20170820-东吴证券-纺织服装周观点：中报季港股服装龙头表现强势——谈安踏与利郎的投资逻辑_38页_3mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2017年中报季纺织服装行业的表现，重点讨论了港股服装龙头安踏体育与利郎的业绩及投资逻辑，并对A股中具有新模式的中报高增长个股进行了推荐。此外，还对棉纺行业、上游原材料价格走势及行业数据进行了回顾。

主要观点

1. 港股服装龙头表现强势

• 安踏体育：

  • 自2014年以来保持超过20%的业绩增速，目前市值835亿港元，对应市场一致预期约25倍PE。
  • 主品牌安踏与中高端品牌FILA表现突出，FILA在半年内实现50%以上的收入增长。
  • 公司拥有百亿现金，未大规模派息，而是持续投入品牌建设及寻找国际并购机会。

• 中国利郎：

  • 17H1业绩触底回升，通过回购提振股价，市值63亿人民币，对应17/18/19年PE为9.7/8.7/7.9倍。
  • 主品牌轻商务系列推出，瞄准年轻消费群体，目标2017年拓展至100家以上门店。
  • 17年股息率高达7.2%，为价值投资者提供良好回报。

2. A股新模式中报高增长个股

• 南极电商：

  • 17年预计实现60%以上的收入增长，当前市值216亿元，对应17年PE为42倍。
  • 二季度GMV数据亮眼，公司具备品牌、内容、工具、供应链矩阵，持续扩张。

• 跨境通：

  • 17年预计实现100%以上的业绩增长，当前市值281亿元，对应17年PE为35倍。
  • 公司在电商与供应链管理方面优势明显，有望复制到其他站点。

3. 棉纺行业分析

• 棉价下行周期中，棉纺行业盈利状况长期低迷，但龙头企业产能扩张顺利，竞争优势显著。
• 龙头企业如华孚色纺、孚日股份、新野纺织在17年Q1及中报中均实现业绩大幅增长。
• 16年棉价反弹与环保政策推动行业洗牌，龙头业绩增长显著。

关键信息

1. 投资主线

• 新模式：关注社交电商、直接对接消费者的零售商（如跨境通、南极电商）。
• 服装品牌运营：关注歌力思、太平鸟、中国利郎、富安娜、森马服饰、海澜之家等。
• 棉纺主线：关注华孚色纺、新野纺织、孚日股份等龙头企业。
• 优质供应链：关注开润股份、航民股份、江苏国泰、搜于特、延江股份等。
• 新模式组织者：关注柏堡龙，其在设计与供应链整合方面表现突出。

2. 行业数据回顾

• 零售端：2017年7月服装零售额同比增长6.8%，优于6月的-0.1%，显示行业复苏。
• 出口端：7月纺织品、服装、鞋类出口同比上升，但整体弱复苏。
• 原材料行情：棉价基本稳定，人民币升值趋势明显，化纤、氨纶等价格波动较小。

3. 公司动态与财务数据

• 安踏体育：17H1收入74.95亿元，净利润14.5亿元，对应PE 25倍左右。
• 中国利郎：17H1收入10.22亿元，净利润2.71亿元，PE为9.7倍。
• 天创时尚：17H1收入8.14亿元，净利润1.01亿元，同比增长显著，PE为32倍。
• 柏堡龙：17H1收入4.19亿元，净利润7,451万元，PE为36倍。

风险提示

• 宏观经济风险：终端消费疲软、原材料价格波动。
• 行业风险：行业复苏不及预期、轻商务系列推广不及预期、并购进展不及预期、协同效果不及预期。

投资建议

• 港股：继续关注安踏体育与利郎，看好其在体育用品及男装领域的持续增长。
• A股：建议关注新模式下的高增长个股，如南极电商、跨境通、天创时尚等。
• 棉纺行业：关注华孚色纺、新野纺织、孚日股份等龙头企业。
• 供应链优化：关注开润股份、航民股份、江苏国泰等优质供应链企业。

附：重要数据一览

附：投资逻辑总结

• 安踏体育：通过多品牌矩阵与精细化运营，保持高增长，未来继续巩固龙头地位。
• 中国利郎：主业调整到位，高股息率，适合价值投资。
• 新模式个股：如南极电商、跨境通，具备高成长性，有望受益于估值切换。
• 棉纺龙头：如华孚色纺、新野纺织，受益于行业复苏及龙头优势。
• 供应链优化：如开润股份、航民股份，具备稀缺业务模式与高成长潜力。