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证券研究报告总结：东吴证券晨会与专题分析

一、宏观策略：地方财政形势与政策支持

1. 地方财政紧缩原因：

   • 地方政府本级财政收支增速不及疫情前水平，支出增速大于收入增速；
   • 土地财政不可持续，政府性基金收入预算完成率仅超逐年提升仍有限；
   • 2024年需加大“稳经济、科技、安全”支出，财政压力增大。

2. 应对措施与展望：

   • 中央转移支付及资产处置增加（如调入资金超历史同期）；
   • 超长期特别国债发行规模达1万亿元，预计大部分资金流向地方，缓解财力压力；
   • 地方财政向科技、安全领域倾斜，支出结构优化；

3. 风险提示：

   • 政策定力超预期、出口萎缩、信贷不足；

二、固收周报：通胀与资产配置

1. 通胀与流动性：

   • 2月CPI转正（0.7%）主要因春节效应，后续可能回落至0.3%；
   • 美国通胀预期下，联储降息周期推迟，美债收益率可能震荡；

2. 黄金与风险资产：

   • 铜金比继续下探显示黄金避险属性增强，当前美股估值支撑科技股，但需警惕通胀反弹风险（可能引发科技股调整至20-30%）；
   • AI头部效应持续，技术锁定可能推高估值；

3. 转债配置逻辑：

   • 建议配置高YTM标的，叠加下修博弈与正股弹性；
   • 年化收益预期5%-8%，重点关注中小盘转债；

4. 风险提示：

   • 经济超预期放缓、违约风险、流动性收紧风险；

三、行业分析：豪华车与房地产

1. 豪华车市场：

   • 共同富裕与二胎家庭驱动需求，自主品牌份额提升；
   • 推荐理想、长安汽车、赛力斯、江淮汽车、比亚迪；

2. 房地产行业：

   • 销售边际改善，政策支持融资端松绑；
   • 推荐：
     • 央企（保利发展、招商蛇口、越秀地产）；
     • 持有型物业企业（万科A、新城控股）；
     • 城中村改造标的（珠江股份、城建发展）；
     • 物业公司（华润万象生活、保利物业、绿城服务）；

3. 风险提示：

   • 房地产调控不及预期、销售不及预期；

四、个股分析与推荐

1. 恒力石化：

   • 炼化资产高股息属性凸显，时点股息率达38%；
   • 维持“买入”评级，PE（2024年）133倍；

2. 天目湖：

   • 资源禀赋稀缺，国资入主推动成长；
   • 首次覆盖“增持”评级，2024年PE（19倍）处于低位；

3. 康缘药业：

   • 中药产品医保目录扩大，热毒宁放量预期强；
   • 维持“买入”评级，PE 15倍；

4. 卫星化学：

   • 北交所业绩快报验证盈利韧性，产能扩张驱动增长（PE 88倍）；

5. 迎驾贡酒：

   • 春节动销增长20%，产品结构优化加速；
   • 维持“买入”评级，PE 18倍；

五、固收与宏观共识风险提示

• 中国债市与美联储：超长期特别国债缓释资产荒，利率下行或阶段性受抑；
• 美国经济：韧性强，软着陆环境下降息路径推迟至2024年下半年；
• 地缘与通胀：中东冲突及全球通胀压力或引发外部风险；