> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药(01276.HK)总结 ## 核心内容 恒瑞医药（01276.HK）是一家医药生物行业的公司，当前H股价为66.85元，恒生指数为26,163.2点。公司目标价为80元，当前估值为H股33X，A股37.62X，处于合理区间。公司近期获得“买进”评级，预计2026-2028年净利润分别为98亿元、116亿元、136亿元，同比增长分别为26.86%、18.67%、17.19%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年第一季度，公司实现营收81.4亿元，同比增长13%；归母净利润22.8亿元，同比增长21.8%；扣非净利润21.7亿元，同比增长16.6%。 - **创新药增长**：创新药收入占药物销售比重达61.7%，同比增长25.8%。其中，抗肿瘤产品收入同比增长11.6%，非肿瘤产品收入同比增长92.1%。公司预计年内创新药收入同比增长超30%。 - **仿制药下滑**：受地方集采及公司战略性收缩影响，仿制药业务销售收入下滑。 - **BD交易贡献**：创新药BD交易确认收入7.87亿元，预计尚有近3亿美元付款待确认，未来将持续为公司增厚利润。 - **毛利率提升**：公司2026Q1综合毛利率为86.6%，同比提升1.4个百分点。 - **费用率下降**：期间费用率为55.1%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率和管理费用率均有下降。 - **研发投入**：Q1期间，公司自主研发的1类创新药、全球首款抗PD-L1/TGF-β RII双特异性抗体融合蛋白瑞拉芙普α注射液获批上市，瑞康曲妥珠单抗获批乳腺癌首个适应症，药海曲泊帕乙醇胺片获批SAA适应症。此外，公司还获得8个上市申请受理、26个临床试验批准通知书及6项CDE突破性治疗品种认定。 ## 关键信息 - **产品组合**： - 抗肿瘤：52.7% - 神经科学：13.6% - 造影剂：9.5% - **股价走势**： - 一个月涨跌：3.24% - 三个月涨跌：-13.52% - **估值信息**： - 2024年A市盈率：55.44X - 2025年H市盈率：48.93X - 2026年H市盈率：39.51X - 2027年H市盈率：33.29X - 2028年H市盈率：28.41X - **盈利预测**： - 2026年净利润：97.82亿元（YOY +26.86%） - 2027年净利润：116.08亿元（YOY +18.67%） - 2028年净利润：136.03亿元（YOY +17.19%） - **每股盈余（EPS）预测**： - 2026年：1.47元（YOY +23.85%） - 2027年：1.75元（YOY +18.67%） - 2028年：2.05元（YOY +17.19%） - **股息率预测**： - 2026年：0.53% - 2027年：0.63% - 2028年：0.74% ## 投资建议 - **评级**：买进（Buy） - **潜在上涨空间**：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35% - **建议**：公司业绩符合预期，创新药收入持续增长，BD交易贡献利润，估值合理，建议维持“买进”评级。 ## 风险提示 - 新药研发进度及销售不及预期 - 授权兑现不及预期 - 汇兑损益风险 ## 财务摘要 ### 合并损益表（人民币百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 27985 | 31629 | 36551 | 42348 | 49118 | | 经营成本 | 3848 | 4363 | 4598 | 5277 | 6013 | | 营业税金及附加 | 258 | 264 | 292 | 318 | 368 | | 销售费用 | 8336 | 9106 | 10234 | 11751 | 13557 | | 管理费用 | 2556 | 2806 | 3070 | 3472 | 3979 | | 财务费用 | -573 | -407 | -731 | -847 | -982 | | 营业利润 | 7491 | 8990 | 11205 | 13266 | 15618 | | 归母净利润 | 6337 | 7711 | 9782 | 11608 | 13603 | ### 合并资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 24816 | 40955 | 48871 | 57515 | 68702 | | 存货净额 | 4915 | 5147 | 5404 | 5728 | 6072 | | 应收账款净额 | 2417 | 2878 | 3253 | 3675 | 4153 | | 资产总计 | 14821 | 18377 | 21685 | 25588 | 30194 | ### 合并现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动所得现金净额 | 7423 | 11235 | 10760 | 11956 | 14963 | | 投资活动所用现金净额 | -1912 | -2741 | -1022 | -1210 | -1398 | | 融资活动所得现金净额 | -1551 | 7782 | -2033 | -2311 | -2589 | | 现金及现金等价物净增加额 | 3968 | 15916 | 7705 | 8435 | 10976 |