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四创电子（600990.SH）投资分析总结

公司概况

四创电子是一家专注于雷达整机及配套产品、集成电路、广播电视及微波通信产品、电子系统工程等领域的公司。公司主要产品包括雷达和公共安全产品，其中雷达以气象雷达和航管雷达为主，技术和市场在国内领先。此外，公司还涉足北斗导航、太赫兹安检设备等新兴领域。

• 主要雷达产品：
  • 航管雷达：包括航管一次雷达和航管二次雷达
  • 气象雷达：包括测雨雷达、多普勒气象雷达、风廓线雷达
  • 预警雷达：军用预警雷达

投资逻辑

四创电子作为中国电子科技集团第38所的控股公司，将受益于大股东雷达资产的整合。38所是中国预警机雷达的权威和龙头，其在预警机领域的技术实力雄厚，尤其在数字阵列雷达技术方面达到国际领先水平。

• 空警-500预警机：预计未来5年将大批量服役（30-50架），并可开发舰载预警机。空警-500采用数字阵列雷达，其初期生产阶段（10架）单价约25亿元，成熟批产阶段（20架）单价约20亿元，雷达占比约30%。预计38所未来5年可新增收入近200亿元。
• 中国电科资产重组：中国电科正加速进行主业改革和军工事业部试点，四创电子有望获得38所最大程度的支持，雷达产品的品种和数量将增长，激励机制也将实现突破。

投资建议

• 目标市值：预计2014年目标市值为60亿元，当前市值为45亿元，对应目标价为45元，较当前股价有35%的提升空间。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年每股收益分别为0.68、0.90和1.20元。

风险提示

• 资产注入不达预期
• 预警机量产不达预期

公司研究

中国预警机第一股

四创电子是国内预警机研制的龙头企业，其大股东38所是中国预警机雷达的权威和龙头。38所首任所长王小谟院士被誉为“中国预警机之父”，在2013年获得国家最高科技奖。38所的雷达产品在技术上已达到国际领先水平。

预警机大规模列装是公司未来主要看点

• 预警机功能：集预警探测、指挥控制、情报侦察、通信导航等功能于一体，是空军C4ISR系统的重要组成部分。
• 预警机优势：
  • 低空目标探测距离远，盲区小
  • 机动性好，生存能力强
  • 可灵活部署，活动范围广
• 预警机发展历史：预警机从二战后期开始发展，经历了三代技术演进。目前，空警-500已进入量产阶段，预计未来将替代空警-200，成为主力大中型预警机。

中国电科资本运作步伐加快

中国电科正加速进行资本运作，以实现“千百亿”发展目标。四创电子作为38所的上市公司，有望获得资产注入，提升业绩。目前，中国电科下属的多家公司已启动实质性资本运作。

附录：财务预测

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

总结

四创电子凭借大股东38所在预警机领域的技术优势，有望在未来几年内受益于雷达资产注入和空警-500预警机的量产。公司目前市值45亿元，预计未来将有较大的增长空间。投资建议为“买入”，目标市值为60亿元，目标价为45元。公司面临的主要风险包括资产注入不达预期和预警机量产不达预期。