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数据尽出悉数回落 修复行情延续

——利率市场交易策略 20160516

核心内容概述

2016年5月16日发布的利率市场交易策略报告指出，当前中国经济仍处于“L型”发展阶段，宏观经济数据整体回落，但部分领域如房地产表现较好。资金面在央行流动性操作支持下趋于平稳，利率产品市场呈现全面下行趋势，债市修复行情延续，但长期前景仍需谨慎看待。

主要观点

• 经济L型格局凸显：

  • CPI维持在2.3%高位，蔬菜价格回落，猪肉价格持续上涨，PPI降幅收窄，工业品价格改善。
  • 工业、投资和消费全面回落，仅房地产保持增长，经济“底部徘徊，有限复苏”格局不变。
  • 信贷和社融数据大幅下降，反映有效信贷需求不足，地方债置换对资金面有一定扰动。

• 资金面趋于平稳：

  • 央行通过MLF与逆回购组合释放流动性，成功缓解了4月资金面紧张的局面。
  • 5月资金面持续向好，尽管有缴税和MLF到期压力，但整体平稳，流动性风险可控。

• 利率产品全面下行：

  • 国债收益率以下行为主，金融债领跌，显示市场对经济前景趋于悲观。
  • 一级市场认购情绪高涨，国债和金融债投标倍数上升，显示机构配置需求旺盛。
  • 二级市场成交量回升，修复行情延续，但长期来看供给压力和货币政策中性将制约行情。

• 债市走势预判：

  • 债市修复行情基础稳固，经济数据全面回落进一步支撑债市走强。
  • 短期上行压力缓解，但长期仍需关注农发债供给增加和货币政策的中性基调。
  • 季度策略观点重申：趋势行情难再现，阶段机会或可寻。

关键信息汇总

宏观基本面

• CPI：4月同比上涨2.3%，环比下降0.2%。
  • 蔬菜价格回落，猪肉价格持续上涨，成为CPI上涨主力。
• PPI：环比上涨0.7%，同比降幅收窄至3.4%，显示工业品通缩压力缓解。
  • 黑色金属、有色金属、石油天然气价格大幅上涨，推动PPI改善。
• 工业、投资、消费：全面回落，仅房地产保持增长。
• 信贷与社融：4月新增信贷5556亿元，社融规模7510亿元，同比和环比均下降。
• 汇率：人民币对美元中间价波动加大，但央行稳定政策支撑其双向波动。

资金面

• 央行操作：上周净回笼1100亿元，连续三周净回笼，但资金面整体平稳。
• shibor与回购利率：各期限利率下行，但幅度不大，维持窄幅波动。

利率产品

• 国债：收益率普遍下行，但10年期国债微幅上行。
  • 5月13日财政部国债中标收益率高于市场预期，投标倍数较高。
• 金融债：国开债、进出口行、农发行债券收益率大幅回落，显示市场情绪回暖。
  • 国开行10年期固息债中标利率3.2414%，农发行10年期固息债投标倍数达8.62倍。

债市走势

• 短期：修复行情延续，市场交易价值凸显。
• 长期：农发债供给压力增加，货币政策稳健中性，债市前景不乐观。

结构清晰总结

一、宏观基本面

1. CPI高位维稳：蔬菜价格回落，猪肉持续上涨，服务类价格温和上升。
2. PPI持续改善：工业品价格环比上涨，同比降幅收窄，显示通缩压力缓解。
3. 数据全面回落：工业、投资、消费增速回落，房地产一枝独秀。
4. 信贷与社融：信贷、社融双下降，地方债置换对资金面扰动较大。

二、资金面跟踪

1. 央行操作：连续三周净回笼，但资金面整体平稳。
2. 市场利率：shibor与回购利率维持窄幅波动，流动性风险可控。

三、利率产品表现

1. 一级市场：国债和金融债认购倍数上升，显示机构配置需求强劲。
2. 二级市场：国债收益率普遍下行，金融债领跌，成交量回升。

四、债市走势预判

• 修复行情延续：经济数据回落进一步夯实债市修复基础。
• 短期机会：市场交易价值凸显，但长期前景需谨慎对待。

分析师信息

• 分析师：胡月晓、陈彦利
• 联系方式：021-53686170，chenyanli@shzq.com

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