20160629-华泰证券-正邦科技-002157.SZ-多点开花_打造现代农业综合服务供应商_18页_964kb

正邦科技首次覆盖报告总结

核心内容

正邦科技是一家以饲料销售和畜禽养殖为主营业务的公司，同时也涉足兽药、农药等农业产业链相关领域。公司通过一体化发展策略，打造现代农业综合服务供应商，致力于构建农业产品+技术支持+附加值服务的综合服务体系。2016年6月29日，公司发布首次覆盖报告，投资评级为“增持”，合理价格区间为32-35元。

主要观点

• 行业趋势：养殖产业链景气度持续，猪价下跌为短期现象，预计三季度达到高点。饲料行业在猪价高景气和行业整合背景下，销量和盈利均有提升空间。
• 公司发展：公司通过并购和战略扩张，已形成饲料、养殖、农药、兽药四大业务板块。饲料业务是公司稳定的现金流来源，养殖业务是公司未来重点发展的板块。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为13.1亿元、14.6亿元、13.6亿元，对应EPS分别为1.77元、1.98元、1.85元。
• 投资建议：基于行业估值和公司成长性，给予2016年PE18-20倍，目标价32-35元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司业务

• 饲料业务：公司饲料业务收入占比常年在80%以上，2015年销量为483万吨，2016年预计销量增速为13%，猪料增速有望达到30%。
• 养殖业务：公司2015年生猪出栏157.94万头，预计2016年出栏260万头，未来两年将继续保持高增长。养殖成本逐年下降，从2011年的15元/公斤降至2015年的13元/公斤。
• 农药业务：公司2015年通过收购正邦生化，农药业务收入4.96亿元，毛利率为33.1%，是养殖板块的近三倍，预计2016年贡献净利6000万元左右。
• 互联网布局：公司积极布局线上业务，通过并购和设立子公司，如正农通、小牧人电商等，拓展农村电商和农业技术服务。

财务数据

• 2015年：营业收入164.16亿元，净利润3.11亿元，EPS为0.46元。
• 2016年预测：营业收入197.95亿元，净利润13.08亿元，EPS为1.77元。
• 2017年预测：营业收入238.88亿元，净利润14.60亿元，EPS为1.98元。
• 2018年预测：营业收入260.03亿元，净利润13.62亿元，EPS为1.85元。

股权激励

• 公司启动股票期权计划，授予2999万份，分三期行权，行权价格为18.95元/股。
• 业绩承诺为16-18年归母净扣非利润不低于7亿元、9亿元、10亿元，旨在提高管理效率和业绩表现。

风险提示

• 疫情风险：可能影响养殖业务。
• 自然灾害风险：可能对养殖和饲料业务造成冲击。
• 原材料价格波动：可能影响饲料成本和价格。

投资建议

• 养殖业务：预计16-18年生猪出栏分别为260万头、320万头、360万头，业绩贡献量大。
• 饲料板块：预计16-17年销量分别为547.9万吨、645.2万吨，业绩贡献弹性高。
• 股权激励：有助于提升员工积极性，推动业绩增长。
• 目标价：基于2016年PE18-20倍，目标价为32-35元。

总结

正邦科技在饲料和养殖业务上具有显著优势，通过一体化发展和互联网布局，逐步向现代农业综合服务商转型。公司业绩有望在猪价高景气和行业整合中持续增长，未来三年出栏和销量均有望实现高增长。公司启动股权激励计划，提升管理效率和业绩表现。投资建议为“增持”，合理价格区间为32-35元。