20160621-财通证券-_指引_征求意见_FOF破冰在即_中国公募FOF管理模式展望_15页_1mb

中国公募FOF管理模式展望总结

核心内容

本报告分析了中国公募FOF（基金中基金）的发展背景、现状及未来模式展望，重点围绕《指引》征求意见稿对FOF推出的影响，结合美国经验，探讨了适合中国市场的FOF管理模式。

主要观点

• FOF定义与起源：2014年8月8日，《公开募集证券投资基金运作管理办法》首次提出FOF定义，即80%以上资产投资于其他基金份额。2016年6月17日，《指引》征求意见稿发布，标志着中国公募FOF进入新阶段。
• FOF市场发展时机成熟：中国公募基金市场已具备足够深度，基金种类丰富，投资者对多样化配置的需求增加，为FOF的发展提供了良好的市场环境。同时，养老金制度改革和入市将带来大量大类资产配置型资金，FOF产品可有效满足此类资金需求。
• 准FOF产品现状与问题：目前国内存在私募类准FOF产品，但存在基金配置不足、风险未有效分散、双重收费等问题，未能充分发挥FOF的资产配置功能。

关键信息

一、国内准FOF发展现状及问题

1. 发展现状

• 券商系FOF：最早发起，以集合资管计划形式存在，如华泰紫金2号、中银国际中国红基金宝等，目前仅存30余只。
• 银行系FOF：2007年起步，数量最多时达42只，目前仅剩10只左右。
• 私募系FOF：2014年后迅速发展，两年内扩张至180只左右，2016年后新增60余只。

2. 存在的问题

• 基金配置不足：多数产品未真正以基金为主要投资标的，而是以股票为主。
• 资产配置缺失：未能实现风险再分散，风格单一，易受股市波动影响。
• 双重收费严重：FOF管理费和托管费叠加基金本身的费用，增加投资者成本。

二、中国公募FOF发展恰逢其时

1. 市场深度

• 截至2016年6月，中国公募基金数量达3049只，种类日益丰富，为FOF发展提供了底层产品池。
• 公募基金净资产规模达7.91万亿元，未来FOF市场容量有望突破万亿。

2. 养老金入市

• 中国人口老龄化加速，养老金规模持续增长，2014年底接近2万亿元。
• 《基本养老保险基金投资管理办法》明确养老金入市比例，限制股票类资产配置比例不超过30%，推动FOF作为大类资产配置工具的发展。

3. 《指引》的作用

• 明确FOF投资风格、分散投资、费用、持有人大会和信息披露等规则。
• 对内部管理人+内部基金模式进行规范，限制FOF持有单只基金市值不超过20%，禁投分级基金和衍生工具。
• 为防范道德风险，规定被投资基金需满足一定期限和规模要求。

三、美国经验与中国公募FOF模式展望

1. 美国FOF管理模式回顾

• 美国FOF主要分为四类：内部管理人+内部基金、内部管理人+全市场基金、外部管理人+内部基金、外部管理人+全市场基金。
• 纯内部型FOF和聘请外部投资顾问是主流模式，如先锋、富达等大型基金公司采用内部管理人模式，晨星数据显示约50%的FOF使用外部顾问。

2. 中国FOF模式展望

• 短期模式：以内部管理人+内部基金或内部管理人+外部投资顾问+全市场基金为主，优先配置指数型基金（如ETF）以降低费用。
• 长期趋势：行业将高度集中和细分，大型基金公司、研究部门、ETF管理人、中小型基金公司和财富管理机构均有机会参与FOF业务。

总结

中国公募FOF的发展正迎来关键契机，其推出不仅有助于满足投资者的资产配置需求，也为资产管理行业带来新的增长点。尽管目前私募类准FOF产品存在诸多问题，但随着《指引》的出台和养老金入市的推进，公募FOF有望在规范化的框架下实现健康发展。未来，FOF将更多地依赖专业化的资产配置能力和基金评价体系，同时通过合理的费用结构设计，提升产品吸引力。