20160707-西南证券-_基金中基金指引（征求意见稿）_点评_开启公募FOF时代大门_16页_1mb

《基金中基金指引（征求意见稿）》总结

核心内容

《基金中基金指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）于2016年6月17日由证监会颁布，标志着我国公募FOF（Fund of Funds）进入实质性发展阶段，是基金行业的重要里程碑。该指引对FOF的定义、风险控制、投资范围、信息披露、持有费用及净值估算等方面进行了详细规定，旨在规范FOF运作，提升其市场竞争力，并推动基金行业向多元化、专业化发展。

主要观点

• FOF定义：FOF是将80%以上的基金资产投资于其他基金份额的基金，不持有复杂或衍生品性质的基金，也不持有其他FOF。
• 风险控制与资产配置：FOF的核心在于大类资产配置，其收益主要来源于合理的资产配置策略，而非单一基金的选取。资产配置的重要性远大于具体投资品种的选择。
• 运作模式：公募FOF的运作模式主要包括“内部FOF管理人+内部基金”、“第三方FOF投资顾问+内部基金”、“内部FOF+全市场基金”以及“全外包模式”。初期以“内部FOF管理人+内部基金”为主，发展中期则以“第三方FOF投资顾问+内部基金”为主。
• 择基模式：主要有两种方式：指标罗列型与等级划分型。前者提供详细数据供投资者参考，后者通过评级简化选择过程。
• 策略分析：公募FOF可采用美林投资时钟、Alpha/Beta策略及动量配置策略等，以适应不同市场环境。

关键信息

1. 《指引》概述

• 定义：FOF是指将80%以上基金资产投资于其他基金份额的基金，不得持有复杂或衍生品基金，也不得持有其他FOF。
• 关注点：
  • 投资限制：单一基金购买比例不超过20%，至少投资5只基金，避免FOF成为某只基金的“帮忙资金”。
  • 风险控制：禁止持有分级基金等复杂产品，以保持FOF风格清晰。
  • 双重收费问题：《指引》对内部FOF的收费进行了规范，降低了整体费率，但外部FOF收费细则尚待明确。
• 影响：
  • 对券商、私募的冲击：券商FOF平均收益率为0.33%，私募FOF平均收益率为-4.79%，竞争力较弱。
  • 对基金业的影响：推动基金产品多样化，促进外包模式发展，助力基金公司扩大资产管理规模。

2. 境内外市场现状

• 美国市场：
  • 发展历程：自1985年Vanguard推出首只公募FOF，经过多年发展，形成了成熟的FOF市场。
  • 规模与结构：截至2015年底，美国公募FOF数量达1722只，资产管理规模为1.72万亿美元。
  • 运作模式：分为内部FOF管理人+内部基金、第三方投资顾问+内部基金、内部FOF+全市场基金、全外包模式四种。
• 中国市场：
  • 发展基础：公募基金数量超过股票，市场环境逐渐成熟。
  • 潜在需求：随着老龄化加剧和养老金入市，FOF有较大的发展空间。
  • 政策支持：2014年《运作管理办法》确认了FOF的法律地位，2016年《指引》推动其进入实质操作阶段。

3. 国内公募FOF未来运作模式猜想

• 初期模式：以“内部FOF管理人+内部基金”为主，成本低，费率优势明显。
• 发展中期：以“第三方FOF投资顾问+内部基金”为主，实现内外部资源互补，降低双重收费问题。
• 其他模式：部分基金公司可能尝试“内部FOF+全市场基金”或“全外包模式”，但初期以内部管理为主。

4. 可行性公募FOF策略分析

• 美林投资时钟策略：
  • 适用于中长期资产配置，根据经济周期调整资产配置比例。
  • 示例配置：复苏期及过热期超配股票基金，滞胀期超配货币基金，衰退期超配债券基金。
• Alpha/Beta策略：
  • 根据基金的Alpha和Beta指标调整配置，高Alpha基金表现较好，高Beta基金在上涨市场中表现更优。
• 动量配置策略：
  • 基于市场反应不足，超配近期表现较好的资产，降低表现较差资产的配置比例。
  • 适用于短期策略调整，适合市场风格轮换明显的环境。

策略对照比较

分析师信息

• 分析师：黄仕川（西南证券研究发展中心）
• 执业证号：S1250512040001
• 联系方式：
  • 电话：023-67507084
  • 邮箱：dyh@swsc.com.cn
• 联系人：邓雯函（西南证券研究发展中心）
• 联系方式：
  • 电话：023-67507084
  • 邮箱：dyh@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅-10%以下
• 行业评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%至5%
  • 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

• 本报告仅供西南证券客户使用。
• 报告信息来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，独立、客观。
• 报告不构成投资建议，投资者需自行判断风险。
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