> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰君安期货·有色及贵金属周报合集 # 国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 王宗源 （联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@ghtt.com jixianfei@ghtt.com liuyuxuan@gtht.com wangzongyuan@gtht.com 2026年01月18日 # CONTENTS 01 黄金：站在新的起涨点 白银：做多金银比 02 铜：美联储降息预期减弱和库存增加施压价格，但长期基本面良好 03 铝：高位磨盘，关注回调后的买点 氧化铝：现期货共振走弱，下方空间恐犹在 04 铸造铝合金：高价抑制需求，关注需求负反馈 05 锌：波动率增大，多头情绪冲高回落 06 铅：供需双弱，价格震荡 07 锡周报 08 铂金：维持震荡，钯金：区间震荡 # 金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年1月18日 # 黄金：站在新的起涨点；白银：做多金银比 # 强弱分析：黄金偏强、白银中行 # 价格区间：985-1100元/克、20300-23500元/千克 $\diamond$ 本周伦敦金回升 $2.61\%$ ，伦敦银回升 $16.2\%$ 。金银比从前周的57回落至50，10年期TIPS回升至 $1.91\%$ ，10年期名义利率回落至 $4.24\%$ （2年期 $3.59\%$ ），美元指数录得99.37。 $\diamond$ 周五，原本美联储主席大热人选哈塞特被特朗普提及希望留任白宫，贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德尔（Rick Rieder）异军突起，周四与当选总统特朗普的面试表现“相当顺利”，成为执掌美联储权杖的领跑者之一。他主张货币宽松、赤字无忧、通胀容忍，相较于哈塞特里德尔的论调令降息显得“更不需要前提条件”，我们仍维持鸽派导向。其余候选人则有前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）和现任理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）。 $\Leftrightarrow$ 地缘政治方面，17日，丹麦本土和格陵兰岛多地分别举行游行示威，对此特朗普发文称，将对、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰加征 $10 \%$ 的关税，数月后还将增至 $25 \%$ 。我们上周提及，以上风险事件均同步指向一个方向：当美国保守主义的路径是通过掠夺其他国家资产且以更不加掩饰的方式呈现，则使得全球对抗、割裂的格局更加显性化，与贯穿2025年全年的关税贸易战对黄金影响的程度，只会更胜一层楼。我们初步判断：黄金已经站在新的起涨点上，建议增配黄金，重视货币属性强化带来新的高度。我们从近期数据上可以观察，黄金的购买力正在回归：TD递延费方向转为空付多，国内和海外ETF持仓同步大增，我们认为策略上关注黄金单边入场做多、买call策略。波动率或有抬升。 $\diamond$ 另外，基于白银近期交易所风控压力加大，美国库存流和国内投机情绪放缓使得现货问题缓和，推荐白银多头止盈策略，尤其关注入场做多金银比，具备较好的性价比以及保护价值。 # 数据 <table><tr><td></td><td>本周收盘价</td><td>周涨幅</td><td>昨日夜盘收盘价</td><td>夜盘涨幅</td></tr><tr><td>沪银2602</td><td>22,555</td><td>20.25%</td><td>4380</td><td>-1.68%</td></tr><tr><td>白银T+D</td><td>22,641</td><td>20.69%</td><td>4351</td><td>-1.98%</td></tr><tr><td>Comex白银2602</td><td>89.945</td><td>12.73%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>伦敦银现货</td><td>90.134</td><td>12.80%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>沪金2602</td><td>1,032.32</td><td>2.57%</td><td>388.30</td><td>-0.49%</td></tr><tr><td>黄金T+D</td><td>1,031.09</td><td>2.81%</td><td>386.86</td><td>-0.64%</td></tr><tr><td>Comex黄金2602</td><td>4,601.1</td><td>1.83%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>伦敦金现货</td><td>4,599.0</td><td>2.00%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>【期货成交及持仓变动】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>单位:手</td><td>本周成交</td><td>较前周变动</td><td>本周持仓</td><td>较前周变动</td></tr><tr><td>沪银2602</td><td>139,296</td><td>-99880</td><td>60,437</td><td>-26371</td></tr><tr><td>Comex白银2602</td><td>174,939</td><td>44288</td><td>99,035</td><td>-2452</td></tr><tr><td>沪金2602</td><td>190,037</td><td>17599</td><td>87,298</td><td>-31988</td></tr><tr><td>Comex黄金2602</td><td>257,596</td><td>65348</td><td>258,313</td><td>-44373</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>【Comex及ETF持仓变动】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td colspan="2">本周持仓</td><td colspan="2">较前周变动</td></tr><tr><td>Comex白银期货及期权非商业净多持仓(单位:手)</td><td colspan="2">15111</td><td colspan="2">28532</td></tr><tr><td>SLV白银ETF持仓(单位:吨)</td><td colspan="2">16,073.06</td><td colspan="2">-235.42</td></tr><tr><td>Comex黄金期货及期权非商业净多持仓(单位:手)</td><td colspan="2">40417</td><td colspan="2">16720</td></tr><tr><td>SPDR黄金ETF持仓(单位:吨)</td><td colspan="2">1,085.67</td><td colspan="2">21.11</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>【库存变动】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>本周库存</td><td>较前周变动</td><td>注册仓单占比</td><td>较前周变动</td></tr><tr><td>沪银(单位:千克)</td><td>626,843</td><td>6581</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>Comex白银(单位:金衡盎司)</td><td>429,156,441</td><td>-10584062</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>沪金(单位:千克)</td><td>100,053</td><td>2400</td><td>-</td><td>150960.07%</td></tr><tr><td>Comex黄金(单位:金衡盎司)</td><td>36,135,901</td><td>-176017</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>【国内期现价差变动】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>本周五价差</td><td>前周五价差</td><td colspan="2">较前周变动</td></tr><tr><td>白银现货对期货主力价差</td><td>86</td><td>2</td><td colspan="2">84</td></tr><tr><td>黄金现货对期货主力价差</td><td>-1.23</td><td>-3.56</td><td colspan="2">2.33</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>【国内月间价差变动】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>本周五价差</td><td>前周五价差</td><td colspan="2">较前周变动</td></tr><tr><td>沪银12月合约对6月合约价差绝对值</td><td>0</td><td>31</td><td colspan="2">-31.0</td></tr><tr><td>沪银买6月抛12月跨期套利成本</td><td>82</td><td>81</td><td colspan="2">1.0</td></tr><tr><td>沪金12月合约对6月合约价差绝对值</td><td>7.84</td><td>8.66</td><td colspan="2">-0.8</td></tr><tr><td>沪金买6月抛12月跨期套利成本</td><td>6.86</td><td>6.83</td><td colspan="2">0.0</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>【内外价差变动】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>本周五价差</td><td>前周五价差</td><td colspan="2">较前周变动</td></tr><tr><td>白银T+D对伦敦银的价差</td><td>-180</td><td>-1,510</td><td colspan="2">1,330</td></tr><tr><td>黄金T+D对伦敦金的价差</td><td>0.64</td><td>-9.26</td><td colspan="2">9.90</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>【外汇】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td colspan="2">本周收盘价</td><td colspan="2">周涨幅</td></tr><tr><td>美元指数</td><td colspan="2">99.37</td><td colspan="2">0.23%</td></tr><tr><td>美元兑人民币(CNY即期)</td><td colspan="2">6.97</td><td colspan="2">-0.16%</td></tr><tr><td>美元兑人民币(CNH即期)</td><td colspan="2">6.97</td><td colspan="2">-0.12%</td></tr><tr><td>欧元兑美元</td><td colspan="2">1.16</td><td colspan="2">-0.30%</td></tr><tr><td>美元对日元</td><td colspan="2">158.07</td><td colspan="2">0.08%</td></tr><tr><td>英镑兑美元</td><td colspan="2">1.34</td><td colspan="2">-0.20%</td></tr></table> # 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 01 # 海外期现价差 <table><tr><td colspan="6">国际黄金期现价格及价差</td></tr><tr><td></td><td>期货收盘价(活跃合 约):COMEX黄金</td><td>期货收盘价(连 续):COMEX黄金</td><td>伦敦金</td><td>伦敦现货- COMEX黄金主力</td><td>COMEX黄金连续- COMEX黄金主力</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>4601.10</td><td>4590.00</td><td>4599.04</td><td>-2.06</td><td>-11.10</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>4620.50</td><td>4612.90</td><td>4615.52</td><td>-4.98</td><td>-7.60</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>4633.90</td><td>4635.00</td><td>4626.10</td><td>-7.80</td><td>1.10</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>4594.40</td><td>4582.70</td><td>4585.66</td><td>-8.74</td><td>-11.70</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>4608.80</td><td>4607.60</td><td>4598.56</td><td>-10.24</td><td>-1.20</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>4518.40</td><td>4473.00</td><td>4509.02</td><td>-9.38</td><td>-45.40</td></tr><tr><td>2026-01-08</td><td>4487.90</td><td>4447.30</td><td>4477.56</td><td>-10.34</td><td>-40.60</td></tr><tr><td>2026-01-07</td><td>4467.10</td><td>4450.00</td><td>4456.07</td><td>-11.03</td><td>-17.10</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>4505.70</td><td>4481.10</td><td>4495.14</td><td>-10.56</td><td>-24.60</td></tr><tr><td>2026-01-05</td><td>4459.70</td><td>4442.60</td><td>4446.89</td><td>-12.81</td><td>-17.10</td></tr><tr><td>2026-01-02</td><td>4341.90</td><td>4317.80</td><td>4332.51</td><td>-9.39</td><td>-24.10</td></tr><tr><td colspan="6">国际白银期现价格及价差</td></tr><tr><td></td><td>期货收盘价(活跃合 约):COMEX银</td><td>期货收盘价(连 续):COMEX银</td><td>伦敦银</td><td>伦敦现货- COMEX白银主力</td><td>COMEX白银连续- COMEX白银主力</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>89.95</td><td>89.19</td><td>90.13</td><td>0.19</td><td>-0.76</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>92.21</td><td>92.35</td><td>92.40</td><td>0.19</td><td>0.14</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>93.19</td><td>92.85</td><td>93.00</td><td>-0.18</td><td>-0.34</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>86.86</td><td>86.90</td><td>86.92</td><td>0.06</td><td>0.04</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>85.16</td><td>84.75</td><td>85.13</td><td>-0.03</td><td>-0.41</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>79.79</td><td>79.42</td><td>79.90</td><td>0.11</td><td>-0.37</td></tr><tr><td>2026-01-08</td><td>76.69</td><td>75.13</td><td>76.97</td><td>0.28</td><td>-1.57</td></tr><tr><td>2026-01-07</td><td>77.98</td><td>77.25</td><td>78.28</td><td>0.30</td><td>-0.73</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>81.22</td><td>79.53</td><td>81.17</td><td>-0.05</td><td>-1.69</td></tr><tr><td>2026-01-05</td><td>76.51</td><td>75.98</td><td>76.53</td><td>0.02</td><td>-0.53</td></tr><tr><td>2026-01-02</td><td>72.27</td><td>70.74</td><td>72.82</td><td>0.56</td><td>-1.53</td></tr></table> # 黄金海外期现价差 $\Leftrightarrow$ 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-2.064美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-11.1美元/盎司。 # 白银海外期现价差 $\Leftrightarrow$ 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至0.189美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.76美元/盎司。 # 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-1.23元/克，处于历史区间下沿。 <table><tr><td colspan="12">国内黄金期现价格及基差</td></tr><tr><td></td><td>上海金交所黄金现货:收盘价:AuT+D</td><td>期货收盘价(活跃合约):黄金</td><td>黄金期现基差</td><td>60日平均值</td><td>60日标准差</td><td>ma+std*1</td><td>ma-standard*1</td><td>上市至今平均值</td><td>上市至今标准差</td><td>上市至今波动区间下沿</td><td>上市至今波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>1031.09</td><td>1032.32</td><td>-1.23</td><td>-3.84</td><td>2.23</td><td>-1.61</td><td>-6.07</td><td>-1.97</td><td>1.75</td><td>-3.72</td><td>-0.23</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>1033.92</td><td>1035.20</td><td>-1.28</td><td>-3.87</td><td>2.21</td><td>-1.66</td><td>-6.07</td><td>近3年平均值</td><td>近3年标准差</td><td>近3年波动区间下沿</td><td>近3年波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>1037.61</td><td>1040.62</td><td>-3.01</td><td>-3.88</td><td>2.19</td><td>-1.69</td><td>-6.07</td><td>-2.11</td><td>2.13</td><td>-4.24</td><td>0.02</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>1025.52</td><td>1027.18</td><td>-1.66</td><td>-3.89</td><td>2.19</td><td>-1.70</td><td>-6.08</td><td>近1年平均值</td><td>近1年标准差</td><td>近1年波动区间下沿</td><td>近1年波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>1022.12</td><td>1026.28</td><td>-4.16</td><td>-3.99</td><td>2.21</td><td>-1.77</td><td>-6.20</td><td>-3.05</td><td>2.01</td><td>-5.06</td><td>-1.05</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>1002.92</td><td>1006.48</td><td>-3.56</td><td>-3.86</td><td>2.41</td><td>-1.45</td><td>-6.27</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 白银国内期现价差 本周白银期现价差为158元/克，处于历史区间上沿。 <table><tr><td colspan="12">国内白银期现价格及基差</td></tr><tr><td></td><td>上海金交所白银现货:收盘价:Ag(T+D)</td><td>期货收盘价(活跃合约):白银</td><td>白银期现基差</td><td>60日平均值</td><td>60日标准差</td><td>ma+std*1</td><td>ma-standard*1</td><td>上市至今平均值</td><td>上市至今标准差</td><td>上市至今波动区间下沿</td><td>上市至今波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>22641</td><td>22483</td><td>158</td><td>7</td><td>90</td><td>97</td><td>-83</td><td>-31</td><td>34</td><td>-65</td><td>2</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>22684</td><td>22665</td><td>19</td><td>4</td><td>88</td><td>92</td><td>-83</td><td>近3年平均值</td><td>近3年标准差</td><td>近3年波动区间下沿</td><td>近3年波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>22765</td><td>22763</td><td>2</td><td>4</td><td>88</td><td>92</td><td>-84</td><td>-17</td><td>32</td><td>-49</td><td>15</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>21048</td><td>21004</td><td>44</td><td>4</td><td>88</td><td>91</td><td>-84</td><td>近1年平均值</td><td>近1年标准差</td><td>近1年波动区间下沿</td><td>近1年波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>20902</td><td>20945</td><td>-43</td><td>2</td><td>88</td><td>90</td><td>-86</td><td>-17</td><td>48</td><td>-65</td><td>31</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>18759</td><td>18731</td><td>28</td><td>3</td><td>88</td><td>91</td><td>-84</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 黄金月间价差 本周黄金月间价差为7.84元/克，处于历史区间上沿。 沪金12月合约对6月合约价差 <table><tr><td>日期</td><td>12月-6月沪金 价差绝对值</td><td>近60日平均值</td><td>近60日标准差</td><td>ma+std*1</td><td>ma-standard*1</td><td>上市至今平均值</td><td>上市至今标准差</td><td>上市至今波动区间下沿</td><td>上市至今波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>7.84</td><td>7.89</td><td>0.67</td><td>8.56</td><td>7.22</td><td>2.19</td><td>1.65</td><td>0.54</td><td>3.83</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>8.70</td><td>7.87</td><td>0.69</td><td>8.56</td><td>7.19</td><td>近3年平均值</td><td>近3年标准差</td><td>近3年波动区间下沿</td><td>近3年波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>7.92</td><td>7.84</td><td>0.69</td><td>8.53</td><td>7.16</td><td>4.38</td><td>2.11</td><td>2.27</td><td>6.50</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>8.48</td><td>7.82</td><td>0.70</td><td>8.53</td><td>7.12</td><td>近1年平均值</td><td>近1年标准差</td><td>近1年波动区间下沿</td><td>近1年波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>7.84</td><td>7.80</td><td>0.71</td><td>8.51</td><td>7.09</td><td>6.12</td><td>1.51</td><td>4.62</td><td>7.63</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>8.66</td><td>7.79</td><td>0.71</td><td>8.50</td><td>7.08</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 白银月间价差 • 本周白银月间价差为0元/克，处于历史区间下沿。 沪银12月合约对6月合约价差 <table><tr><td>日期</td><td>12月-6月沪银 价差绝对值</td><td>近60日平均值</td><td>近60日标准差</td><td>ma+std*1</td><td>ma-standard*1</td><td>上市至今平均值</td><td>上市至今标准差</td><td>上市至今波动区间下沿</td><td>上市至今波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>0</td><td>34</td><td>23</td><td>57</td><td>11</td><td>86</td><td>47</td><td>40</td><td>133</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>15</td><td>35</td><td>23</td><td>58</td><td>12</td><td>近3年平均值</td><td>近3年标准差</td><td>近3年波动区间下沿</td><td>近3年波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>40</td><td>35</td><td>23</td><td>58</td><td>13</td><td>52</td><td>23</td><td>29</td><td>75</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>66</td><td>36</td><td>23</td><td>58</td><td>13</td><td>近1年平均值</td><td>近1年标准差</td><td>近1年波动区间下沿</td><td>近1年波动区间上沿</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>31</td><td>35</td><td>23</td><td>58</td><td>13</td><td>58</td><td>19</td><td>39</td><td>77</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>31</td><td>36</td><td>23</td><td>59</td><td>13</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 沪金跨期价差成本计算（仓单系统内部） <table><tr><td>品种</td><td>au</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>合约</td><td>AU(T+D).SGE</td><td>au12M.shf</td><td></td><td></td></tr><tr><td>合约交割时间</td><td>2026-01-16</td><td>2026-12-16</td><td></td><td></td></tr><tr><td>套利天数(天)</td><td>备注:仓单持有天数</td><td>334.00</td><td></td><td></td></tr><tr><td>期货价格</td><td>1025.52</td><td>1041.10</td><td></td><td></td></tr><tr><td>价差</td><td></td><td>15.58</td><td></td><td></td></tr><tr><td>费用项目</td><td>费用描述</td><td>单位</td><td>成本计算</td><td>备注说明</td></tr><tr><td>交割手续费/过户费</td><td>沪金交割手续费0.06元/克</td><td>元/克</td><td>0.12</td><td>买卖各一次</td></tr><tr><td>移库费用</td><td>仓单系统内部不需要移库费用</td><td>元/克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>入库费</td><td>仓单系统内部不需要入库费用</td><td>元/克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>检验费</td><td>仓单系统内部不需要检验费用</td><td>元/克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>现货增值税</td><td>近远月价差的增值税部分(注:黄金交割无增值税)</td><td>元/克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>过户费</td><td>仓单系统内部不需要过户费用</td><td>元/克</td><td>0.00</td><td>上期所定义:过户费是指指定交割库在审核标准仓单的所外转让时收取的费用。该费用由指定交割库向受让方单边收取。</td></tr><tr><td>交易手续费</td><td>10元/手</td><td>元/克</td><td>0.01</td><td></td></tr><tr><td>固定成本小计</td><td></td><td></td><td>0.13</td><td></td></tr><tr><td>仓储费</td><td>按照近月交割持有到远月交割时间,金仓储租金0.0018元/克*天</td><td>元/天/千克</td><td>0.60</td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>仓单资金成本</td><td>按照近月交割持有仓单到远月交割时间的资金成本</td><td>利率乘数</td><td>26.00</td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>期货资金成本</td><td>套利资金成本按照单边测算,以当前时点到远月交割的时间为测算周期</td><td>保证金</td><td></td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>浮动成本小计</td><td></td><td></td><td>26.60</td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td>元/克</td><td>26.73</td><td></td></tr><tr><td>备注</td><td colspan="4">仓单集中注销时间、仓单持有期限、仓单扣费等。因各期货品种费用明细不同,可按实际情况对费用项目调整。</td></tr></table> # 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 沪金跨期价差成本计算（仓单系统内部） <table><tr><td>品种</td><td>au</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>合约</td><td>au12M.shf</td><td>au06M.shf</td><td></td><td></td></tr><tr><td>合约交割时间</td><td>2026-12-16</td><td>2026-06-16</td><td></td><td></td></tr><tr><td>套利天数(天)</td><td>备注:仓单持有天数</td><td>7.84</td><td></td><td></td></tr><tr><td>期货价格</td><td>1045.96</td><td>1038.12</td><td></td><td></td></tr><tr><td>价差</td><td></td><td>-7.84</td><td></td><td></td></tr><tr><td>费用项目</td><td>费用描述</td><td>单位</td><td>成本计算</td><td>备注说明</td></tr><tr><td>交割手续费/过户费</td><td>沪金交割手续费0.06元/克</td><td>元/克</td><td>0.12</td><td>买卖各一次</td></tr><tr><td>移库费用</td><td>仓单系统内部不需要移库费用</td><td>元/克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>入库费</td><td>仓单系统内部不需要入库费用</td><td>元/克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>检验费</td><td>仓单系统内部不需要检验费用</td><td>元/克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>现货增值税</td><td>近远月价差的增值税部分(注:黄金交割无增值税)</td><td>元/克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>过户费</td><td>仓单系统内部不需要过户费用</td><td>元/克</td><td>0.00</td><td>上期所定义:过户费是指指定交割库在审核标准仓单的所外转让时收取的费用。该费用由指定交割库向受让方单边收取。</td></tr><tr><td>交易手续费</td><td>10元/手</td><td>元/克</td><td>0.01</td><td></td></tr><tr><td>固定成本小计</td><td></td><td></td><td>0.13</td><td></td></tr><tr><td>仓储费</td><td>按照近月交割持有到远月交割时间,金仓储租金0.0018元/克*天</td><td>元/天/千克</td><td>0.01</td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>仓单资金成本</td><td>按照近月交割持有仓单到远月交割时间的资金成本</td><td>利率乘数</td><td>0.69</td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>期货资金成本</td><td>套利资金成本按照单边测算,以当前时点到远月交割的时间为测算周期</td><td>保证金</td><td>6.70</td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>浮动成本小计</td><td></td><td></td><td>7.40</td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td>元/克</td><td>7.53</td><td></td></tr><tr><td>备注</td><td colspan="4">仓单集中注销时间、仓单持有期限、仓单扣费等。因各期货品种费用明细不同,可按实际情况对费用项目调整。</td></tr></table> # 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 沪银跨期价差成本计算（仓单系统内部） <table><tr><td>品种</td><td>ag</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>合约</td><td>AG(T+D).SGE</td><td>ag12M.shf</td><td></td><td></td></tr><tr><td>合约交割时间</td><td>2026-01-16</td><td>2026-12-17</td><td></td><td></td></tr><tr><td>套利天数(天)</td><td>备注:仓单持有天数</td><td>335</td><td></td><td></td></tr><tr><td>期货价格</td><td>22641</td><td>22455</td><td></td><td></td></tr><tr><td>价差</td><td></td><td>-186</td><td></td><td></td></tr><tr><td>费用项目</td><td>费用描述</td><td>单位</td><td>成本计算</td><td>备注说明</td></tr><tr><td>交割手续费/过户费</td><td>沪银交割手续费0.5元/千克</td><td>元/千克</td><td>1.00</td><td>买卖各一次</td></tr><tr><td>移库费用</td><td>仓单系统内部不需要移库费用</td><td>元/千克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>入库费</td><td>仓单系统内部不需要入库费用</td><td>元/千克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>检验费</td><td>仓单系统内部不需要检验费用</td><td>元/千克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>现货增值税</td><td>近远月价差的增值税部分</td><td>元/千克</td><td>-21.40</td><td></td></tr><tr><td>过户费</td><td>仓单系统内部不需要过户费用</td><td>元/千克</td><td>0.00</td><td>上期所定义:过户费是指指定交割库在审核标准仓单的所外转让时收取的费用。该费用由指定交割库向受让方单边收取。</td></tr><tr><td>交易手续费</td><td>千分之0.05</td><td>元/千克</td><td>1.13</td><td></td></tr><tr><td>固定成本小计</td><td></td><td></td><td>-19.27</td><td></td></tr><tr><td>仓储费</td><td>按照近月交割持有到远月交割时间,银仓储租金0.016元/千克*天</td><td>元/天/千克</td><td>5.36</td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>仓单资金成本</td><td>按照近月交割持有仓单到远月交割时间的资金成本</td><td>利率乘数</td><td>575.69</td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>期货资金成本</td><td>套利资金成本按照单边测算,以当前时点到远月交割的时间为测算周期</td><td>保证金</td><td></td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>浮动成本小计</td><td></td><td></td><td>581.05</td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td>元/千克</td><td>561.79</td><td></td></tr><tr><td>备注</td><td colspan="4">仓单集中注销时间、仓单持有期限、仓单扣费等。因各期货品种费用明细不同,可按实际情况对费用项目调整。</td></tr></table> # 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 沪银跨期价差成本计算（仓单系统内部） <table><tr><td>品种</td><td>ag</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>合约</td><td>ag12M.shf</td><td>ag06M.shf</td><td></td><td></td></tr><tr><td>合约交割时间</td><td>2026-12-17</td><td>2026-06-17</td><td></td><td></td></tr><tr><td>套利天数(天)</td><td>备注:仓单持有天数</td><td>-183</td><td></td><td></td></tr><tr><td>期货价格</td><td>22455</td><td>22455</td><td></td><td></td></tr><tr><td>价差</td><td></td><td>0</td><td></td><td></td></tr><tr><td>费用项目</td><td>费用描述</td><td>单位</td><td>成本计算</td><td>备注说明</td></tr><tr><td>交割手续费/过户费</td><td>沪银交割手续费0.5元/千克</td><td>元/千克</td><td>1.00</td><td>买卖各一次</td></tr><tr><td>移库费用</td><td>仓单系统内部不需要移库费用</td><td>元/千克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>入库费</td><td>仓单系统内部不需要入库费用</td><td>元/千克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>检验费</td><td>仓单系统内部不需要检验费用</td><td>元/千克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>现货增值税</td><td>近远月价差的增值税部分</td><td>元/千克</td><td>0.00</td><td></td></tr><tr><td>过户费</td><td>仓单系统内部不需要过户费用</td><td>元/千克</td><td>0.00</td><td>上期所定义:过户费是指指定交割库在审核标准仓单的所外转让时收取的费用。该费用由指定交割库向受让方单边收取。</td></tr><tr><td>交易手续费</td><td>千分之0.05</td><td>元/千克</td><td>1.12</td><td></td></tr><tr><td>固定成本小计</td><td></td><td></td><td>2.12</td><td></td></tr><tr><td>仓储费</td><td>按照近月交割持有到远月交割时间,银仓储租金0.016元/千克*天</td><td>元/天/千克</td><td>(2.93)</td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>仓单资金成本</td><td>按照近月交割持有仓单到远月交割时间的资金成本</td><td>利率乘数</td><td>(311.90)</td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>期货资金成本</td><td>套利资金成本按照单边测算,以当前时点到远月交割的时间为测算周期</td><td>保证金</td><td>144.2656849</td><td>与时间天数有关</td></tr><tr><td>浮动成本小计</td><td></td><td></td><td>(170.56)</td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td>元/千克</td><td>(168.44)</td><td></td></tr><tr><td>备注</td><td colspan="4">仓单集中注销时间、仓单持有期限、仓单扣费等。因各期货品种费用明细不同,可按实际情况对费用项目调整。</td></tr></table> # 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 # $\Leftrightarrow$ 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 <table><tr><td>指标名称</td><td>上海金交所黄金现货:递延费支付方向:Au(T+D)</td><td>上海金交所白银现货:递延费支付方向:Ag(T+D)</td><td>黄金现货多空支付方向</td><td>白银现货多空支付方向</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>2</td><td>2</td><td>空付多</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>2</td><td>2</td><td>空付多</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>2</td><td>2</td><td>空付多</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2026-01-08</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2026-01-07</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>2</td><td>2</td><td>空付多</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2026-01-05</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-31</td><td>2</td><td>2</td><td>空付多</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-30</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-29</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-26</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-25</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-24</td><td>1</td><td>1</td><td>多付空</td><td>多付空</td></tr><tr><td>2025-12-23</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-22</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-19</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-18</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-17</td><td>1</td><td>1</td><td>多付空</td><td>多付空</td></tr><tr><td>2025-12-16</td><td>1</td><td>2</td><td>多付空</td><td>空付多</td></tr><tr><td>2025-12-15</td><td>1</td><td>1</td><td>多付空</td><td>多付空</td></tr></table> # 金银库存及持仓库存比 # 本周COMEX黄金库存减少5.47吨，注册仓单占比回升至 $52.1\%$ <table><tr><td colspan="9">COMEX黄金库存及分布</td></tr><tr><td>单位：金衡盎司</td><td>COMEX:黄金:库存</td><td>COMEX黄金:库存:美国:布林克公司</td><td>COMEX黄金:库存:美国:特拉华州存放处</td><td>COMEX黄金:库存:美国:汇丰银行</td><td>COMEX黄金:库存:美国:特拉华州国际存管</td><td>COMEX黄金:库存:美国:摩根大通银行</td><td>COMEX黄金:库存:美国:玛卡亚米公司</td><td>COMEX黄金:库存:美国:曼德拉、托德拉和布鲁克斯公司</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>36,135,901</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>36,132,901</td><td>10,429,031</td><td>179,445</td><td>7,080,871</td><td>108,933</td><td>6,892,414</td><td>1,386,427</td><td>2,464,747</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>36,214,886</td><td>10,429,031</td><td>179,445</td><td>7,080,871</td><td>108,933</td><td>6,892,414</td><td>1,386,427</td><td>2,464,747</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>36,295,842</td><td>10,509,988</td><td>179,445</td><td>7,080,871</td><td>108,933</td><td>6,892,414</td><td>1,386,427</td><td>2,464,747</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>36,311,918</td><td>10,526,063</td><td>179,445</td><td>7,080,871</td><td>108,933</td><td>6,892,414</td><td>1,386,427</td><td>2,464,747</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>36,311,918</td><td>10,526,063</td><td>179,445</td><td>7,080,871</td><td>108,933</td><td>6,892,414</td><td>1,386,427</td><td>2,464,747</td></tr><tr><td>2026-01-08</td><td>36,387,376</td><td>10,550,080</td><td>179,445</td><td>7,080,871</td><td>108,933</td><td>6,943,856</td><td>1,386,427</td><td>2,464,747</td></tr><tr><td>2026-01-07</td><td>36,403,452</td><td>10,550,080</td><td>179,445</td><td>7,080,871</td><td>108,933</td><td>6,959,931</td><td>1,386,427</td><td>2,464,747</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>36,403,452</td><td>10,550,080</td><td>179,445</td><td>7,080,871</td><td>108,933</td><td>6,959,931</td><td>1,386,427</td><td>2,464,747</td></tr><tr><td>2026-01-05</td><td>36,403,452</td><td>10,550,080</td><td>179,445</td><td>7,080,871</td><td>108,933</td><td>6,959,931</td><td>1,386,427</td><td>2,464,747</td></tr><tr><td>2026-01-02</td><td>36,402,970</td><td>10,550,080</td><td>179,445</td><td>7,080,871</td><td>108,933</td><td>6,959,931</td><td>1,386,427</td><td>2,438,994</td></tr></table> # 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少329吨至13348吨，注册仓单占比回落至 $28.4\%$ <table><tr><td colspan="9">COMEX白银库存及分布</td></tr><tr><td>单位：金衡盎司</td><td>COMEX:银:库存</td><td>COMEX白银:库存:美国:布林克公司</td><td>COMEX白银:库存:美国:碳纳米管储存公司</td><td>COMEX白银:库存:美国:特拉华州存放处</td><td>COMEX白银:库存:美国:汇丰银行</td><td>COMEX白银:库存:美国:特拉华州国际存管</td><td>COMEX白银:库存:美国:摩根大通银行</td><td>COMEX白银:库存:美国:玛卡亚米公司</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>429,156,441</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>433,382,110</td><td>57,191,946</td><td>38,375,010</td><td>17,880,096</td><td>26,287,254</td><td>3,915,996</td><td>180,217,123</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>434,360,443</td><td>57,191,946</td><td>37,733,718</td><td>17,912,998</td><td>26,311,798</td><td>3,915,996</td><td>181,678,755</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>435,671,453</td><td>57,963,881</td><td>37,733,718</td><td>17,915,012</td><td>26,311,798</td><td>3,915,996</td><td>181,678,755</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>437,485,322</td><td>58,564,572</td><td>37,939,925</td><td>17,915,012</td><td>26,311,798</td><td>3,915,996</td><td>182,981,562</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>439,740,503</td><td>59,182,171</td><td>38,291,144</td><td>17,919,106</td><td>26,131,599</td><td>3,915,996</td><td>183,417,384</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2026-01-08</td><td>442,479,414</td><td>59,801,750</td><td>38,892,919</td><td>17,919,106</td><td>26,131,599</td><td>3,915,996</td><td>183,737,864</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2026-01-07</td><td>445,737,395</td><td>59,801,750</td><td>39,515,472</td><td>18,030,606</td><td>26,767,043</td><td>3,915,996</td><td>185,031,349</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>449,211,255</td><td>61,082,765</td><td>39,510,531</td><td>18,030,606</td><td>27,067,147</td><td>3,915,996</td><td>186,317,143</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2026-01-05</td><td>449,521,788</td><td>61,563,690</td><td>38,583,404</td><td>18,031,703</td><td>27,067,147</td><td>3,915,996</td><td>187,604,029</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2026-01-02</td><td>449,773,368</td><td>61,563,690</td><td>37,984,973</td><td>18,031,703</td><td>27,067,147</td><td>3,915,996</td><td>188,253,998</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2025-12-31</td><td>449,425,810</td><td>61,212,143</td><td>37,984,973</td><td>18,035,692</td><td>27,067,147</td><td>3,915,996</td><td>188,253,998</td><td>2,023,532</td></tr><tr><td>2025-12-30</td><td>448,830,611</td><td>61,212,143</td><td>37,984,973</td><td>18,035,692</td><td>27,067,147</td><td>3,915,996</td><td>188,253,998</td><td>2,023,532</td></tr></table> # 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加2.4吨，白银期货库存增加6.58吨至626吨。 # CFTC金银非商业持仓 # 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少。 # ETF持仓 $\Leftrightarrow$ 本周黄金SPDR ETF库存增加21.11吨，国内黄金ETF增加1.9吨。 海外黄金ETF持有规模 <table><tr><td></td><td>SPDR:黄金ETF:持有量(吨)</td><td>iShares:黄金ETF:持有量(吨)</td><td>GBS:黄金ETF:持有量(吨)</td><td>PHAU:黄金ETF:持有量(吨)</td><td>SGBS:黄金ETF:持有量(吨)</td><td>GOLD:黄金ETF:持有量(吨)</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>1085.67</td><td>492.98</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>29.63</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>1074.80</td><td>492.33</td><td>31.65</td><td>54.94</td><td>38.18</td><td>29.60</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>1074.23</td><td>491.69</td><td>31.65</td><td>54.73</td><td>38.16</td><td>29.57</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>1074.23</td><td>491.69</td><td>31.70</td><td>54.68</td><td>38.15</td><td>29.57</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>1070.80</td><td>491.69</td><td>31.69</td><td>54.66</td><td>38.15</td><td>29.57</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>1064.56</td><td>492.16</td><td>31.74</td><td>54.66</td><td>37.89</td><td>29.56</td></tr><tr><td>2026-01-08</td><td>1067.13</td><td>491.86</td><td>31.72</td><td>54.81</td><td>37.86</td><td>29.56</td></tr><tr><td>2026-01-07</td><td>1067.13</td><td>491.86</td><td>31.74</td><td>54.75</td><td>37.84</td><td>29.53</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>1067.13</td><td>491.86</td><td>31.74</td><td>54.65</td><td>37.84</td><td>29.55</td></tr><tr><td>2026-01-05</td><td>1065.13</td><td>492.33</td><td>31.68</td><td>54.50</td><td>37.80</td><td>29.52</td></tr><tr><td>2026-01-02</td><td>1065.13</td><td>493.78</td><td>31.68</td><td>54.51</td><td>37.80</td><td>29.52</td></tr><tr><td>2026-01-01</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>29.51</td></tr><tr><td>2025-12-31</td><td>1070.56</td><td>493.78</td><td>31.69</td><td>54.53</td><td>37.80</td><td>29.51</td></tr></table> # ETF持仓 # $\downarrow$ 本周白银SLV ETF库存减少235吨。 <table><tr><td colspan="6">海外白银ETF持有规模</td></tr><tr><td></td><td>SLV:白银ETF:持仓量(吨)</td><td>PHAG:白银ETF:持仓量(吨)</td><td>ETPMAG:白银ETF:持仓量 (吨)</td><td>PSLV:白银ETF:持仓量(吨)</td><td>CEF:白银ETF:持仓量(吨)</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>16073.06</td><td>1577.09</td><td>469.60</td><td>6764.98</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>16061.78</td><td>1582.52</td><td>467.30</td><td>6758.76</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>16242.22</td><td>1591.50</td><td>465.91</td><td>6730.71</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>16321.16</td><td>1599.09</td><td>465.91</td><td>6699.60</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>16347.95</td><td>1604.13</td><td>465.63</td><td>6677.80</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>16308.47</td><td>1602.80</td><td>463.71</td><td>6628.03</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-08</td><td>16215.43</td><td>1610.45</td><td>463.71</td><td>6621.80</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-07</td><td>16099.83</td><td>1629.10</td><td>462.55</td><td>6612.46</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>16118.16</td><td>1621.24</td><td>462.59</td><td>6581.42</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-05</td><td>16353.60</td><td>1628.37</td><td>457.42</td><td>6562.74</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-02</td><td>16444.14</td><td>1629.80</td><td>457.42</td><td>6553.69</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2026-01-01</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>453.83</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>2025-12-31</td><td>16444.14</td><td>1638.35</td><td>453.83</td><td>6553.69</td><td>1610.16</td></tr><tr><td>2025-12-30</td><td>16455.42</td><td>1634.19</td><td>453.83</td><td>6531.92</td><td>1610.16</td></tr></table> # 金银比 # 本周金银比从前周的57回落至50。 # COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为 $-0.31\%$ ，白银3M租赁利率为 $5.26\%$ # 黄金的核心驱动 02 # 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 # 黄金和实际利率 # 通胀和零售销售表现 # 非农就业表现 # 工业制造业周期和金融条件 # 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 # 美联储降息概率 <table><tr><td colspan="6">地区:美国</td></tr><tr><td rowspan="2">目标利率</td><td rowspan="2" colspan="2">4.25</td><td colspan="3">工具:联邦基金期货</td></tr><tr><td colspan="2">定价日期</td><td>10/17/2025</td></tr><tr><td>有效利率</td><td colspan="2">4.11</td><td colspan="2">当前隐含隔夜利率</td><td>4.105</td></tr><tr><td>会议</td><td>加息/降息#</td><td>加息/降息%</td><td>隐含利率变动</td><td>隐含利率</td><td>假定利率变动</td></tr><tr><td>10/29/2025</td><td>-1.010</td><td>-101.0%</td><td>-0.253</td><td>3.853</td><td>0.250</td></tr><tr><td>12/10/2025</td><td>-2.044</td><td>-103.4%</td><td>-0.511</td><td>3.594</td><td>0.250</td></tr><tr><td>01/28/2026</td><td>-2.590</td><td>-54.6%</td><td>-0.648</td><td>3.458</td><td>0.250</td></tr><tr><td>03/18/2026</td><td>-3.127</td><td>-53.7%</td><td>-0.782</td><td>3.323</td><td>0.250</td></tr><tr><td>04/29/2026</td><td>-3.440</td><td>-31.3%</td><td>-0.860</td><td>3.245</td><td>0.250</td></tr><tr><td>06/17/2026</td><td>-4.024</td><td>-58.4%</td><td>-1.006</td><td>3.099</td><td>0.250</td></tr><tr><td>07/29/2026</td><td>-4.330</td><td>-30.6%</td><td>-1.083</td><td>3.022</td><td>0.250</td></tr><tr><td>09/16/2026</td><td>-4.680</td><td>-35.0%</td><td>-1.170</td><td>2.935</td><td>0.250</td></tr><tr><td>10/28/2026</td><td>-4.820</td><td>-14.0%</td><td>-1.205</td><td>2.900</td><td>0.250</td></tr><tr><td>12/09/2026</td><td>-4.950</td><td>-13.0%</td><td>-1.237</td><td>2.868</td><td>0.250</td></tr><tr><td>01/27/2027</td><td>-5.010</td><td>-6.0%</td><td>-1.253</td><td>2.853</td><td>0.250</td></tr><tr><td>03/17/2027</td><td>-4.996</td><td>+1.5%</td><td>-1.249</td><td>2.856</td><td>0.250</td></tr><tr><td>04/28/2027</td><td>-4.970</td><td>+2.5%</td><td>-1.243</td><td>2.862</td><td>0.250</td></tr><tr><td>06/09/2027</td><td>-4.692</td><td>+27.8%</td><td>-1.173</td><td>2.932</td><td>0.250</td></tr><tr><td>07/28/2027</td><td>-4.680</td><td>+1.2%</td><td>-1.170</td><td>2.935</td><td>0.250</td></tr><tr><td>09/15/2027</td><td>-4.676</td><td>+0.4%</td><td>-1.169</td><td>2.936</td><td>0.250</td></tr><tr><td>10/27/2027</td><td>-4.580</td><td>+9.6%</td><td>-1.145</td><td>2.960</td><td>0.250</td></tr><tr><td colspan="5">隐含隔夜利率及加息/降息次数</td><td>最大化</td></tr><tr><td>4.2</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>4.0</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>3.8</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>3.6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>3.4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>3.2</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>3.0</td><td>隐含隔夜利率(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2.8</td><td>已定价加息/降息次数-</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>当前</td><td>01/28/2026</td><td>06/17/2026</td><td>10/28/2026</td><td>03/17/2027</td><td>07/28/2027 12/08/2027</td></tr></table> # 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2026年01月18日 # 铜：美联储降息预期减弱和库存增加施压价格，但长期基本面良好 # 强弱分析：中性，价格区间：96000-110000元/吨 $\diamond$ 美联储降息预期减弱及库存增加对铜价形成施压，但长期基本面依然向好，预计将对偏低价格形成支撑。宏观方面，特朗普倾向留任鸽派的哈塞特担任白宫原职，市场转而押注偏鹰派的前美联储理事凯文·沃什成为热门继任者，直接打击了此前的降息预期，推动美元指数走强。特朗普宣布暂缓对伊朗动武的决定，同时正向中东增派兵力，航母部署到位预计需要一周时间。中国证监会表示，将坚持稳字当头，及时做好逆周期调节，严肃查处违法违规行为，防止市场大起大落。 $\diamond$ 基本面来看，短期国内现货驱动减弱，海外现货逻辑依然偏强。本周全球铜总库存呈增加态势，社会库存增幅显著。截至2026年1月15日，全球总库存为102.06万吨，较1月8日增加7.03万吨，其中国内社会库存增加4.71万吨，COMEX库存增加2.16万吨。当前国内现货贴水125元/吨，表明换月后市场需求依然疲软。LME0-3升水持续扩大，从1月9日的41.94美元/吨升至1月16日的61.52美元/吨。从全球库存结构来看，COMEX与LME铜价差小幅回升至90美元/吨附近，但美国铜现货高升水及COMEX较为明显的C结构，仍能吸引部分货源向美国运输。后期若美国签订较多进口长单，仍有望增加进口量。 $\diamond$ 同时，长期基本面对铜价仍有支撑。铜精矿港口库存有所增加，从1月9日的42.80万吨升至1月16日的54.70万吨。但2026年全球缺乏新增大型铜矿项目，且铜矿生产干扰率较高，将限制铜矿整体供应增速，进而制约精铜产量增长。消费端方面，长期消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑稳固。OpenAI与Cerebras达成超级算力协议，将共建全球最大AI计算平台，采用可重构数据流架构，挑战英伟达GPU的垄断地位。同时，国产AI芯片与模型实现协同突破，均有利于算力中心建设的推进。但美联储鹰派预期升温，可能短期抑制美国AI算力中心的投资节奏，后续需重点关注中期选举及美联储换届带来的政策不确定性。此外，新能源储能、全球电网升级仍是铜消费的核心驱动力，欧美电网改造与东南亚制造业扩张持续贡献需求增量。 $\diamond$ 交易策略方面，短期库存增加对价格形成压力，但价格回落至偏低区间后，下游买货热情依然充足。同时，基于长期向好的基本面，铜价逢低买入的思路未变。当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险。价差交易方面，当前现货出口盈利空间扩大，可关注内外反套机会。 $\Leftrightarrow$ 风险点：特朗普关税政策不确定性或引发经济衰退。 COMEX和LME价差稍有回升至90美元/吨左右 全球主要地区铜库存增加 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 周度数据：社会铜库存增加，现货持续贴水 铜周度重点数据 <table><tr><td>【行情回顾】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>上周收盘价</td><td>周涨幅</td><td>昨日夜盘收盘</td><td>夜盘涨幅</td></tr><tr><td>沪铜主力</td><td>100590</td><td>-0.61%</td><td>103660</td><td>2.87%</td></tr><tr><td>LmeS-铜3</td><td>12808.5</td><td>-1.21%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>COMEX铜主</td><td>5.8485</td><td>-0.71%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">【期货成交及持仓变动】</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>单位:手</td><td>上周五成交</td><td>较上上周变动</td><td>上周五持仓</td><td>较上上周五变</td></tr><tr><td>沪铜指数</td><td>633054</td><td>-154216</td><td>643590</td><td>-38051</td></tr><tr><td>LmeS-铜3</td><td>32701</td><td>5634</td><td>324000</td><td>-23955</td></tr><tr><td>COMEX铜主</td><td>67253</td><td>20944</td><td>141695</td><td>430</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>【库存变化】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>上周库存</td><td>较前周变动</td><td>注销仓单占比</td><td>较前周变动</td></tr><tr><td>沪铜仓单库存</td><td>122127</td><td>28856</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>沪铜总库存</td><td>213515</td><td>32972</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>社会总库存</td><td>320900</td><td>47100</td><td></td><td></td></tr><tr><td>LME铜</td><td>143575</td><td>350</td><td>34.53%</td><td>18.44%</td></tr><tr><td>COMEX铜</td><td>542914</td><td>24915</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>保税区库存</td><td>80000</td><td>1200</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 <table><tr><td>【期现价差变化】</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>上周五</td><td>上上周五</td><td>变动</td></tr><tr><td>LME铜升贴水</td><td>61.52</td><td>41.94</td><td>19.58</td></tr><tr><td>保税区铜溢价</td><td>36</td><td>46</td><td>-10</td></tr><tr><td>上海铜现货升贴水</td><td>-125</td><td>-45</td><td>-80</td></tr></table> <table><tr><td>【月间价差变化】</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">昨日价差</td><td>前日价差</td><td>价差变化</td></tr><tr><td>近月对连一合约的价差</td><td>-180</td><td>-360</td><td>180</td></tr><tr><td>近月对连一跨期套利成本</td><td>217.93</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> <table><tr><td>【内外价差变化】</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>上周五</td><td>上上周五</td><td>变化</td></tr><tr><td>电解铜现货进口盈亏</td><td>-1226.07</td><td>-1324.65</td><td>98.58</td></tr><tr><td>沪铜3M进口盈亏</td><td>-795.74</td><td>-771.22</td><td>-24.52</td></tr></table> <table><tr><td>【基本面数据和信息】</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>上周五</td><td>上上周五</td><td>变化</td></tr><tr><td>铜精矿现货加工费(美元/吨)</td><td>-46.63</td><td>-45.42</td><td>-1.21</td></tr><tr><td>铜精矿现货冶炼利润(元/吨)</td><td>-2117.63</td><td>-2015.73</td><td>-101.90</td></tr><tr><td>精铜和废铜价差(元/吨)</td><td>3390.79</td><td>4400.85</td><td>-1010.06</td></tr><tr><td>废铜进口盈亏(元/吨)</td><td>153.95</td><td>250.12</td><td>-96.17</td></tr><tr><td>CFTC铜非商业多头净持仓(张)</td><td>53441.00</td><td>57858.00</td><td>-4417.00</td></tr></table> # CONTENTS # 交易端 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率扩大 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水扩大 持仓：SHFE、INE、LME铜持仓减少，COMEX铜持仓增加 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处 历史同期低位 # 供应端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点持稳，精废价差缩窄，进口盈利转为亏损 粗铜：进口环比增加，加工费回升 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 # 需求端 开工率：12月铜材企业开工率环比回升 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回 落 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 少 # 消费端 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同 期高位 # 交易端: # 波动率、价差、持仓、库存 1 # 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率扩大 # LME铜价波动率处于20%附近，沪铜波动率达到25%左右，较前周小幅回升。 # 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水扩大 • 沪铜期限结构较弱，沪铜02-03价差在1月16日为-180元/吨，低于1月9日的-170元/吨； LME铜现货升水扩大，1月16日LME0-3升水61.52美元/吨，高于1月9日LME0-3升水41.94美元/吨； COMEX铜近端C结构较大，其中1月16日01和02月合约价差为-66.14美元/吨，较1月9日的-68.34美元/吨略有收窄。 # 持仓：SHFE、INE、LME铜持仓减少，COMEX铜持仓增加 $\Leftrightarrow$ SHFE、INE、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少3.8万手，至64.36万手。 持仓量：沪铜指数 持仓量：国际铜指数 LME铜持仓量 COMEX:1号铜：总持仓 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 # $\diamond$ LME商业空头净持仓从1月2日7.26万手下降至1月9日6.75万手；CFTC非商业多头净持仓从1月6日5.79万手下降至1月13日5.34万手。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落 • 国内铜现货贴水扩大，从1月9日的贴水45元/吨，扩大至1月16日的贴水125元/吨； $\diamond$ 洋山港铜溢价回落，从12月31日的51美元/吨，回落至1月9日的32美元/吨； $\diamond$ 美国铜溢价边际回落； $\downarrow$ 鹿特丹铜溢价1月16日维持200美元/吨；东南亚铜溢价从1月9日的187.5美元/吨下降至1月16日的145美元/吨。 1#电解铜升贴水 洋山港铜溢价 资料来源：SMM，Fastmarkets，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显 全球铜总库存增加，从1月8日的95.03万吨增加至1月15日的102.06万吨； $\Leftrightarrow$ 国内社会库存增加，从1月8日的27.38万吨增加至1月15日的32.09万吨，处于历史同期高位； $\diamond$ 保税区库存从1月8日的7.88万吨增至1月15日的8.0万吨； COMEX库存增加，处于历史同期高位，从1月9日的51.80万短吨升至1月16日的54.29万短吨； LME铜库存增加，从1月9日的13.90万吨增加至1月16日的14.36万吨。 铜全球总库存 保税区总库存 国内铜社会总库存 库存：COMEX：铜：合计 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 # $\diamond$ 沪铜02合约持仓库存比回落，处于历史同期低位；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 LME:库存：铜 资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 供应端： # 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 2 # 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比增长 $3.05\%$ ，同比增长 $12.55\%$ 铜精矿港口库存增加，从1月9日的42.8万吨增加至1月16日的54.70万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从1月9日的2016元/吨，下降至1月16日的2118元/吨。 铜精矿进口量 铜精矿产量 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 # $\diamond$ 再生铜进口增加，11月再生铜进口20.81万吨，同比增长 $19.94\%$ ；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长 $17.85\%$ 。 中国废铜锭月度进口量：总实物量 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 再生铜：票点持稳，精废价差缩窄，进口盈利转为亏损 # $\diamond$ 再生铜精废价差缩窄，但高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利转为亏损。 废铜票点 中国进口1#紫铜扣减 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 粗铜：进口环比增加，加工费回升 $\diamond$ 粗铜进口增加，11月进口5.83万吨，环比上升 $5.60\%$ ；12月粗铜加工费回升，南方加工费1500元/吨，进口95美元/吨。 中国粗铜产量 粗铜进口量 # 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 国内精铜产量同比增加，12月产量117.81万吨，同比增长 $7.54\%$ ，1-12月累计产量1343.26万吨，同比增长 $11.38\%$ $\Leftrightarrow$ 精铜进口量下降，11月进口27.11万吨，同比下降 $24.67\%$ $\diamond$ 中国12月未锻轧铜及铜材进口量为43.74万吨，同比下降 $21.89\%$ ； 铜现货进口亏损扩大，从1月9日亏损981.04元/吨扩大至1月16日亏损1226.58元/吨。 国内精铜产量 国内铜冶炼开工率 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 需求端: # 开工、利润、原料库存、成品库存 3 # 开工率：12月铜材企业开工率环比回升 # 12月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位。1月15日当周电线电缆开工率边际回落。 电解铜制杆周度开工率 铜管开工率 铜板带箔开工率 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 # 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 铜杆加工费回落，处于历史同期低位。截至1月16日，华东地区电力行业用铜杆加工费为280元/吨，低于1月9日的410元/吨； 铜管加工费回落，但处于历史同期高位。1月16日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5226元/吨，低于1月9日的5368元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 电力行业铜杆加工费 铜管加工费10日移动平均 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 # 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 12月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续走低。 铜杆企业原料库存 铜管企业原料库存 铜板带箔企业原料库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 # 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 # 12月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 铜杆企业成品库存 铜管企业成品库存 铜板带箔企业成品库存 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 消费端： # 表观消费、电力、空调、房地产、新能源 4 # 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 国内铜实际消费表现良好，1-11月累计消费量1456.15万吨，同比增长6. $14\%$ ；1-11月表观消费量1464.31万吨，同比增长 $5.44\%$ $\diamond$ 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 $\Leftrightarrow$ 其中电网投资增速放缓，1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长 $5.90\%$ 铜实际消费量 国内铜表观消费 资料来源：SMM,同花顺iFinD,国泰君安期货研究 # 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 # 11月国内空调产量1057.70万台，同比下降35.70%；12月国内新能源汽车产量171.8万辆，同比增长12.29%。 空调：家用空调：产量：当月值 新能源汽车：产量（中汽协）：当月值 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年1月18日 # 铝：高位磨盘，关注回调后的买点 $\diamond$ 我们上周提及，近期特别需要关注的是，当前仓位管理的重要性在提升，铝价在高价位上的波动大概率会放大，在留有期货底仓的情况下，更多运用期权等工具进行风险对冲防范的必要性增强。未来触顶的风险点建议关注海外AI相关权益资产表现（近期表现相对稳健）、下游加工利润指标（表现弱，但倾向认为是次要逻辑）等。基于本周我们在华东、华南产业圈的调研沟通，当前我们仍倾向于认为下游的反噬更多还是阶段性的抵抗，未来贵金属有色板块触顶拐点的主要逻辑仍需依赖海外宏观叙事。 $\diamond$ 短期周度级别的微观需求上，表现有参差。截至1月15日，铝锭社库较上周累库3.1万吨至74.9万吨。截至1月16日，SMM华东现货贴水扩大至-180元/吨，华南现货贴水亦扩大至-150元/吨。下游方面，截至1月16日铝板带箔周度总产量环比继续回落，2026年初迄今累计同比下降 $-1.33\%$ ；截至1月15日，铝型材开工环比上周继续回落。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升80元/吨至 $+20$ 元/吨，处在历年同期记录最低位。 # 氧化铝：现期货共振走弱，下方空间恐犹在 $\diamond$ 氧化铝盘面在过去一周有色板块风偏回落的环境中，亦顺势跌落。AO近期的观点是：基本面驱动仍向下，待供应持续放量，形成现货进一步过剩后，预计现货和期货或将形成螺旋式向下的负面反馈，从过去一周期现货表现来看，双边市场确有共振向下的表现。 $\diamond$ 最新的现货端来看，现货报价跌幅较前周扩大，库存持续累库。按照4网均价看，截至1月16日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2629、2655、2568、2718、2760、2658元/吨，较前周跌幅扩大至20-30元/吨。澳洲FOB远期现货报价小跌至305美元/吨，进口亏损较前周收窄。库存方面，截至1月15日ALD全口径社库在498.8万吨，较前周增加5.3万吨；钢联口径亦累库继续，截至1月16日当周全口径库存在539.3万吨，较前周增加7.5万吨，仍是电解铝厂内的氧化铝库存、站台/在途库存的增量相对偏多。 从供应侧看，截至1月16日当周，钢联口径下的氧化铝周度产量继续小升。据ALD消息，以刚需为基础的偏做市成交再度进入市场定义现货报价整体方向，招标交易的体量大增，也使得近期的价格调整有了新的驱动，且考虑到即将进入农历春节前的物流收缩期，贸易商整体出货意愿仍旧偏强。后续更临近春节前，价格发现有可能再次进入相对窄幅波动的状态。 # 周度数据：成交分化，持仓分化，内外价差扩大 【行情回顾】 <table><tr><td></td><td>本周收盘价</td><td>周涨幅</td><td>昨日夜盘收盘</td><td>夜盘涨幅</td></tr><tr><td>氧化铝主力</td><td>2751</td><td>-4.01%</td><td>2768</td><td>0.62%</td></tr><tr><td>沪铝主力</td><td>23925</td><td>-2.94%</td><td>23945</td><td>0.08%</td></tr><tr><td>LME铝</td><td>3130.5</td><td>-0.59%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>COMEX铝</td><td>3095.25</td><td>-1.82%</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 【期货成交及持仓变动】 <table><tr><td>单位:手</td><td>本周五成交</td><td>较上周变动</td><td>本周五持仓</td><td>较上周五变动</td></tr><tr><td>氧化铝主力</td><td>793272</td><td>-243148</td><td>490116</td><td>-47546</td></tr><tr><td>沪铝主力</td><td>660823</td><td>127554</td><td>333899</td><td>144906</td></tr><tr><td>LME铝</td><td>29031</td><td>-8717</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>COMEX铝</td><td>606</td><td>105</td><td>598</td><td>-462</td></tr></table> 【库存变化】 <table><tr><td></td><td>本周库存</td><td>较前周变动</td><td>注销仓单占比</td><td>较前周占比</td></tr><tr><td>氧化铝仓单库存</td><td>176802</td><td>17160</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>沪铝仓单库存</td><td>140750</td><td>49838</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>沪铝总库存</td><td>185879</td><td>42051</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>铝社会总库存（万吨）</td><td>74.9</td><td>3.1</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>LME铝</td><td>488000</td><td>-7825</td><td>8.49%</td><td>-1.55%</td></tr><tr><td>COMEX铝</td><td>6438</td><td>50</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>保税区铝锭库存</td><td>55800</td><td>400</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 【期现价差变化】 <table><tr><td></td><td>本周五</td><td>上周五</td><td>变化</td></tr><tr><td>氧化铝现货升贴水</td><td>-158</td><td>-243</td><td>85</td></tr><tr><td>上海铝现货升贴水</td><td>-180</td><td>-100</td><td>-80</td></tr><tr><td>LME铝升贴水</td><td>8.85</td><td>8.3</td><td>0.55</td></tr><tr><td>洋山铝溢价</td><td>155</td><td>153</td><td>2</td></tr></table> 【月间价差变化】 <table><tr><td></td><td>昨日价差</td><td>前日价差</td><td>价差变化</td></tr><tr><td>近月对连一合约的价差</td><td>-75</td><td>-165</td><td>90</td></tr><tr><td>近月对连一合约价差百分比</td><td>-0.31%</td><td>-0.68%</td><td>0.37%</td></tr></table> 【内外价差变化】 <table><tr><td></td><td>本周五</td><td>上周五</td><td>变化</td></tr><tr><td>电解铝现货进口盈亏</td><td>-2149.97</td><td>-1528.4</td><td>-621.57</td></tr><tr><td>沪铝3M进口盈亏</td><td>-1873.41</td><td>-1436.23</td><td>-437.18</td></tr></table> 【基本面数据和信息】 <table><tr><td></td><td>本周五</td><td>上周五</td><td>变化</td></tr><tr><td>氧化铝利润</td><td>135.4</td><td>158.3</td><td>-22.9</td></tr><tr><td>电解铝利润</td><td>7868.01</td><td>8157.79</td><td>-289.78</td></tr><tr><td>精废价差（元/吨）</td><td>3743</td><td>3836</td><td>-93</td></tr></table> # 交易端： # 价差、成交量、持仓 1 # 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 本周A00现货升贴水走弱，SMM A00铝升贴水平均价从-100元/吨变化至-180元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从-25元/吨变化至-150元/吨； • 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-243元/吨变化至-158元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-148元/吨变化至-78元/吨。 # 月间价差：沪铝近月月差波动增加 # 成交量、持仓量 • 沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量小幅回升。 $\downarrow$ 氧化铝主力合约持仓量大幅回落，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量大幅回落。 铝：主力合约：持仓量 铝：主力合约：成交量 氧化铝：主力合约：持仓量 氧化铝：主力合约：成交量 # 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅上升 $\Leftrightarrow$ 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回升，已处于历史偏低位置。 SHFE：铝：期货库存（周） SHFE：铝：交割库库存（周） LME：铝：期货库存（日） LME：铝：注册仓单（日） 氧化铝持仓库存比 # 库存: # 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 2 # 铝土矿：港口库存、库存天数减少 $\Leftrightarrow$ 截至1月16日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少98.84万吨；港口库存天数基本保持同频。 $\downarrow$ 截至12月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 进口铝土矿港口库存（钢联口径，周度） 进口铝土矿港存天数（钢联口径，周度） 铝土矿港口库存合计（阿拉丁口径，月度） 铝土矿港存天数（阿拉丁口径，月度） # 铝土矿：12月氧化铝企业铝土矿库存呈现累库 铝土矿：43家样本企业：库存：中国（月） 铝土矿库存天数（氧化铝厂内） $\diamond$ 截至12月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加50万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 # 铝土矿：几内亚港口发运量回升，海漂库存回升 $\downarrow$ 截至1月16日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加82.4万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少32.07万吨。 $\downarrow$ 截至1月16日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加115.13万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加25.66万吨。 铝土矿：进口：港口发运量：几内亚（周） 铝土矿：进口：港口发运量：澳大利亚（周） 铝土矿：进口：海漂库存：几内亚（周） 铝土矿：进口：海漂库存：澳大利亚（周） # 铝土矿：出港量回升，到港量回落 $\diamond$ 截至1月9日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加29.65万吨； $\downarrow$ 截至1月9日，几内亚博法 $+$ 卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加60.58万吨。 $\downarrow$ 截至1月9日，SMM口径下铝土矿到港量明显回落环比上周减少48.38万吨。 铝土矿出港量_澳大利亚：韦帕+戈弗 铝土矿出港量_几内亚：博法+卡姆萨尔 铝土矿到港量_港口汇总（SMM口径，周度） 铝土矿到港量_港口汇总（钢联口径，月度） # 氧化铝：全国总库存继续累库 $\downarrow$ 本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加7.5万吨。 $\downarrow$ 氧化铝厂内库存持平，电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存减少，站台/在途库存增加。 全国氧化铝总库存（钢联口径，周度） 氧化铝厂内库存（钢联口径，周度） 电解铝厂氧化铝库存（钢联口径，周度） 氧化铝港口库存（钢联口径，周度） 氧化铝站台/在途库存（钢联口径，周度） # 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 $\Leftrightarrow$ 截至本周四（1月16日）全国氧化铝库存量498.8万吨，环比上周增加5.3万吨； $\Leftrightarrow$ 氧化铝厂内库存累库，环比增0.9万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增1.3万吨；港口库存回升，环比增1万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增2.1万吨。 # 电解铝：本周大幅累库 从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 $\diamond$ 截至1月15日，铝锭社会库存周度增加3.1万吨至74.9万吨，本周累库。 电解铝社会库存（钢联口径，日度） 电解铝社会库存（SMM口径，周度） 电解铝：厂内库存（钢联口径，日度） 电解铝出库量（钢联口径，日度） 电解铝出库量（SMM口径，周度） # 铝棒：现货库存、厂内库存增加 # $\diamond$ 本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加。 铝棒：6063：现货库存（钢联口径，日度） 再生铝棒：厂内库存（钢联口径，日度） 铝棒：6063：厂内库存（钢联口径，日度） 铝棒出库量（钢联口径，日度） 中国铝棒地区库存（SMM口径，周度） 铝棒出库量（SMM口径，周度） 资料来源：SMM，上海钢联，国泰君安期货研究 # 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 $\diamond$ 截至12月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升； $\downarrow$ 截至12月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回落，原料库存比小幅回升。 铝型材成品库存比（SMM口径，月度） 铝型材原料库存比（SMM口径，月度） 铝板带箔成品库存比（SMM口径，月度） 铝板带箔原料库存比（SMM口径，月度） # 生产: # 产量、产能、开工率 3 # 铝土矿：12月国产矿供应小幅回升 国内铝土矿供应保持平稳。截至12月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 分省份来看，12月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加2.6万吨；12月SMM口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加10万吨。 国内铝土矿产量（钢联口径，月度） 山西铝土矿产量（钢联口径，月度） 国内铝土矿产量（SMM口径，月度） 山西铝土矿产量（SMM口径，月度） # 铝土矿：12月国产矿供应小幅回升 12月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少3.52万吨。 12月SMM口径河南铝土矿产量环比增加4.03万吨。 12月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少3.53万吨。 12月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.35万吨。 河南铝土矿产量（钢联口径，月度） 河南铝土矿产量（SMM口径，月度） 广西铝土矿产量（钢联口径，月度） 广西铝土矿产量（SMM口径，月度） # 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 冶金级氧化铝产量（钢联口径，周度） $\Leftrightarrow$ 氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至1月16日，全国氧化铝运行总产能为9560万吨，周度运行产能环比减少30万吨。 $\Leftrightarrow$ 本周国内冶金级氧化铝产量为185.3万吨，环比上周增加0.2万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 # 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 $\diamond$ 截至12月，电解铝运行产能继续维持高位，但产能利用率小幅下降。 $\downarrow$ 截至1月15日，钢联口径电解铝周度产量为85.72万吨，环比增加0.01万吨，产量水平保持近六年高位。 $\diamond$ 消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 电解铝铝水比例（钢联口径，月度） 电解铝产量（钢联口径，周度） 电解铝铝水比例（SMM口径，月度） # 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 $\downarrow$ 本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少60吨。 本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.97万吨。 $\downarrow$ 本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.23万吨。 再生铝棒：产量：中国（周） 铝型材：样本产量：中国（月） 铝棒：产量：中国（周） 铝板带箔：130家样本企业：产量（周） # 下游加工：龙头企业开工率回升 本周国内铝下游龙头企业开工率回升，环比增加 $0.1\%$ 市场表现平稳，整体符合季节性。 分板块来看，铝板带开工率回升，环比增加1个百分点；铝箔开工率回升，环比增加0.7个百分点。 铝下游龙头企业开工率（SMM口