20260515-光大证券-_腾讯音乐_TME.N_音乐业务受竞争影响_关注IP全链路商业化_26Q1业绩点评_付天姿_杨朋沛_2页_272kb

腾讯音乐（TME.N）26Q1业绩点评总结

核心内容

腾讯音乐在2026年第一季度（1Q26）实现总收入79.0亿元人民币，同比增长7.3%，略高于彭博一致预期。毛利润为35.5亿元，毛利率达到44.9%，与彭博一致预期基本一致。经调整归母净利润为22.7亿元，同比增长7.0%，高于彭博预期的22.4亿元，净利率为28.8%。公司于2025年3月获批总额10亿美元、为期两年的股份回购计划，预计在喜马拉雅收购交割完成后启动。

主要观点

音乐相关服务收入增长，会员边际走弱

• 音乐相关服务收入：65.1亿元，同比增长12.2%。
  • 会员服务收入：45.7亿元，同比增长6.6%。增速放缓主要由于行业竞争加剧和未经授权的AI生成内容增多。
  • 非会员服务收入：19.4亿元，同比增长28.0%。主要由广告、IP衍生消费及线下演出驱动。
    • 广告业务面临挑战，公司通过提升广告曝光度和降低准入门槛应对。
    • 线下演出相关收入实现三位数同比增长。

社交娱乐及其他服务收入下降

• 社交娱乐服务和其他服务收入：13.8亿元，同比下降11.0%。
• 收入占比继续下降，公司持续聚焦音乐主业。

IP全链路商业化战略持续推进

• 公司以内容与平台双轮驱动，拓展线下演出、周边、粉丝俱乐部等变现场景，提升用户生命周期价值。
• 深化腾讯生态协同，借助微信视频号打通音乐引流链路，提升用户触达与分发效率。
• AI技术主要用于内容生产与推荐优化，以增强用户体验和内容吸引力。

会员定价调整与业务布局

• 2026年5月，公司上调QQ音乐豪华绿钻刊例价，由20元/月调整至25元/月，以推动会员业务定价更趋健康。
• 市场监管总局附条件批准腾讯收购喜马拉雅股权，公司顺势推进“音乐+长音频”全域音频生态布局，长期成长空间进一步打开。

关键信息

• 财务表现：

  • 总收入：79.0亿元（yoy+7.3%）
  • 毛利润：35.5亿元，毛利率44.9%
  • 经调整归母净利润：22.7亿元（yoy+7.0%）
  • 净利率：28.8%

• 股东回报计划：

  • 获批10亿美元、为期两年的股份回购计划，预计在喜马拉雅收购完成后启动。

• 业务重点：

  • 音乐主业：持续增长，非会员服务保持高增速。
  • 线下演出：收入增长显著，三位数同比增长。
  • IP商业化：拓展多场景，提升用户价值。
  • 腾讯生态协同：利用微信视频号提升引流效率。

• 费用控制：

  • 销售及市场费用：1Q26为2.71亿元，同比增长36%。预计2026年销售费用增速略高于收入增速，但低于Q1水平。
  • 管理费用：保持相对稳定。

• 盈利预期：

  • 公司预计2026年毛利率与2025年的44.2%基本持平或略有下降。
  • 净利润同比增长，但净利率与2025年基本持平或略有下降。

风险提示

• 用户付费意愿不及预期
• 新业务进展不达预期
• 行业竞争进一步加剧