20160516-招商证券-利率债市场周报_如何看待数据走弱__17页_1017kb

债券市场定期报告（2016年05月16日）

核心内容总结

1. 宏观经济数据与市场预期

• 企业中长期贷款：4月企业中长期贷款减少，主要受地方债务置换（4700亿）和政策窗口指导影响，需进一步观察其是否反映经济企稳趋势。
• 地产新开工：地产和基建投资维持强劲，房地产投资增速回升，房屋新开工面积维持高增速，基建投资保持21%的高水平，支撑经济底部。
• PPI环比上涨：PPI环比上涨0.7%，为5年来最高涨幅，显示企业经营效益改善，对货币政策具有更强的指示意义。
• 工业增加值：4月工业增加值维持6%的增速，工业产出缺口继续负向收缩，但需关注后续表现。

结论：基本面数据虽有走弱迹象，但经济企稳的积极因素仍存在，需警惕资金面与杠杆调整风险。

2. 债券市场表现

• 一级市场：上周利率债招标发行26期，合计发行1527.2亿，招标利率有所下行，显示市场对利率下行空间的预期。
• 二级市场：权威人士讲话推动利率下行，金融债收益率大幅下行，10年期国债收益率上行1BP至2.91%，10年国开债收益率下行11BP至3.27%。市场情绪偏向做多，收益率曲线整体下移。
• 国债期货：各期限合约价格均回升，远月合约回升幅度更大，显示市场对经济未来走势的乐观预期。

3. 资金面状况

• 央行操作：连续回笼资金，但不改流动性宽松局面，资金供给充裕。
• 回购利率：银行间隔夜回购利率上行至1.99%，7天回购利率上行至2.32%；上交所质押式回购GC001下行至1.55%，显示资金面整体宽松。

4. 实体经济观察

• 宏观数据：4月CPI同比增长2.3%，M2同比增长12.8%，新增信贷5556亿元，社融新增7510亿，工业增加值增长6.0%。
• 房地产：房地产投资增速回升，房屋新开工面积维持高增速，但30大中城市商品房成交面积同比增速降至42.5%。
• 工业：南华工业品指数同比下滑7.8%，钢铁、水泥产量增速放缓，但发电量和水泥价格环比上涨。
• 消费：社消同比增长10.1%，家电、家具类零售增速上升，汽车零售增速下滑。

5. 通胀与货币政策

• CPI与PPI：CPI食品价格同比上涨7.4%，非食品价格小幅上涨；PPI环比上涨0.7%，同比降幅收窄，显示企业盈利改善。
• 通胀影响：短期通胀因素仍制约货币政策空间，利率面临上行风险，建议短久期操作。

6. 政策动态

• 国务院常务会议：部署消费品工业升级，简化投资项目审批，推动长三角城市群发展。
• 银监会通知：规范商业银行代理销售业务，强调合规、风险隔离与投资者保护。
• 马骏观点：4月货币信贷数据波动受临时性、统计性因素影响，货币政策仍保持稳健。

7. 利率互换

• 互换利率：期限越长，互换利率下行幅度越大，显示市场对长期利率的预期降低。

8. 外汇与大宗商品

• 人民币汇率：窄幅震荡，美元指数小幅上行，NDF和CNH维持稳定。
• 大宗商品：原油价格再度上涨，铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶价格波动，显示市场对经济预期有所改善。

关键信息与主要观点

• 经济基本面：房地产和基建投资仍为经济提供支撑，但企业中长期贷款减少需进一步观察。
• 利率走势：市场对利率下行空间开放，金融债收益率大幅下行，但10年期国债收益率略有上行。
• 资金面：央行回笼资金未改变流动性宽松局面，资金供给依然充裕。
• 通胀与货币政策：PPI显示企业盈利改善，但CPI仍对货币政策构成制约。
• 政策影响：国务院会议推动消费升级和简政放权，银监会强化对代销业务的监管。
• 市场情绪：受权威人士讲话影响，市场做多情绪浓厚，收益率曲线整体下移。
• 风险提示：需警惕信贷收缩与违约风险，同时关注资金面扰动与杠杆调整压力。

债券市场展望

• 谨慎判断：基本面数据虽有走弱，但经济企稳迹象仍存，资金面与杠杆调整风险值得关注。
• 操作建议：建议短久期操作，关注PPI与CPI的结构性差异，以及政策对经济的托底作用。

数据与图表支持

• 各项数据均来自Wind，招商证券，提供全面的市场分析与政策解读。
• 图表包括利率债收益率变化、资金利率走势、PPI与CPI数据、实体行业表现等，直观展示市场动态。