20160613-川财证券-他山之石·海外精译系列第73期_KKR_中国经济短期将企稳_但中期存忧_17页_1mb

KKR：中国经济短期将企稳，但中期存忧

核心内容总结

本报告是KKR 2016年5月对中国进行调研后的精译版本，主要分析了中国经济当前的状况、面临的挑战及潜在的投资机会。报告指出，尽管中国政府采取了强有力的政策刺激措施，使中国经济在短期内出现企稳迹象，但长期增长动力依然不足，经济结构转型和债务问题成为关键挑战。

主要观点

1. 中国经济短期企稳，但与企业利润脱节

   • 2016年一季度，中国政府向经济注入了大量流动性，推动GDP增长预期上调至6.5%。
   • 然而，GDP增长并未带来公司利润和股东权益回报率（ROE）的同步提升。
   • 原因包括名义GDP和名义收入下降、企业债务负担加重、部分增长来自产能过剩行业。

2. 短期增长以长期可持续性为代价

   • 去通胀、投资回报率下降、人口老龄化及大数定律正推动中国经济结构性放缓。
   • 信贷增长速度远超GDP增速，债务占GDP比例已高达245%，未来可能进一步上升至300%。
   • 坏账处理可能采取日本式渐进方式，而非美国式的快速核销。

3. 看好高附加值服务及消费金融领域

   • 中国千禧一代推动消费金融、医疗健康、食品安全、互联网普及等高附加值行业增长。
   • 非公开信贷领域（如直接贷款、资产抵押贷款）存在投资机会。
   • 私募股权投资在当前经济周期中表现优于公开市场股票投资。

4. 大宗商品仍处结构性熊市

   • 大宗商品近期反弹属于周期性现象，长期仍可能探底。
   • 历史数据显示，大宗商品下跌时间远长于上涨时间，且反弹后仍会继续下跌。

5. 外资进入中国市场的挑战

   • 外资对二级市场兴趣不大，因银行市值占比过高。
   • 对不良贷款领域感兴趣，但面临操作难度和风险溢价问题，短期内大规模进入可能性较低。

关键信息

• GDP增长与利润脱节：2016年GDP增长预期上调至6.5%，但企业利润未同步增长。
• 信贷与债务问题：名义信贷增速远超名义GDP增速，债务占GDP比例高企，需向消费部门转移。
• 出口与制造业转型：中国正转向高附加值出口，同时服务业占比持续上升。
• 技术发展与创新：中国在研发投入和专利申请方面表现强劲，成为全球技术变革的重要推动者。
• 投资建议：推荐关注医疗保健、消费金融、互联网普及等高附加值服务行业；看好非公开信贷市场；对大宗商品持谨慎态度。

重要图表与数据

结论

• 中国经济短期内将企稳，但长期增长面临结构性放缓和债务高企的挑战。
• 投资者应关注高附加值服务行业及非公开信贷市场，同时警惕大宗商品的长期下跌趋势。
• 外资短期内难以大规模进入中国市场，需面对较高的风险溢价。
• 中国在推动全球经济增长方面承担重要责任，但这种责任也导致部分行业过度发展，需谨慎应对。