深度报告-20220615-首创证券-极米科技-688696.SH-公司深度报告_技术_营销双驱动_领跑智能微投新赛道_31页_1mb

极米科技深度报告总结

核心内容概述

极米科技是国内智能投影设备行业的领导品牌，自2013年成立以来，通过持续的研发与创新，不断推出引领市场的新产品。2014年发布首款智能投影产品Z3，开启投影行业智能化时代；2018年推出主攻海外的产品阿拉丁，成为日本市场最受欢迎的投影产品之一；2021年在上海证券交易所科创板成功上市。公司目前主营智能投影、激光电视及创新产品，其中智能投影为主要收入来源，2021年营收达35.01亿元，占比达86.71%。

主要观点

1. 市场潜力与竞争格局

• 国内市场：智能投影市场发展迅速，2016-2021年销量CAGR达45.5%，2021年销量达491万台，预计2022年突破600万台，2024年将超800万台。国内智能投影市场集中度较低，CR5仅为44%，国产品牌迅速崛起，2021年前五大品牌中仅剩一个外资品牌。
• 海外市场：海外市场渗透率低，但市场持续扩容。2020年中国出口投影机约800万台，其中高价位段产品逐步进入欧美市场。极米通过阿拉丁等产品在海外拓展中取得显著进展，成为日本家用投影市场的主要品牌之一。

2. 行业增长逻辑

• 行业增长性：智能投影市场具有较高的增长潜力，主要得益于技术迭代、消费升级及需求满足。
• 大屏化趋势：随着电视尺寸增大，智能投影凭借性价比优势成为家庭观影的重要补充设备。
• 需求满足：租房人群对便携性需求增加，以及去客厅化装修趋势，为智能投影带来新的增长点。

3. 公司竞争优势

• 技术优势：公司自研光机占比提升，带动毛利率改善。2021年自研光机占比达90%，毛利率为35.88%，高于行业平均水平。
• 产品优势：极米H3S和NEW Z6X在亮度、分辨率、音质等方面具有明显优势，且具备优秀的用户体验，如自动对焦、自动梯形校正等。
• 渠道优势：公司线上线下渠道布局完善，线上以天猫、京东为主，同时积极拓展抖音、快手等新兴平台；线下覆盖一二线城市，逐步下沉至三四线市场。

关键信息

1. 财务表现

• 营收：2021年营收40.38亿元，同比增长42.78%；预计2022-2024年营收分别为52.90亿元、69.00亿元和89.36亿元。
• 归母净利润：2021年归母净利润4.83亿元，同比增长79.87%；预计2022-2024年分别为6.11亿元、8.98亿元和11.63亿元。
• 毛利率：2021年毛利率35.88%，高于行业平均水平。公司毛利率逐年提升，2017-2021年提升约16.75个百分点。
• PE估值：当前PE为41.94，预计2022年PE为35倍，2023年为24倍，2024年为19倍，维持“买入”评级。

2. 技术与产品发展

• 光源技术：LED光源逐渐成为主流，2020年1000流明以上产品占比达17.2%；激光光源具备高亮度和高分辨率，但价格较高。
• 显示技术：DLP技术为主流方案，具有高对比度、高分辨率和高性价比；LCOS技术具备高光效和高对比度，但应用较少。
• 智能算法：公司开发了多项智能感知算法，如自动对焦、自动梯形校正、画质优化等，提升用户体验。

3. 渠道与市场拓展

• 线上渠道：2021年线上营收占比达73.2%，主要来自天猫、京东等平台，同时拓展抖音、快手等新兴渠道。
• 线下渠道：截至2021年底，公司线下门店达172家，覆盖一、二线城市，未来将逐步向三四线城市下沉。
• 海外市场：2021年海外营收为4.64亿元，同比增长129.7%，占总营收的11.5%。公司通过阿拉丁产品在日本市场取得显著成功，并计划收购阿拉丁业务以进一步拓展海外市场。

4. 股权与团队

• 股权结构：实际控制人为钟波，持股34.76%。百度网讯和芒果传媒分别持股9.88%和2.57%。
• 核心团队：公司管理团队及核心技术人员具备丰富的消费电子和光学显示行业经验，公司通过限制性股票和期权激励计划吸引和留住人才。

市场空间测算

• 租户替代性需求：预计2025年租户替代性需求为168万台，主要基于租房人口增长和智能投影在卧室等场景的普及。
• 自有房互补性需求：预计2025年自有房人群的互补性需求为5310万台，主要基于非客厅电视的替代。
• 总需求：2025年智能投影市场总需求预计达5478万台，市场空间广阔。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。
• 终端需求萎靡：市场整体需求下降可能影响公司业绩。
• 汇率波动风险：影响海外市场收入的稳定性。

投资建议

公司技术与营销双轮驱动，未来业绩弹性有望进一步释放。尽管近期疫情对盈利预测有所影响，但公司仍维持“买入”评级。公司具备较强的研发能力与市场拓展能力，未来在智能投影市场具有较大发展潜力。