20210831-西南证券-恩华药业-002262.SZ-收入与业绩恢复增长_创新研发将进入收获期_4页_1mb

公司业绩与研发进展总结

核心内容

公司2021年上半年实现营业收入18.7亿元，同比增长25.8%；归母净利润4.1亿元，同比增长16.5%。整体业绩呈现恢复性增长，尤其在工业业务板块表现突出，麻醉类药物收入增长显著，达到63.4%。公司研发投入大幅增加，预计将在未来进入收获期，推动业绩进一步提升。

主要观点

• 业绩增长：公司2021年上半年营业收入和净利润均实现同比增长，显示其业务恢复良好。
• 工业业务增长显著：工业业务收入恢复快速增长，麻醉类药物成为增长最快的板块，而精神类和神经类药物增长乏力。
• 研发投入增加：2021年上半年研发投入达1.6亿元，同比增长53.9%，表明公司在创新药和仿制药研发方面持续推进。
• 研发项目进展：公司在研项目超过70个，涵盖仿制药一致性评价、创新药临床试验等多个方面，部分创新药已进入临床中后期。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.89元、1.09元、1.31元，对应PE分别为15、12、10倍，显示公司估值逐步下降，但盈利能力增强。
• 投资建议：公司维持“买入”评级，未来业绩有望持续增长。

关键信息

业绩表现

• 2021H1营业收入：18.7亿元，同比增长25.8%
• 2021H1归母净利润：4.1亿元，同比增长16.5%
• 2020H1工业收入：16.1亿元，同比增长24.5%
• 2020H1商业收入：2.2亿元，同比增长27.9%
• 2020H1工业毛利率：84.2%，略有增长
• 2020H1商业毛利率：14.5%，下降1.1个百分点
• 2020H1销售费用率：35.2%，同比下降0.6个百分点
• 2020H1管理费用率：4.1%，同比下降0.1个百分点

研发进展

• 研发投入：2021H1研发投入1.6亿元，同比增长53.9%
• 一致性评价项目：包括盐酸右美托咪定注射液、阿立哌唑片、氯硝西泮片（2mg）等，已通过或申报
• 仿制药项目：盐酸羟考酮注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊等已获得生产批件，其他产品处于评审或申报阶段
• 创新药项目：CY150112处于临床1期，DP-VPA临床1期完成，NH102盐酸盐片获批临床，TRV-130开展Ⅲ期桥接试验，Protollin获FDA临床批准

财务预测

• 2021-2023年EPS：0.89元、1.09元、1.31元
• 2021-2023年PE：15倍、12倍、10倍
• 2021-2023年净利润：891.71百万元、1088.64百万元、1319.60百万元
• 2021-2023年净利润增长率：23.04%、21.96%、21.12%

风险提示

• 仿制药集中采购：可能对价格造成影响
• 研发进度不达预期：可能影响未来业绩增长

估值指标

• PE：从18倍降至10倍
• PB：从3.23降至1.90
• EV/EBITDA：从11.56降至4.67

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）

总结

公司业绩在2021年上半年显著恢复增长，尤其在工业业务中表现突出，麻醉类药物增长最快。研发投入持续增加，围绕中枢神经类药物布局，仿制药与创新药项目并行推进，部分创新药已进入临床中后期。盈利预测显示公司未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，估值合理。分析师维持“买入”评级，认为公司即将进入研发收获期，业绩有望持续提升。同时，公司需关注仿制药集中采购可能带来的价格压力以及研发进度风险。