度安全局（DGS）提议对HRC（平轧）钢征收20%的临时保障关税。
- FTA国家（如韩国、日本）关税将从0.8%上升至20.8%。
- 非FTA国家（如中国、俄罗斯）关税将升至32.5%（含12.5%的海关关税）。
- 长材钢不适用保障关税，仍维持12.5%的海关关税。
对市场的影响：
- 保障关税将推高国内价格，但预计仅延迟价格调整一到两个季度。
- 由于进口报价下降，保障关税的实际效果有限。
公司分析：
- JSW钢铁（JSTL IN）：维持“持有”评级，目标价900卢比，较当前价格下跌8.3%。
  - 由于保障关税，JSW钢铁受益于平轧钢价格提升。
  - 预计FY17-18的铁矿石价格将下跌，但JSW钢铁作为纯钢生产商，将受益于价格反弹。
- SAIL（SAIL IN）：建议“减少”，目标价48卢比，较当前价格下跌11.3%。
  - 尽管有保障关税，但公司仍面临较高的成本压力。
  - 由于仅有45%的产品受益于保障关税，其整体盈利空间有限。

评级与目标价：买入，目标价155.40港元，较当前价格上涨56.7%。
财务表现：
- FY15净利润为19.8亿港元，低于市场预期。
- FY16目标销售额为38亿港元，其中33亿港元在港销售。
业务亮点：
- 香港商业地产租金增长7%，商场零售销售增长5%。
- 上海徐家汇中心全部用于出租，预计年租金收入为30亿人民币。
- 住宅项目完成量大幅增加，预计带动利润增长。

评级与目标价：减少，目标价3,600日元，较当前价格下跌13.3%。
财务表现：
- FY3/16每股收益（EPS）下调9%，反映需求疲软和汇率压力。
- 2016年预计P/E为12.6倍，P/B为1.0倍。
投资分析：
- 公司依赖全球自动变速器合同，面临需求下滑和汇率波动。
- 持续的订单疲软和利润率下降是主要风险。
- 技术优势可能在未来成为增长催化剂，但目前缺乏明确指引。

评级与目标价：持有，目标价5,500日元，较当前价格下跌3.8%。
财务表现：
- FY3/16每股收益（EPS）下调5.7%，反映行业周期性压力。
- 2016年预计P/E为16.2倍，P/B为1.3倍。
投资分析：
- 技术实力在车辆电子、主动安全和燃油减排方面较强。
- 但公司对主要客户的议价能力有限，面临投资回报不确定性。
- 投资者应关注其技术转化能力，而非短期市场波动。

公司	评级	目标价	当前价	上涨/下跌	2016年P/E	2016年P/B	2016年收益率
Huadian Power	Buy	HKD10.58	HKD6.53	+62.0%	11.3	0.6	3.5%
Huaneng Power	Buy	HKD13.08	HKD8.52	+53.5%	13.5	0.7	3.4%
CR Power	Buy	HKD27.20	HKD18.92	+43.8%	12.0	0.6	3.4%
Datang Int'l Power	Hold	HKD3.60	HKD3.21	+12.1%	11.3	0.6	3.5%
Aisin Seiki	Reduce	JPY3,600	JPY4,150	-13.3%	12.6	1.0	2.5%
Denso Corp	Hold	JPY5,500	JPY5,720	-3.8%	16.2	1.3	2.1%
JSW Steel	Hold	INR900.00	INR981.55	-8.3%	12.0	1.0	1.1%
SAIL	Reduce	INR48.00	INR54.10	-11.3%	16.6	0.5	1.8%