20210926-光大证券-银行_流动性周报_如何理解_推动SLF操作方式改革__7页_962kb

行业研究总结

核心内容

本文主要分析了2021年9月20日至26日期间中国金融市场的流动性状况、SLF操作方式改革的动向以及政府债券市场的运行情况。同时，对NCD利率、LPR、MLF等货币政策工具进行了评估，并对市场风险进行了提示。

主要观点

1. SLF操作方式改革

• 改革目标：推动中小金融机构开展SLF业务采取DVP（券款对付）结算方式，以提高操作效率，防范流动性风险。
• 现状分析：
  • 早期SLF操作主要采用见券付款或见款付券模式，导致资金清算不及时。
  • 自2017年起，DVP结算功能已对大额支付系统直接参与者开放，但中小金融机构仍受限。
• 政策动向：
  • 2021年7月9日，全国银行间同业拆借中心新增支持中小金融机构申请可DVP结算的SLF功能。
  • 央行强调改革需从支付清算效率角度出发，满足中小金融机构对资金划拨时效性的高要求。

2. LPR与MLF利率保持稳定

• LPR：9月LPR继续维持不变，年内降息概率较低。
• MLF利率：央行对MLF利率的调整更为谨慎，更关注“价”的变化，量则随行就市。
• NCD利率：1Y国股NCD利率已上行至2.73%，呈现“量缩、价增”趋势，反映市场流动性预期趋紧。

3. 资金市场运行

• OMO操作：央行加大14天OMO投放力度，以应对季末、国庆流动性压力，7天和14天OMO累计净投放3700亿。
• 短端利率：在央行操作下，资金面有所宽松，短端利率稳中回落，但部分品种（如GC007）上行。
• NCD市场：9月22-24日NCD净融资为-507亿，1M、3M、6M、9M、1Y各期限品种发行量有所波动，3M、6M存单性价比下降，发行量收缩。

4. 政府债券市场

• 供给情况：9月22-26日政府债券发行2558亿，到期621亿，净融资1937亿。
• 收益率走势：国债与国开债收益率震荡运行，1Y国债收益率下行2bp，国开债收益率部分上行。
• 美债影响：美联储9月FOMC会议释放“鹰派信号”，美债收益率突破1.4%关口，但国内10Y国债收益率未受明显影响，中美利差仍具安全空间。

关键信息

• SLF改革：推动中小金融机构实现DVP结算，提高资金划拨效率，防范流动性风险。
• NCD市场：呈现“量缩、价增”趋势，1Y国股NCD利率上行至2.73%，与MLF利差收窄。
• 货币政策：央行坚持“以我为主”，不轻易调整MLF利率，更关注结构性降准降息效果。
• 市场预期：四季度资金面收敛，银行NCD议价能力下降，可能小幅提价。
• 美联储动向：释放提前taper和加息路径陡峭信号，美债收益率上行，但国内利率受其影响有限。

风险分析

• 宽信用不及预期：市场加杠杆力度较大，资金面波动加剧。
• 房地产企业现金流压力：房地产行业面临较大资金压力，可能影响整体信贷环境。
• 外部环境：美联储紧缩政策可能对国内市场产生阶段性影响，需关注中美利差变化。

行业评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 其他评级：增持、中性、减持、卖出、无评级等，对应不同收益率预期。

估值与分析方法的局限性

• 本报告分析基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券在该价格交易。

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