20150402-川财证券-他山之石·海外精译系列第32期_KKR_中国经济增速减缓_形势向好_30页_1mb

KKR：中国经济增速减缓 形势向好

核心内容

KKR发布的2015年全球宏观趋势洞察报告《China's Rebalancing Effort: Will It Be Enough?》分析了中国经济转型的前景，并提出了相应的投资建议。报告指出，尽管中国经济增速放缓，但股市可能在短期内表现较好，尤其在成长型行业。同时，中国正在经历从投资驱动向消费和服务驱动的转型，以及能源效率的提升和出口结构的优化。

主要观点

1. 投资观点

• 未来5年最大的机会：全球市场最大的机会可能来自于中国投资减速。
• 不良及特殊情况投资：KKR在不良及特殊情况投资上配置了15%的仓位，远高于参照基准的0%。
• 避开硬大宗商品：应尽量避开与过去中国超级大宗商品周期相关的硬大宗商品企业，除非其为低成本生产商或提供附加值。
• 股市表现：2015年中国经济增长可能低迷，但股市表现可能较好，特别是高股息收益率和盈利增长良好的股票。
• 成长领域：看好环境修复、医疗服务、机器人、物流等成长性行业，以及高收益公司在低通胀和宽流动性环境中的表现。

2. 经济转型

• 服务业崛起：服务业已成为中国经济最大组成部分，增速高于整体经济，且规模超过生产和出口之和。
• 固定资产投资下滑：传统固定资产投资增速长期下滑，预计到2018年将从2014年的15.7%降至8%。
• 出口结构转型：中国出口正从低附加值向高附加值转变，这是长期趋势。

3. 能源效率提升

• 石油效率提升：中国每增长1%的GDP，石油需求增长从0.69%降至0.4%，显示能源效率提高。
• 工业部门石油消费下降：工业石油消费占比40%，远高于全球平均19%。
• 交通行业石油消费上升：随着机动车数量增加，交通行业石油消费占比将从35%上升至接近全球平均水平66%。
• 全球石油需求增量：预计到2018年，全球36%的石油需求增量将来自中国。

4. 金融领域

• 降息目的：降息旨在减缓不良贷款形成，而非单纯刺激增长。
• 流动性措施：央行通过降准和降息释放流动性，以应对通缩压力。
• 公司部门杠杆率：公司部门杠杆率上升，但权益回报率和资产周转率下降。
• 债券市场发展：中国债市市值占GDP比重达18%，是全球第三大债券市场，仅次于美国和日本。

关键信息

• 服务业拐点：服务业增长快于整体经济，且规模庞大。
• 出口转型：中国出口正在向高附加值转型，对传统低附加值行业造成冲击。
• 能源效率提升：中国能源强度下降，接近生命周期顶点，未来效率有望进一步提高。
• 货币政策工具：央行更倾向于使用货币政策工具而非货币贬值来改善宏观经济环境。
• 电子商务崛起：电子商务正在重塑传统行业，推动经济效率提升，成为转型的重要推动力。
• 金融服务透明度：中国金融系统正逐步透明化，地方政府发债能力增强，降低道德风险。

未来展望

• GDP增长预期：未来5-10年，中国GDP名义增长率预计为8-10%，远低于过去。
• 通胀水平：通货膨胀率预计在2-3%之间，通缩压力依然存在。
• 流动性措施：未来可能多次降准，以释放流动性，缓解通缩。
• 行业趋势：健康服务、科技、金融、物流等成长型行业有望持续增长。
• 风险与机遇：中国将面临结构性调整，对投资组合提出挑战，但也带来新的机会。

投资建议

• 配置成长领域：应关注环境修复、医疗服务、机器人、物流等成长型行业。
• 避免传统行业：应避开传统固定资产投资和低附加值出口相关行业。
• 关注流动性：随着通缩压力的增加，流动性措施将成为重要工具。
• 把握转型趋势：把握中国从投资驱动向服务和消费驱动转型的机遇。

结论

中国经济正经历深刻转型，服务业增长、出口升级、能源效率提升和金融体系改善是关键趋势。尽管经济增长放缓，但股市和成长型行业可能带来良好回报。投资者应关注结构性变化，合理配置资产，把握转型带来的新机遇。