2025-08-02-联合资信-建筑施工行业2025年半年度观察报告_新签合同继续下降_行业杠杆加重_流动性压力仍较大；下半年政策拉动效果情况有待观察页_12页_1mb

建筑施工行业2025年半年度观察报告总结

核心内容

2025年上半年，中国建筑施工行业整体处于下行阶段，受房地产和狭义基建投资持续下滑影响，新签合同额下降，建筑业产值增速放缓，行业景气度减弱。同时，发债企业杠杆率上升，盈利能力弱化，流动性压力较大。下半年政策拉动效果仍需观察，预计地产和基建投资将有所改善，但需关注资金实际投向及重点项目落地情况。

主要观点

1. 下游需求持续疲软

• 房地产开发投资：2025年1-6月，全国房地产开发投资同比下降11.2%，住宅投资下降10.4%，房屋施工面积和新开工面积分别下降9.1%和20.0%。
• 地产销售情况：商品房销售额同比下降5.5%，销售面积下降3.5%，降幅较去年同期有所收窄。
• 政策调整：中央和地方政府对房地产止跌回稳态度逐步转为“更大力度”，新一轮支持政策有望出台。

2. 基建投资增速放缓，但部分领域仍保持增长

• 广义基建投资：同比增长8.9%，但狭义基建增速放缓至4.6%。
• 细分领域表现：
  • 电力、热力及燃气、水利投资保持高速增长，分别增长22.80%和15.40%。
  • 管道运输业投资大幅回升至22.90%，铁路和航空业投资回落至4.20%和4.00%。
  • 公共设施和道路运输业投资仍较低迷。
• 重点项目：雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，有望对区域基建起到拉动作用。

3. 建筑行业景气度回升但信心仍弱

• 商务活动指数：2025年6月，全国建筑业商务活动指数为52.8%，较上月上升1.8个百分点，显示行业信心有所回升。
• 土木工程建筑业：连续三个月位于55.0%以上较高景气区间。
• 业务活动预期：6月为53.9%，较上月上升1.5个百分点，但整体仍偏弱。

4. 行业竞争格局变化

• 国企主导市场：中央企业和地方国企市占率上升，民营企业逐步出清。
• 央企表现：2025年上半年，4家大型建筑央企新签合同额同比增长0.86%，优于全国平均水平。
• 民营建筑企业：受政策和市场环境影响，融资能力弱，面临较大出清压力。

5. 发债企业财务状况恶化

• 收入与利润：2024年样本企业营业总收入同比下降14.38%，利润总额同比增速中位数为-6.99%。
• 央企与地方国企：利润总额降幅分别为-5.82%和-13.60%，显示地方国企压力更大。
• 减值计提：资产减值损失和信用减值损失合计同比增长20.34%，对利润侵蚀加剧。
• 杠杆率上升：资产负债率和全部债务资本化比率中位数分别上升1.35%和4.00%，流动性压力持续。

6. 原材料价格下行

• 钢材、水泥：价格震荡下行，需求偏弱，预计下半年将触底。
• 政策影响：中央财经委会议强调治理低价无序竞争，推动行业去产能。

7. 债券发行情况

• 总体规模：2025年上半年，建筑施工企业债券发行规模同比下降2.04%，环比下降9.33%。
• 发行主体：高级别企业仍为主要发行主体，地方国企占比上升。
• 债券类型：
  • 超短期融资债券：发行规模40.66%，利率均值1.92%，利差67.85BP。
  • 公司债：发行规模26.02%，利率均值2.17%，利差82.84BP。
  • 中期票据：发行规模29.10%，利率均值2.54%，利差119.96BP。
• 交易场所：银行间市场仍为发行主力，交易所市场占比下降。

关键信息

• 2025年上半年建筑业总产值：13.67万亿元，同比增长0.20%，增速同比下降4.4个百分点。
• 新签合同额：同比下降6.47%，降幅较去年同期扩大3.06个百分点。
• 中央超长期特别国债：上半年发行5550亿元，占全年计划的42.69%，用于支持“两重”建设和“两新”领域。
• 地方政府专项债：上半年发行21606.5亿元，同比增长44.7%，主要投向交通、城乡发展及铁路轨道。
• 政策预期：下半年积极财政政策有望拉动基建投资，但需关注化债政策推进、资金实际投向和项目落地情况。
• 流动性压力：2024年样本企业经营活动现金流净额同比下降33.01%，短期偿债能力指标下降。

总结与展望

2025年下半年，建筑施工行业预计受益于政策拉动，需求和流动性压力将有所缓解。但需关注化债政策、资金投向及重点项目落地情况。整体行业集中度提升，国企主导趋势明显，民营企业逐步出清。债券市场融资主体以高级别企业为主，发行规模略有下降，但仍有较大空间。未来行业财务基本面预计变化不大，但政策效果和市场信心将成为关键变量。