20220714-国信证券-国联股份-603613.SH-业绩持续高速成长_剑指工业数字化蓝海_6页_370kb

报告摘要

国联股份（603613.SH）总结

核心内容

国联股份（603613.SH）是一家在化工B2B电商领域处于领先地位的企业，其2022年半年度业绩预增公告显示公司上半年实现营业收入277-279亿元，同比增长 $97.4% - 98.8%$；归母净利润4.18-4.22亿元，同比增长 $93.4% - 95.2%$；扣非归母净利润3.73-3.75亿元，同比增长 $86.3% - 87.3%$。换算为单季度业绩，2Q2022预计收入155.62-157.62亿元，同比增长 $95.5% - 98.1%$，归母净利润2.63-2.67亿元，同比增长 $90.3% - 93.2%$。

自3Q2020以来，公司归母净利润季度增长均在 $85%$ 以上，显示出强劲的成长势头。尽管收入和利润快速增长，但归母净利率曲线逐步走平，主要由于新SKU扩充、销售策略等因素导致利润率有所下降，但近几个半年度净利率下降趋势趋缓。

主要观点

商业模式成熟：国联股份通过多多平台实现了上下游“粘度”提升，拼单模式为小B客户提供了低价优势，集单后又具备采购上量能力，形成正向循环。
客户粘度加深：国联云工厂的推出进一步加深了公司在生产环节与客户、供应链的绑定，增强了客户粘度，为公司打开新的成长空间。
财务表现优异：公司表现出高速周转、轻资产运营、规避囤货等优势，这些财务特征得益于平台在上下游中的强粘度。
盈利预测乐观：分析师维持对公司2022-2024年营业收入和归母净利润的预测，分别为687.83/1175.32/1914.89亿元和10.19/17.35/28.39亿元，对应PE分别为42.9X/25.2X/15.4X，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标预测（单位：百万元）

年度	营业收入	净利润	每股收益	EBIT Margin	ROE	P/E	EV/EBITDA	P/B
2020	17,158	304	1.28	2.5%	8.06%	68.5	55.2	5.5
2021	37,230	578	1.68	2.4%	13.37%	52.3	39.4	7.0
2022E	68,784	1,019	2.04	2.3%	19.4%	43.1	34.1	8.4
2023E	117,532	1,735	3.48	2.4%	25.5%	25.3	22.4	6.4
2024E	191,489	2,839	5.69	2.4%	30.3%	15.5	15.5	4.7

营业利润与成本结构

年度	营业收入	营业成本	营业税金及附加	销售费用	管理费用	研发费用	财务费用	投资收益
2020	17,158	16,566	9	86	44	29	1	10
2021	37,230	36,017	27	173	67	67	(3)	32
2022E	68,784	66,624	48	289	100	117	3	64
2023E	117,532	113,910	78	435	156	190	4	74
2024E	191,489	185,657	121	632	239	287	4	84