20210325-华泰证券-中海油服-601808.SH-基本面向好_降本增效凸显业绩韧性_8页_1mb

文档总结：中海油服2020年业绩及2021-2023年盈利预测

核心内容

中海油服在2020年实现了归母净利同比增长8.03%，尽管营业收入同比下降6.99%，但毛利率显著提升至23.05%，超出预期。公司通过降本增效和优化技术研发，成功提升了盈利能力。2021年中海油计划资本开支增长13.2%-25.8%，并预计油价逐步复苏，公司基本面持续向好。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩表现优于预期，归母净利润和毛利率均有所提升。
• 降本增效：公司通过轻资产模式、集中采购、长期战略协议等手段有效降低成本。
• 油田技术服务提升：该业务毛利率显著提高，技术含量提升并减少分包比例。
• 2021年展望：中海油资本开支增长，油价复苏，预计公司收入和净利润将显著增长。
• 盈利预测上调：公司上调2021-2023年盈利预测，预计EPS分别为0.81/1.02/1.23元，PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级。

关键信息

2020年财务数据

• 营业收入：289.59亿元，同比下降6.99%
• 归母净利润：27.03亿元，同比增长8.03%
• 毛利率：23.05%，高于预期18.40%
• 综合毛利率：23.05%，较2019年提升2.40pct

2021-2023年盈利预测

• 2021年：EPS 0.81元，PE 18.35倍
• 2022年：EPS 1.02元，PE 14.54倍
• 2023年：EPS 1.23元，PE 12.00倍
• 归母净利润预测分别为38/49/59亿元，较2021-22年前值提升显著

业务表现

• 钻井平台作业日数：14,569天，同比下降1.1%
• 外租船舶运营天数：17,887天，同比增长17.2%
• 钻井业务毛利率：26.00%，较2019年提升14.3pct
• 油田技术服务毛利率：28.8%，较2012年提升13.6pct

风险提示

• 原油价格波动
• 中海油资本开支投入不及预期
• 服务日费率下滑超预期
• 油气产业政策波动

估值分析

• 目标价：21.06元，高于当前收盘价14.78元
• 参考可比公司2021年PE均值26倍，给予21PE 26x，目标价21.06元
• PB倍数：2023年预计降至1.33倍

盈利预测变动说明

财务指标

资产负债表

• 资产总计：2023年预计84,942百万
• 负债合计：2023年预计31,597百万
• 股东权益：2023年预计53,084百万
• 资产负债率：2023年预计37.20%

利润表

• 营业收入：2023年预计43,143百万
• 营业成本：2023年预计31,659百万
• 毛利率：2023年预计26.62%
• 净利润：2023年预计5,912百万
• 归母净利润：2023年预计5,879百万
• EBITDA：2023年预计12,356百万
• EPS：2023年预计1.23元

财务比率

• ROE：2023年预计11.08%
• ROIC：2023年预计11.89%
• 净利率：2023年预计13.63%
• 流动比率：2023年预计1.71

投资评级

• 公司评级：增持
• 行业评级：预计行业股票指数超越基准

总结

中海油服在2020年实现了业绩的稳定增长，毛利率显著提升，主要得益于降本增效及优化技术研发。2021年资本开支预期增长，油价复苏，进一步支撑公司业绩增长。盈利预测上调，EPS和PE均有所改善，公司维持“增持”评级。同时，公司需关注原油价格波动及政策变化等风险。