> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯音乐（TME.N）26Q2业绩点评总结 ## 核心内容 本报告对腾讯音乐（TME.N）2026年第二季度（2Q26）的业绩表现进行了详细分析，并结合公司战略方向和未来展望，给出了投资建议。 ## 26Q2业绩表现 - **总收入**：89.3亿元人民币，同比增长5.8%，略高于彭博一致预期（87.9亿元）。 - **毛利润**：39.5亿元，毛利率44.2%，同比微降0.2个百分点。 - **经调整归母净利润**：26.9亿元，同比增长4.4%，经调整净利率30.1%。 - **喜马拉雅并表贡献**：约4.07亿元收入，显著提升整体表现。 - **回购计划**：本季度完成4.0亿美元（约4350万股ADS，均价9.2美元）的股票回购，账上现金合计442.2亿元，管理层表示将在完成10亿美元计划后准备新一轮回购。 ## 收入构成分析 1. **会员服务收入**：47.9亿元，同比增长8.1%，主要得益于SVIP会员持续增长及喜马拉雅并表带来的增量。 2. **非会员服务收入**：28.1亿元，同比增长16.2%，由线下演出及艺人周边业务驱动。 3. **社交娱乐服务及其他服务收入**：13.3亿元，同比下降16.4%，收入占比降至15%以下。 ## 成本与费用控制 - **毛利率变化**：26Q2毛利率为44.2%，主要受线下演出成本上升及长音频内容成本增加影响，但喜马拉雅并表在考虑无形资产摊销后对毛利率有正向贡献。 - **销售费用**：2.36亿元，同比增长9.3%，公司调整渠道策略，提高ROI要求，自7月起将在集团统一ROI要求下逐步恢复投放。 - **运营费率**：因喜马拉雅并表及贷款利息增加，运营费率小幅提升，净利率承压。 - **全年利润率指引**：管理层预计26H2毛利率将略低于去年同期，全年经调整EBITDA预计小幅增长。 ## 产品与战略创新 - **AI与产品升级**：26Q2升级了AI DJ和个性化推荐算法，提升高价值用户留存与推荐播放占比。 - **微信生态整合**：接入微信小微助手，用户可通过语音指令发现歌曲、生成歌单并分享。 - **AI作歌工具**：商业化进展良好，管理层将其视为提高效率及挖掘新收入机会的核心工具。 ## 投资建议与盈利预测 - **投资建议**：维持“增持”评级。 - **盈利预测**（单位：百万元人民币）： | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 28,401 | 32,902 | 35,386 | 38,312 | 41,257 | | 经调整归母净利润 | 7,671 | 9,588 | 9,936 | 10,972 | 11,928 | | 经调整P/E | 12 | 10 | 9 | 8 | 8 | - **净利润增长率**：2026年经调整归母净利润同比增长3.6%，2027年增长10.4%，2028年增长8.7%。 - **经调整EPS**：预计2026年为3.16元，2027年为3.49元，2028年为3.79元。 ## 风险提示 - 用户付费不及预期 - 新业务进展不及预期 - 行业竞争加剧 ## 总结 腾讯音乐在26Q2实现稳健增长，受益于喜马拉雅并表带来的收入增量，同时通过AI技术提升用户体验与留存。尽管面临竞争压力，公司仍保持积极的资本运作策略，推进内容生态构建与产品创新。未来盈利增长主要依赖非会员业务的持续拓展，而AI工具的商业化有望成为新增长点。整体来看，腾讯音乐在竞争环境下仍具备较强的发展韧性，建议投资者保持关注。