20190929-中国银河-医药生物行业周报：另一个角度解读集采扩面正式结果_37页_1mb

医药生物行业周报总结

核心内容

2019年9月29日发布的医药生物行业周报，聚焦于集采扩面的正式结果及行业影响，同时分析了医药板块的市场表现与估值情况，并提出了投资组合推荐及重点公司关注建议。

主要观点

1. 集采扩面结果解读

• 降价幅度超预期：集采扩面的药品价格降幅普遍高于市场预期，尤其是3家以上竞争的品种。
• 原研药企参与程度有限：原研药企的降价行为并未如市场预期般显著，仅有少数原研药企如赛诺菲、GSK等在部分品种中表现较为积极。
• 政府态度与目的：政府推动集采扩面是为了实现全国药品价格公平，减少4+7试点与非试点地区的价格差异，同时保障医保基金安全，而非追求进一步降价。
• 内卷现象分析：3家以上竞争的品种出现“内卷”现象，部分企业因未中标而失去市场，导致降价压力加大。但市场已提前计入相关预期，未中标企业未出现大幅下跌。
• 规格与代理影响：部分企业因拥有多个规格或采用代理模式，实际降价幅度有限，反而受益于市占率提升。

2. 市场表现与组合收益

• 医药指数表现：上周SW医药指数下跌3.09%，但进攻组合上涨2.60%，稳健组合上涨0.23%，均跑赢医药指数。
• 组合累计收益：进攻组合19年初以来累计收益为71.86%，稳健组合为62.61%，分别跑赢医药指数42.20和32.96个百分点。
• 夏普比率：进攻组合夏普比率为2.58，稳健组合为2.78，显示稳健组合表现更优。

3. 行业与公司估值情况

• 国内医药板块：截至2019年9月27日，医药行业市盈率为34.87倍（TTM），市净率为3.27倍。
• 国际对比：国内医药板块PE高于美国和日本，但PB低于美国、高于日本，反映出国内公司盈利能力相对较弱。
• 国际医药巨头：如强生、辉瑞、诺华等，其收入与净利润增速不一，估值普遍处于10~70倍区间。

关键信息

1. 集采扩面品种表现

2. 推荐组合

进攻组合（19年初至今累计收益：71.86%）

• 仁和药业（000650）
• 华兰生物（002007）
• 健友股份（603707）
• 沃森生物（300142）
• 凯莱英（002821）

稳健组合（19年初至今累计收益：62.61%）

• 长春高新（000661）
• 九州通（600998）
• 爱尔眼科（300015）
• 乐普医疗（300003）
• 恒瑞医药（600276）

3. 重点关注公司

• 华兰生物（002007）：血液制品经营触底回升，四价流感前景可期
• 天士力（600535）、中新药业（600329）、丽珠集团（000513）等：具备增长潜力
• 信立泰（002294）、通化东宝（600867）、国药股份（600511）等：集采受益，未来表现值得关注

风险提示

• 降价与控费压力：集采扩面可能导致部分药品价格大幅下降，对部分企业利润形成压力
• 医保支付方式改革：未来医保支付方式的改革可能进一步影响药品销售模式和利润结构

结论与展望

• 行业趋势：医药行业正处于人口老龄化加速、行业集中度提升及国际化发展的关键阶段，长期仍具投资价值
• 投资策略：继续关注创新药及CRO、CDMO等配套企业，同时关注业绩增长确定的龙头公司
• 估值判断：医药板块整体估值偏高，但仍有结构性机会，建议自下而上精选个股