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隆基股份（601012.SH）溢价收购森特股份，加码BIPV业务

核心内容

隆基股份于2021年3月5日宣布拟以每股12.50元的价格，协议转让现金收购森特股份27.25%的股权，合计对价为16.35亿元。交易完成后，隆基股份将成为森特股份的第二大股东，但森特股份的控股股东和实际控制人保持不变。此次收购旨在加强隆基股份在BIPV（光伏建筑一体化）领域的业务拓展，通过与森特股份在建筑屋顶设计和维护方面的优势结合，共同开拓大型公共建筑市场。

主要观点

• 战略协同：隆基股份与森特股份的强强联合有助于解决光伏企业在建筑经验方面的短板，推动BIPV产品快速渗透。
• 市场潜力：BIPV市场空间广阔，仅需5%的建筑竣工面积使用即可实现近20GW的装机容量，具备良好的增长前景。
• 产品优势：“隆顶”产品在使用寿命、抗风、防水等方面优于传统彩钢瓦屋顶，且能实现满铺安装，增加15%以上的安装面积，具备竞争优势。
• 盈利预测：公司维持盈利预测不变，预计2020~2022年EPS分别为2.33、3.01、3.56元，对应PE分别为42.7、33.0、27.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

收购详情

• 股权比例：27.25%
• 每股价格：12.50元（高于公告日股价9.11元）
• 总对价：16.35亿元

业务协同

• 森特股份优势：在建筑屋顶设计、维护方面具有领先优势。
• 隆基股份优势：在BIPV产品制造方面具备技术实力。
• 合作目标：共同开拓大型公共建筑市场，推动BIPV产品应用。

财务表现

• 营业收入：2020年预计为56,985百万元，2021年预计为85,603百万元，2022年预计为106,822百万元。
• 归母净利润：2020年预计为8,780百万元，2021年预计为11,357百万元，2022年预计为13,434百万元。
• EPS：2020年2.33元，2021年3.01元，2022年3.56元。
• PE：当前PE为42.7倍，预计2022年为27.9倍。

财务指标

• 毛利率：从2018年的22.2%下降至2022年的22.6%。
• 净利率：从2018年的11.6%下降至2022年的12.6%。
• ROE：从2018年的15.3%上升至2022年的22.6%。
• 资产负债率：从2018年的57.6%上升至2022年的56.4%。
• EV/EBITDA：从2018年的88.3倍下降至2022年的19.5倍。

风险提示

• 光伏装机量不及预期
• 原材料价格波动超预期
• 技术推进不及预期

附注

• 分析师承诺：分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。
• 投资者适用性：本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。

财务摘要

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法和模型基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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