> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰君安期货-黑色金属周报合集 # 国泰君安期货研究所 黑色金属团队 林小春 投资咨询从业资格号：Z0000526 李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184 张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 刘豫武 投资咨询从业资格号：Z0023649 樊园园 投资咨询从业资格号：Z0023682 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 2026年01月18日 linxiaochun@ghtt.com liyafei2@ghtt.com zhangguangshuo@ghtt.com liuyuwu2@ghtt.com fanyuanyuan@ghtt.com jinyuanyuan2@ghtt.com # CONTENTS ■ 1、钢材周度观点：价格面临前高压制，追涨需等突破 ■ 2、铁矿周度观点：矿价向下回归，宏观支撑仍存 ■ 3、煤焦观点：事件驱动叠加估值修复，节奏重于趋势 ■ 4、铁合金周度观点：基本面短期维持，关注供应节奏 ■ 5、动力煤：短期市场弱调整，关注异常天气影响 # 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞 投资咨询号：Z0021184 日期：2026年01月18日 # 螺纹&热卷观点：价格面临前高压制，追涨需等突破 逻辑：价格面临前高压制，追涨需等突破 宏观面：国内宏观：中央经济工作会议重提“反内卷”。《求是》杂志特约评论员：改善和稳定房地产市场预期；宏观环境整体偏暖。 基本面：黑色产业链：焦煤供给端存在收紧扰动，煤焦价格表现偏强。铁水复产和钢厂冬储补库预期仍存，铁矿价格高位震荡。钢材供需格局宽松，但成本有支撑盘面价格反弹。强原料弱成材，钢厂利润延续压缩。技术上，黑链指数、螺纹钢、热卷和焦炭合约面临前高压力，追涨或许要等价格突破后。 - 上行驱动：黑色商品对宏观刺激脱敏，上行突破依靠成本推动，比如：政策约束煤炭供给收缩；铁矿石供给端突发扰动等；依靠钢材需求无法形成流畅正反馈行情； 下行驱动：复产后钢材矛盾累积引发产业链负反馈；铁矿高库存流动性释放，现货带领期货下跌； <table><tr><td rowspan="2">2026/1/16</td><td colspan="3">供应（万吨）</td><td colspan="3">需求（万吨）</td><td colspan="3">库存</td><td rowspan="2">现货 价格</td><td rowspan="2">主力 基差</td><td rowspan="2">05-10 价差</td><td rowspan="2">现货 利润</td><td rowspan="2">盘面 利润</td></tr><tr><td>当周值</td><td>环差</td><td>同差</td><td>当周值</td><td>环差</td><td>同差</td><td>当周值</td><td>环差</td><td>同差</td></tr><tr><td>铁水</td><td>228.0</td><td>-1.5</td><td>3.5</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>废钢</td><td>49.0</td><td>1.3</td><td>7.9</td><td>51.3</td><td>0.8</td><td>11.1</td><td>622.5</td><td>21.0</td><td>-93.3</td><td>2065</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>螺纹</td><td>190.3</td><td>-0.7</td><td>-3.0</td><td>190.3</td><td>15.4</td><td>5.2</td><td>438.1</td><td>0.0</td><td>12.1</td><td>3300</td><td>137</td><td>-49</td><td>165</td><td>137</td></tr><tr><td>线材</td><td>73.5</td><td>0.6</td><td>-2.1</td><td>71.5</td><td>5.3</td><td>10.6</td><td>91.8</td><td>2.0</td><td>9.0</td><td>3510</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>热卷</td><td>308.4</td><td>2.9</td><td>-11.8</td><td>314.2</td><td>5.8</td><td>11.6</td><td>362.3</td><td>-5.8</td><td>45.9</td><td>3300</td><td>-15</td><td>-21</td><td>2</td><td>139</td></tr><tr><td>冷卷</td><td>88.7</td><td>-0.2</td><td>3.8</td><td>91.9</td><td>3.1</td><td>10.8</td><td>158.5</td><td>-3.3</td><td>20.0</td><td>3720</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>中厚板</td><td>158.4</td><td>-1.9</td><td>8.3</td><td>158.2</td><td>-0.3</td><td>9.9</td><td>196.4</td><td>0.2</td><td>8.5</td><td>3320</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 国内宏观：《求是》杂志提及改善和稳定房地产市场预期 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； 9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； 中央经济工作会议重提“反内卷”、中央企业要自觉抵制“内卷式”竞争。《求是》杂志特约评论员：改善和稳定房地产市场预期；大力实施房屋品质提升工程，推动城市危旧房改造；宏观环境整体偏暖 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 黑色产业链：预计铁水产量止跌后震荡回升，关注热卷库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 黑色产业链：预计铁水产量止跌后震荡回升，关注热卷库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 01 # 螺纹钢基本面数据 # 螺纹基差价差：弱现实强预期，基差价差反套 - 上周上海螺纹现货价格3300（+10）元/吨，05合约价格3163（+19）元/吨； 05合约基差137（-9）元/吨；05-10价差-49（+3）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； 土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 螺纹需求：传统淡季，需求回落 混凝土发运量 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 沥青：小样本：样本企业：销量：中国 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 水泥出库量 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 全国贸易商建材成交量 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # MS周数据：供需双弱，库存健康 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # MS周数据：长短流程供给和库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 螺纹生产利润：钢厂复产叠加补库预期，盘面利润走缩 - 上周螺纹现货利润165（+10）元/吨，主力合约利润137（+34）元/吨； - 华东螺纹谷电利润197（-15）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 02 # 热轧卷板基本面数据 # 热卷基差价差：弱现实强预期，基差价差反套 - 上周上海热卷现货价格3300（+30）元/吨，05合约期货价格3315（+21）元/吨； 05合约基差-15（+9）元/吨；05-10价差-21（+3）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 热卷需求：需求平淡 传统淡季，需求回落； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 热卷需求：以价换量，出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # MS周数据：热卷库存偏高，减产去库 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # MS周数据：维持低产量 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 热卷生产利润：钢厂复产叠加补库预期，盘面利润走缩 - 上周热卷现货利润2（+30）元/吨； 主力合约利润139（+36）元/吨； 热卷即时利润 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 品种价差结构 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 品种区域差 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 冷卷和中板供需存数据 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所 张广硕 (分析师) 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期：2026年01月18日 # 铁矿观点：矿价向下回归，宏观支撑仍存 供应：海外整体发运同比高位，但巴西发运同环比下滑，表现中性偏弱，且澳洲-中国运费近期持续下挫； - 需求：高炉开工环比转降，但同比去年依然相对偏高，下游春节前的补库需求或在一定程度上对铁水产量形成支撑； 宏观层面：国内央行决定下调再贷款、再贴现利率，使市场再度重燃对于降息的预期，短期国内风险资产估值仍有一定支撑。 - 逻辑总结阐述：随着商品追涨热度出现一定褪去迹象，止盈盘兑现有所加速，铁矿估值也正如我们上期周报所表达的，脱离供需的价格高位不胜寒，本周铁矿合约价格亦高位回落，但另一方面，下方仍有一定宏观预期支撑，春节前的“躁动”行情或尚未结束，建议投资者仍需警惕脱离基本面的向上驱动风险。 <table><tr><td colspan="5">最近一周切片数据</td></tr><tr><td></td><td>条目</td><td>当周值</td><td>环比</td><td>同比</td></tr><tr><td rowspan="7">供应</td><td>全球发货量</td><td>3180.9</td><td>-32.8</td><td>365.3</td></tr><tr><td>澳发货量</td><td>1868.9</td><td>-5.1</td><td>91.3</td></tr><tr><td>巴发货量</td><td>664.3</td><td>-128.2</td><td>67.7</td></tr><tr><td>力拓-中国发货量</td><td>508.5</td><td>-41.4</td><td>17.1</td></tr><tr><td>BHP-中国发货量</td><td>455.5</td><td>-53.0</td><td>-38.8</td></tr><tr><td>FMG-中国发货量</td><td>391.4</td><td>114.8</td><td>-13.0</td></tr><tr><td>Vale-全球发货量</td><td>589.6</td><td>27.1</td><td>159.3</td></tr><tr><td>需求</td><td>247企业铁水产量</td><td>228.01</td><td>-1.49</td><td>3.53</td></tr><tr><td>库存</td><td>45港进口矿库存</td><td>16555.1</td><td>279.8</td><td>1552.1</td></tr></table> <table><tr><td colspan="5">YTD累计发运数据</td></tr><tr><td></td><td>02W2025</td><td>02W2024</td><td>累计同比</td><td>累计同比%</td></tr><tr><td>全球发货</td><td>6394.6</td><td>5927.7</td><td>466.9</td><td>7.9%</td></tr><tr><td>澳发货</td><td>3742.9</td><td>3723.8</td><td>19.1</td><td>0.5%</td></tr><tr><td>巴发货</td><td>1456.8</td><td>1741.7</td><td>-284.9</td><td>-16.4%</td></tr><tr><td>澳+巴发货</td><td>5199.7</td><td>5465.5</td><td>-265.8</td><td>-4.9%</td></tr><tr><td>澳+巴发货占比</td><td>81.3%</td><td>92.2%</td><td>-10.9%</td><td></td></tr><tr><td>力拓-中国发货</td><td>1058.4</td><td>965.2</td><td>93.2</td><td>9.7%</td></tr><tr><td>必和必拓-中国发货</td><td>951.9</td><td>1002.8</td><td>-50.9</td><td>-5.1%</td></tr><tr><td>福德士河-中国发货</td><td>716</td><td>398.1</td><td>317.9</td><td>79.9%</td></tr><tr><td>淡水河谷-全球发货</td><td>1152.1</td><td>968.1</td><td>184.0</td><td>19.0%</td></tr></table> # 铁矿合约表现 主力05合约价格震荡走弱，收于812.00元/吨，持仓64.89万手，持仓周环比增加0.90万手；日均成交26.62万手，周环比减少7.51万手。 DCE铁矿05合约：持仓量（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 现货价格表现 中品货价格依然相对坚挺、跌幅较小 <table><tr><td></td><td colspan="5">进口矿港口报价（青岛港，湿基含税）</td><td colspan="3">国产矿报价（干基含税）</td></tr><tr><td></td><td>卡粉（64.5%）</td><td>BRBF（62.5%）</td><td>PB粉（61.5%）</td><td>金布巴粉（61%）</td><td>超特粉（56.5%）</td><td>唐山（66%）</td><td>邯邢（66%）</td><td>莱芜（65%）</td></tr><tr><td>本周</td><td>900</td><td>844</td><td>819</td><td>772</td><td>693</td><td>980</td><td>969</td><td>887</td></tr><tr><td>上周</td><td>906</td><td>857</td><td>826</td><td>775</td><td>701</td><td>980</td><td>964</td><td>882</td></tr><tr><td>周变动</td><td>-6</td><td>-13</td><td>-7</td><td>-3</td><td>-8</td><td>0</td><td>5</td><td>5</td></tr></table> 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 铁矿供给端 - 主流矿：运费持续下挫，巴发运同环比走低 铁矿发货量：全球（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 澳发货量：19港口（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 巴发货量：19港口（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 铁矿供给端－主流矿：四大主流矿山开年发运中性偏强 淡水河谷-全球（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 力拓-中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 必和必拓-中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 福德士河-中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 铁矿供给端－非主流矿：时隔多月，乌克兰再现对外发运 印度发全球－周度 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 南非发全球 - 周度 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 加拿大发全球－周度 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 秘鲁发全球 - 周度 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 乌克兰发全球 - 周度 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 铁矿供给端-国内矿山 - 西南地区产能利用率的回升带动国产矿整体开工情况转暖 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 铁矿需求端-下游 高炉开工环比转降，但同比去年依然相对偏高，下游春节前的补库需求或在一定程度上对铁水产量形成支撑 日均铁水产量（周度） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 45港进口矿日均疏港量（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 五大材实际产量 加总（周度） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 铁矿需求端 - 废钢的替代效应 矿价回调有限，废-铁价差低位小幅反弹，整体高度仍在0值附近。 255家钢厂废钢到货（日） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 铁矿库存端：港口库存与钢厂原料库存分化明显 港口进口矿库存：45港（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 钢厂进口矿库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 港口澳进口矿库存：45港（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 港口巴进口矿库存：45港（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 铁矿库存端：结构性上，粉矿库存显著高企 港口粉矿库存：45港（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 港口块矿库存：45港（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 港口球团库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 港口铁精粉库存：45港 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 下游利润：原料期价回调，助力盘面利润修复 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 现货品类价差 - 进口中品粉矿涨势驱动减弱，国产铁精粉与PB价差低位反弹 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 盘面月差 近期回调中，近月主力价格下挫幅度更大，5-9价差同比去年幅度继续收窄 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 基差表现 期价回调，基差环比小幅走强 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 101合约基差（最优仓单价-期价） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 109合约基差（最优仓单价-期价） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·刘豫武 投资咨询从业资格号：Z0023649 日期：2026年1月18日 # 煤焦：供需微妙修复，矛盾仍在积累 # 1、供应： 国内供应，国内煤矿开工逐步恢复至正常水平，煤矿出货顺畅，个别春节前产量已全部签订，坑口报价涨幅以及涨价范围也在逐渐扩大。Mysteel统计523座炼焦煤矿山周度产销情况，样本煤矿原煤日产环比增加7.9万吨。进口方面，本周下游冬储窗口完全打开，国内煤炭市场火爆带动口岸销售转好，成交量较前期明显增加，监管区库存逐步去化。 # 2、需求： 焦炭开启第一轮提涨，本周例行高炉检修数量增加，铁水产量小幅回落1.49万吨至228.01万吨，随着检修结束铁水有望再度回升，原料刚需支撑仍在。 # 3、库存： 本周焦煤总库存环比增128.4万吨，矿山环节数据增幅明显，环比增17.7万吨。部分焦钢企业开启冬储补库，库存开始向下游转移，独立焦化环节较上周增61.2万吨，钢厂焦化环节环比增4.5万吨。 # 4、观点总结阐述： 事件驱动叠加估值修复，供需结构微妙变化，煤焦将维持高位震荡格局。近期反弹背后的原因已脱离商品基本面叙事，博弈主要围绕两方面展开。首先，从驱动的角度来看，市场交易的核心在于对2026年煤矿保供管理的担忧，之所以有退出保供这件事主要是因为之前政策开绿灯给煤矿产能核增，要求100%保供的时候，上游实际是没有好好的去履约执行的，那么现在想要稳煤价托底，去抓典型，就得把之前表现不好的煤矿的核增产能给收回了。此外，从估值的角度来看，黑色此前价格均处于低位，在目前商品板块轮动明显的背景下，资金对于价格洼地的品种也更加青睐，叠加国内供应预期收紧，以及现在从蒙煤进口来看也是面临来自监管区口岸累库的压力，海运煤同样是因为进口利润倒挂的影响。随着后续无风险套利窗口的打开，需进一步关注产业和资金行为的矛盾分歧。因此综合来看，目前煤焦供需间的矛盾仍在积累的过程之中，到春节前我们仍然认为煤焦将具备高位震荡的属性，策略上建议投资者逢低试多，待期权上市后可以以sell 1000P或者掩护性看涨建仓为主。 # 煤焦基本面数据变化 <table><tr><td>基本面变化</td><td>煤</td><td>焦炭</td></tr><tr><td>供应</td><td>FW原煤862.95(+36.57)FW精煤439.21(+19.19)</td><td>独立焦化厂日均63.4(-0.1)钢厂焦企日均46.7(-0.2)</td></tr><tr><td>需求</td><td>铁水产量228.01(-1.49)</td><td>铁水产量228.01(-1.49)</td></tr><tr><td>库存</td><td>MS总库存+128.4矿山原煤-21.45矿山精煤-27.63独立焦化+61.2钢厂焦化+4.5港口+17.8口岸+6.6</td><td>MS总库存+16.3独立焦化-4.3钢厂+4.6港口+16.0</td></tr><tr><td>利润</td><td>商品煤463(+18)</td><td>焦企平均利润10(-13)</td></tr><tr><td>仓单</td><td>蒙5唐山仓单1232</td><td>港口准一干熄焦仓单1700</td></tr></table> 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 01 # 焦煤基本面数据 # 焦煤供给一周度（上2图MS，下2图FW） 523样本矿山开工率：汇总 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 精煤：523家样本矿山：日均产量（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 FW原煤产量：汇总 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 FW精煤产量：汇总 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦煤供给一月度 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦煤供给一蒙煤通关 甘其毛都口岸蒙煤通关量 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 满都拉口岸蒙煤通关量 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 策克口岸蒙煤通关量 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 三大口岸通关加总 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦煤库存—坑口 ■ 本周样本煤矿原煤库存周环比下降18.54万吨至200.72万吨 - 本周样本煤矿精煤库存周环比上下降19.31万吨至134.05万吨。 原煤库存总量：汇总 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 精煤库存总量：汇总 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦煤库存—港口 本周焦煤港口库存298.9万吨，周环比下降0.9万吨。 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 炼焦煤：独立焦化企业：库存：中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 炼焦煤：独立焦化企业：平均可用天数：中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 230家独立焦化厂：炼焦煤：库存：东北地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 230家独立焦化厂：炼焦煤：库存：华中地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 230家独立焦化厂：炼焦煤：库存：华北地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 230家独立焦化厂：炼焦煤：库存：西北地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 230家独立焦化厂：炼焦煤：库存：华东地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 230家独立焦化厂：炼焦煤：库存：西南地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦煤库存—分产能—可用天数 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦煤库存—钢厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 02 # 焦炭基本面数据 # 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 焦炭：全样本：独立焦化企业：剔除淘汰产能利用率：中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭供给—产能利用率—钢厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢铁企业：产能利用率：中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭供给—产量—焦化厂 230家独立焦化厂：焦炭：日均产量：中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：全样本：独立焦化企业：日均产量：中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭供给—产量—钢厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：日均产量：中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭库存—钢厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存：中国（周）万吨 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：平均可用天数：中国（周）天 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存：东北地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存：华北地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存：华南地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存：西北地区 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存：华东地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存：西南地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭库存—钢厂一分区域—可用天数 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存可用天数：东北地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存可用天数：华南地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存可用天数：华北地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存可用天数：西北地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存可用天数：华东地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭：247家钢厂样本焦化厂：库存可用天数：西南地区（周） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭库存—全样本汇总 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭需求一生铁 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国（周）万吨 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭利润 # 03 # 煤焦期现价格 # 焦煤期货 <table><tr><td></td><td colspan="4">焦煤2605期货行情</td><td colspan="4">焦煤2609期货行情</td></tr><tr><td>日期</td><td>收盘价</td><td>涨跌</td><td>成交量</td><td>持仓量</td><td>收盘价</td><td>涨跌</td><td>成交量</td><td>持仓量</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>1,171.0</td><td>-17.5</td><td>1,088,719.0</td><td>497,710.0</td><td>1,253.0</td><td>-13.0</td><td>46,772.0</td><td>69,294.0</td></tr><tr><td>变动</td><td>-16.5</td><td>-5.5</td><td>66,138.0</td><td>-8,127.0</td><td>-13.0</td><td>-1.5</td><td>6,909.0</td><td>598.0</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>1,187.5</td><td>-12.0</td><td>1,022,581.0</td><td>505,837.0</td><td>1,266.0</td><td>-11.5</td><td>39,863.0</td><td>68,696.0</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>1,196.5</td><td>-18.5</td><td>1,257,220.0</td><td>501,298.0</td><td>1,275.5</td><td>-13.0</td><td>50,929.0</td><td>67,576.0</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>1,191.0</td><td>-30.5</td><td>1,292,258.0</td><td>504,497.0</td><td>1,268.0</td><td>-27.5</td><td>65,027.0</td><td>67,466.0</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>1,238.0</td><td>50.0</td><td>1,597,170.0</td><td>512,625.0</td><td>1,310.5</td><td>50.5</td><td>70,046.0</td><td>64,360.0</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>1,195.5</td><td>-8.5</td><td>1,500,705.0</td><td>519,612.0</td><td>1,269.0</td><td>-6.5</td><td>82,160.0</td><td>65,550.0</td></tr></table> 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 焦炭期货 <table><tr><td></td><td colspan="4">焦炭2605期货行情</td><td colspan="4">焦炭2609期货行情</td></tr><tr><td>日期</td><td>收盘价</td><td>涨跌</td><td>成交量</td><td>持仓量</td><td>收盘价</td><td>涨跌</td><td>成交量</td><td>持仓量</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>1,717.0</td><td>-26.5</td><td>25,494.0</td><td>38,727.0</td><td>1,796.5</td><td>-22.0</td><td>993.0</td><td>1,378.0</td></tr><tr><td>变动</td><td>-28.0</td><td>-24.5</td><td>5,954.0</td><td>1,479.0</td><td>-23.0</td><td>-18.0</td><td>304.0</td><td>72.0</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>1,745.0</td><td>-2.0</td><td>19,540.0</td><td>37,248.0</td><td>1,819.5</td><td>-4.0</td><td>689.0</td><td>1,306.0</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>1,738.5</td><td>-22.5</td><td>22,405.0</td><td>38,411.0</td><td>1,815.5</td><td>-22.0</td><td>1,066.0</td><td>1,378.0</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>1,745.0</td><td>-19.0</td><td>20,384.0</td><td>37,939.0</td><td>1,824.0</td><td>-19.5</td><td>940.0</td><td>1,346.0</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>1,770.0</td><td>23.5</td><td>22,252.0</td><td>38,970.0</td><td>1,844.0</td><td>23.0</td><td>995.0</td><td>1,374.0</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>1,748.0</td><td>-32.5</td><td>22,309.0</td><td>38,048.0</td><td>1,828.0</td><td>-28.0</td><td>1,029.0</td><td>1,303.0</td></tr></table> 元/吨 期货收盘价：焦炭指数 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 煤焦月差 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 煤焦现货 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 煤焦基差 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 日期： 2026年1月18日 # 硅铁&锰硅观点：基本面短期维持，关注供应节奏 ■本周合金价格震荡，盘面重心进一步下移。前期主要受板块市场情绪影响，随着盘面情绪消退，以及工厂套保行为增加，盘面震荡回落。后期成本端或由于矿价及煤炭价格支撑，盘面维持震荡态势。 宏观：国内：央行明确2026年重点工作，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具；海外：暂无。 ■ 微观：铁水产量环比微降，叠加补库行为，对原料需求弱支撑，仍需注意炉料供需格局的变动。 ■基本面端，硅铁内蒙电费略有下调，兰炭原料竞拍价格下降，在供需格局变动并不明显情况下，成本重心进一步下移，需求端的补库行为及弱支撑使得显性库存下降；锰硅端，锰矿需求维持，海外矿企远期报价环比抬升，港口锰矿价格坚挺，成本存有支撑，北方地区未来两个月供应仍存扩张计划，叠加显性库存继续累积，多重压力压制盘面上方价格空间，需持续跟踪北方地区投产计划是否有变动，警惕宏观情绪对盘面价格的影响。 <table><tr><td>基本面</td><td>条目</td><td colspan="3">硅铁(宁夏)</td><td colspan="3">锰硅(内蒙古)</td></tr><tr><td></td><td></td><td>当期值</td><td>环比</td><td>同比</td><td>当期值</td><td>环比</td><td>同比</td></tr><tr><td rowspan="2">供应</td><td>周产量(周)</td><td>9.87</td><td>-0.40%</td><td>-6.45%</td><td>19.06</td><td>-0.24%</td><td>-5.32%</td></tr><tr><td>进口数量(11月)</td><td>1.45</td><td>33.60%</td><td>17.32%</td><td>0.25</td><td>48.00%</td><td>2.53%</td></tr><tr><td rowspan="5">需求</td><td>出口数量(11月)</td><td>3.11</td><td>21.53%</td><td>11.50%</td><td>0.59</td><td>85.05%</td><td>34.88%</td></tr><tr><td>高炉产能利用率(周)</td><td>85.48</td><td>-0.56%</td><td>1.24%</td><td>85.48</td><td>-0.56%</td><td>1.24%</td></tr><tr><td>日均铁水产量(周)</td><td>228.01</td><td>-0.65%</td><td>1.62%</td><td>228.01</td><td>-0.65%</td><td>1.62%</td></tr><tr><td>表需(11月)</td><td>46.13</td><td>-4.05%</td><td>-6.21%</td><td>51.61</td><td>-1.75%</td><td>-20.15%</td></tr><tr><td>钢厂库存可用天数(12月)</td><td>15.41</td><td>-2.47%</td><td>2.60%</td><td>15.41</td><td>-2.02%</td><td>-2.08%</td></tr><tr><td rowspan="2">库存</td><td>样本企业库存(周)</td><td>6.38</td><td>-7.49%</td><td>0.33%</td><td>37.28</td><td>-2.54%</td><td>27.24%</td></tr><tr><td>仓单数量(张)</td><td>10427</td><td>-10.45%</td><td>-17.64%</td><td>36163</td><td>32.97%</td><td>-55.80%</td></tr><tr><td rowspan="2">利润</td><td>盘面利润(周)</td><td>175.50</td><td>-26.11%</td><td>-76.47%</td><td>42.93</td><td>-81.36%</td><td>-93.97%</td></tr><tr><td>现货利润(周)</td><td>-74.50</td><td>0.00%</td><td>-131.60%</td><td>-35.07</td><td>70.70%</td><td>-124.06%</td></tr></table> # 盘面交易回归基本面，价格走势宽幅震荡 ■ 本周硅铁2603合约走势宽幅震荡，收于5,570元/吨，环比下降62元/吨，成交862,444手，持仓219,779手，持仓环比减少13,426手。 ■ 本周锰硅2603合约走势宽幅震荡，收于5,828元/吨，环比下降76元/吨，成交744,206手，持仓230,936手，持仓环比减少22,171手。 硅铁主力合约价格走势 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 锰硅主力合约价格走势 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 现货报价环比微升，工厂报价短期保持稳定 ■ 本周全国主要地区硅铁现货价格走势震荡，75B硅铁主产地汇总报价为5300-5350元/吨，较上周环比变化0~20元/吨。 - 本周全国主要地区硅锰现货汇总报价范围为5600~5870元/吨，价格波动-20~100元/吨。其中，内蒙6517型号硅锰报价5750元/吨（环比+50元/吨），广西6517型号硅锰报价5850元/吨（环比+100元/吨），宁夏5630元/吨（环比不变）。 主要地区硅铁现货价格 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 主要地区锰硅现货价格 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 01 # 锰硅基本面数据 # 锰硅供应环比微缩，关注北方合金厂检修节奏 ■锰硅本周产量为19.06万吨，产量较上周环比下降0.05万吨，环比变化率为 $-0.2\%$ 。周开工率为 $36.06\%$ ，较上周下降0.75个百分点。 <table><tr><td>锰硅周度</td><td>中国</td><td>内蒙古</td><td>宁夏</td><td>广西</td><td>贵州</td><td>云南</td><td>其他</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>190,575</td><td>98,350</td><td>42,350</td><td>13,370</td><td>12,495</td><td>4,480</td><td>19,530</td></tr><tr><td>2026/1/9</td><td>191,030</td><td>96,880</td><td>42,350</td><td>14,735</td><td>12,495</td><td>4,480</td><td>20,090</td></tr><tr><td>减产贡献</td><td></td><td>-323.1%</td><td>0.0%</td><td>300.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>123.1%</td></tr></table> 锰硅周度产量 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 锰硅周度开工率 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 盘面价格回落，南方产地供应下降，北方维持稳定开工 内蒙古锰硅产量周 宁夏锰硅产量周 广西锰硅产量周 贵州锰硅产量周 云南锰硅产量周 其他锰硅产量周 钢招定价落地，报价稳中偏强 <table><tr><td>时间</td><td>钢企</td><td>规格</td><td>价格</td><td>涨跌</td><td>采购量</td></tr><tr><td>1月10日</td><td>江苏永钢</td><td>6517</td><td>5935</td><td>↑125</td><td>/</td></tr><tr><td>1月11日</td><td>龙腾特钢</td><td>6517</td><td>5940</td><td>↑192</td><td>7000吨</td></tr><tr><td>1月12日</td><td>新余钢铁</td><td>6517</td><td>5940（折基）</td><td>↑120</td><td>4000吨</td></tr><tr><td>1月14日</td><td>华东某钢厂</td><td>6517</td><td>5930</td><td>↑30</td><td>4000吨</td></tr><tr><td>1月14日</td><td>华东某钢厂</td><td>6517</td><td>5940青山；6030湛江；5880宝山</td><td>↑80；↑100；/</td><td>1000吨；2000吨；500吨</td></tr><tr><td>1月15日</td><td>金盛兰</td><td>6517</td><td>湖北5830；江苏5840；广东河源6030；广东云浮6000</td><td>/</td><td>4000吨；2000吨；3000吨；6600吨</td></tr><tr><td>1月16日</td><td>中天南通</td><td>6517</td><td>5920</td><td>↑50</td><td>7500吨</td></tr><tr><td>1月16日</td><td>江苏某钢厂</td><td>6517</td><td>5900/5920（折基）</td><td>↑40</td><td>10000吨</td></tr><tr><td>1月16日</td><td>河北某大型钢厂</td><td>6517</td><td>5920</td><td>↑150</td><td>17000吨</td></tr></table> # 河钢集团锰硅采购量 硅锰：6517：采购价格：河钢集团（月） 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 河钢集团锰硅采购价格 硅锰：6517：采购量：河钢集团（月） 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 资料来源：铁合金在线，国泰君安期货研究 # 铁水产量环比微降，锰硅炼钢需求弱支撑 # - 炼钢需求： - 从下游钢厂表现来看，开工及下游铁水实际产量微降。以247家钢铁企业观测为例，本周的高炉开工率为 $85.48\%$ ，较上周开工率环比下降0.56个百分点；高炉日均铁水产量为228.01吨，较上周环比下降0.56万吨；建材产量同环比微降，锰硅需求存有弱支撑。 247家钢铁企业：高炉产能利用率：中国（周） 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国（周） 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、中联金、铁合金在线、国泰君安期货研究所 # 样本企业库存： - 截至1月16日，Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存为372800吨，环比下降9700吨。 # 仓单库存： - 截至1月16日，锰硅仓单数量为36,163张，环比增加8,966张，增加44,830吨，现折算库存量为180,815吨。 # 钢厂库存： 12月钢厂硅锰库存平均可用天数为15.52天（-0.32天），北方大区13.79天（-0.55天），华东地区17.52天（+0.85天），华南地区16.27天（-1.91天）。 # 锰硅工厂库存去库，短期北方维持高库存格局 锰硅库存 中国 锰硅库存 内蒙古 锰硅库存 宁夏 锰硅库存 甘肃 锰硅库存 广西 锰硅库存 贵州 # 锰矿全球出港量环比微缩，短期锰矿供需处于弱平衡 <table><tr><td></td><td>产地</td><td>2026/1/9</td><td>2026/1/2</td><td>环比</td><td>同比</td></tr><tr><td rowspan="8">全球锰矿出港量SMM</td><td>南非</td><td>30.17</td><td>66.55</td><td>-36.38</td><td>-7.97</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>23.6</td><td>5.87</td><td>17.73</td><td>23.6</td></tr><tr><td>加蓬</td><td>17.02</td><td>24.02</td><td>-7</td><td>0.3</td></tr><tr><td>加纳</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>巴西</td><td>0</td><td>10.25</td><td>-10.25</td><td>0</td></tr><tr><td>马来西亚</td><td>0.53</td><td>1.32</td><td>-0.79</td><td>-0.66</td></tr><tr><td>科特迪瓦</td><td>0</td><td>11.4</td><td>-11.4</td><td>0</td></tr><tr><td>主要港口汇总</td><td>71.32</td><td>119.41</td><td>-48.09</td><td>15.27</td></tr><tr><td rowspan="3">锰矿到港量SMM</td><td>天津港</td><td>68.02</td><td>18.65</td><td>49.37</td><td>43.55</td></tr><tr><td>钦州港</td><td>23.13</td><td>22.32</td><td>0.81</td><td>15.78</td></tr><tr><td>港口汇总</td><td>122.79</td><td>57.53</td><td>65.26</td><td>80.79</td></tr></table> 锰矿出港：港口汇总 锰矿出港：澳大利亚：汇总 锰矿出港：加蓬 锰矿出港：南非汇总 锰矿出港：加纳 # 锰矿到港疏港后期或有回升，跟踪天气对锰矿运输影响 <table><tr><td colspan="4">天津港</td></tr><tr><td>产地</td><td>1月16日到港量</td><td>上周到港量</td><td>后期预计到港量</td></tr><tr><td>南非</td><td>42.85</td><td>0.00</td><td>31.06</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>9.70</td><td>11.23</td><td>11.72</td></tr><tr><td>巴西</td><td>4.62</td><td>0.00</td><td>1.17</td></tr><tr><td>加蓬</td><td>0.00</td><td>4.91</td><td>13.64</td></tr><tr><td>马来西亚</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>科特迪瓦</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>加纳</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>0.00</td><td>5.89</td><td>7.44</td></tr><tr><td>总计</td><td>57.17</td><td>22.02</td><td>65.03</td></tr></table> <table><tr><td colspan="4">钦州港</td></tr><tr><td>产地</td><td>1月16日到港量</td><td>上周到港量</td><td>后期预计到港量</td></tr><tr><td>南非</td><td>1.59</td><td>1.65</td><td>6.99</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>11.88</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴西</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>加蓬</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>马来西亚</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>科特迪瓦</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>加纳</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>5.07</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>总计</td><td>13.47</td><td>1.65</td><td>6.99</td></tr></table> 锰矿：疏港总量 锰矿：天津港：疏港总量 锰矿：钦州港：疏港总量 # 海外矿企报价抬升，港口价格上涨与高疏港需求预期密切相关 锰矿： 埃赫曼.康密劳集团（Comilog）↑：2026年2月加蓬块报4.9美元/吨度，环比1月上涨0.2美元/吨度。 联合矿业（CML）↑：2026年2月对华报价出台，Mn>46%Fe<6%SiO2<18%澳块报5.2美元/吨度，环比1月上涨0.2美元/吨度。 South32 2026年2月南非半碳酸块-：（典型值Mn36.9%）报盘4.4美元/吨度，报价环比上涨0.25美元/吨度；澳块报价5.1美元/吨度，报价环比上涨0.25美元/吨度。 Jupiter公布2026年2月对华锰矿装船价↑：Mn36.5%（典型值）南非半碳酸块4.32美元/吨度，报价环比上涨0.17美元/吨度。 NMT公布2026年2月对华锰矿装船价↑：Mn36%（最小值）南非块报4.32美元/吨度，报价环比上涨0.17美元/吨度。 UMK公布2026年2月对华锰矿报价↑：Mn36%南非块4.32美元/吨，报价环比上涨0.17美元/吨度。 天津港各品种锰矿港口报价坚挺 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 成本重心偏稳，盘面利润随盘压缩，跟踪供应节奏变动 锰硅现货利润 锰硅盘面利润 锰硅生产成本 锰矿进口价格 富锰渣：Mn40%：辽宁（日） 铁合金电费 # 02 # 硅铁基本面数据 # 硅铁供给环比微降，月底前跟踪工厂开工变动 硅铁本周产量为9.87万吨，产量环比上周下降0.04万吨，周开工率为29.21%，环比下降0.42个百分点。 <table><tr><td>硅铁周度</td><td>中国</td><td>甘肃</td><td>内蒙古</td><td>宁夏</td><td>青海</td><td>陕西</td><td>四川</td><td>新疆</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>9.87</td><td>0.81</td><td>3.62</td><td>2.56</td><td>0.92</td><td>1.83</td><td>0.00</td><td>0.13</td></tr><tr><td>2026/1/9</td><td>9.91</td><td>0.76</td><td>3.62</td><td>2.49</td><td>1.06</td><td>1.94</td><td>0.00</td><td>0.05</td></tr><tr><td>减产贡献</td><td></td><td>-116.7%</td><td>0.0%</td><td>-166.7%</td><td>333.3%</td><td>250.0%</td><td>0.0%</td><td>-200.0%</td></tr></table> 硅铁周度产量 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 硅铁周度开工率 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 硅铁供给环比微降，北方工厂检修节奏或有滞后 硅铁产量周 内蒙古硅铁产量周 宁夏硅铁产量周 甘肃硅铁产量周 青海硅铁产量周 陕西硅铁产量周 资料来源：Mysteel、iFind、SMM、国泰君安期货研究所 河北某大厂钢招量环比抬升，原料补库节奏开启 <table><tr><td>时间</td><td>钢企</td><td>规格</td><td>价格</td><td>涨跌</td><td>采购量</td></tr><tr><td>1月4日</td><td>河钢</td><td>75B</td><td>5760</td><td>↑100</td><td>3313吨</td></tr><tr><td>1月12日</td><td>中天钢铁常州</td><td>75B</td><td>5920云链</td><td>↑210</td><td>300吨</td></tr><tr><td>1月13日</td><td>衡阳钢管</td><td>75B</td><td>5850</td><td>↑150</td><td>600吨</td></tr><tr><td>1月15日</td><td>浙江元立</td><td>75B</td><td>5850</td><td>/</td><td>300吨</td></tr><tr><td>1月15日</td><td>金盛兰</td><td>75B</td><td>湖北5630现金；广东云浮5830 现金；广东河源5830现金</td><td>/</td><td>600吨</td></tr><tr><td>1月15日</td><td>南京钢铁</td><td>75B</td><td>5830</td><td>↑130</td><td>1300吨</td></tr></table> # 河钢集团硅铁采购量 硅铁：FeSi75-B：采购量：河钢集团（月） 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 河钢集团硅铁采购价格 资料来源：Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 钢铁与非钢需求弱支撑，铁水攀升叠加原料补库短期或有支撑 # - 炼钢需求： 从下游钢厂表现来看，开工及下游铁水实际产量微降。以247家钢铁企业观测为例，本周的高炉开工率为 $85.48\%$ ，较上周开工率环比下降0.56个百分点；高炉日均铁水产量为228.01吨，较上周环比下降0.56万吨。 # 非钢需求： - 金属镁12月总产量8.59万吨，环比上升 $0.6\%$ ，同比上升 $17.9\%$ 。 不锈钢粗钢11月产量304.86万吨，环比下降1.59万吨。根据中联金统计，12月不锈钢粗钢排产环比下降 $8.2\%$ ，产量与11月排产环比减弱。 硅铁11月出口量为3.11万吨，环比上升 $21.52\%$ 247家钢铁企业：高炉产能利用率：中国（周） 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国（周） 硅铁出口数量合计：中国（月） 金属镁产量 不锈钢粗钢产量 资料来源：Mysteel、iFind、SMM、国泰君安期货研究所 # 硅铁显性库存下降，钢厂原料库存除华东地区均有下降 # 样本企业库存： - 截至1月16日，Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存为63,750吨，环比下降5,160吨。 仓单库存： - 截至1月16日，硅铁仓单数量为10,427张，环比减少1,217张，减少6,085吨，现折算库存量为52,135吨。 硅铁：60家样本企业：库存：中国（周） 硅铁库存 分省份 钢厂库存： 12月钢厂硅铁库存平均可用天数为15.41天（-0.39天），北方大区13.76天（-0.1天）华东地区17.05天（+1天），华南地区16.64天（-3.81天）。 资料来源：Mysteel、iFind、中联金、铁合金在线、国泰君安期货研究所 # 主产地厂库去库为主，短期钢厂补库或使得库存有所下降 硅铁库存 中国 硅铁库存 内蒙古 硅铁库存 宁夏 硅铁库存 甘肃 硅铁库存 青海 硅铁库存 陕西 # 硅铁利润随盘下降，关注工厂检修节奏 硅铁盘面利润 硅铁现货利润 硅铁生产成本 ——兰炭：小料：汇总价格：神木（日） 氧化铁皮：70%Fe：市场价：石家庄（日） 铁合金电费 # 动力煤产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 樊园园 投资咨询从业资格号： Z0023682 张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期： 2026年1月18日 # 动力煤观点：短期市场弱调整，关注异常天气影响 # 基本面： （1）供应：目前煤矿正常生产，供应平稳，后续随着春节临近部分煤矿陆续放假、供应存收缩预期。截至1月14日本周160家煤矿产能利用率为 $90.32\%$ （前值 $88.24\%$ ），产量为1645.7万吨（前值1607万吨）。预计随着我国煤炭供需形势的转变，叠加市场对于“减量保价”共识的达成，2026年煤炭产能增量或收窄。2025年11月份，全国原煤产量42679.3万吨，同比 $-0.5\%$ ，环比 $+4.93\%$ ；1-11月全国原煤产量累计440164.7万吨，同比 $1.4\%$ ；1-11月进口煤及褐煤43168万吨，同比增长 $-12\%$ 。 (2）需求：未来10天我国冷空气势力增强，日耗或得到提振。本周电厂日耗回落，市场仅维持零星采购，目前电厂库存偏高，关注节前下游采购补库节奏。11月份，规上工业火电增速转负，同比增速 $-4.2\%$ ，10月为 $7.3\%$ 。旬度高频发电数据跟踪，12月份火电同比为负。 (3）库存：目前北港情绪偏弱，港口市场成交清淡。近期大风封航导致港口库存上升，随积压船舶陆续离港，北港库存或小幅下降，截止1月16日，北方港（不含黄骅）库存合计2493.0万吨，周环比减少7.0万吨。本周港口日均调入量103.78万吨，环比增加9.1万吨，日均调出105.76万吨，环比增加1.28万吨。 主要逻辑：短期煤价表现或震荡偏弱，关注异常天气扰动影响。节后产地煤矿正常生产，供应平稳，产地煤价涨跌互现；北港情绪偏弱，报价有所松动，一方面成本倒挂叠加寒潮预期支撑部分贸易商情绪，而终端备货意愿偏低，电厂对市场煤采购积极性较弱，港口市场交易偏僵持。后续走势关注春节前煤矿停产、贸易商出货以及终端备货补库节奏，在天气和政策没有超预期表现的情况下，短期市场或震荡偏弱为主。 展望：核减产能目前刚开始，具体影响尚不明朗，重点关注供给侧政策影响及终端补库节奏变化。中长期看长协位仍具备支撑，煤价中长期合理区间（570-770）有较大参考意义。 风险因素：国内安监形势、海外出口政策调整、非电需求上行、需求不及预期 # 01 # 动力煤基本面数据 # 价格：主地煤价涨跌互现，北港情绪走弱 - 上一轮价格上涨更多是修复跌势，实际基本面支撑不足，下游实际需求释放有限（680-704，12月31日—2026年1月13日）。本周价格窄幅波动，截至1月16日，榆林5800大卡指数596.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数537.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨；大同5500大卡指数569.0元/吨，周环比下跌12.0元/吨。短期煤价上下驱动不足，关注异常天气及政策影响。 一方面发运成本持续倒挂，港口货源成本仍有支撑，叠加对下旬寒潮的预期，短期价格回调有限。 而终端需求采购意愿偏低，电厂库存水平偏高，叠加长协煤的稳定供应，下游实际需求释放有限，对高价接受不足。 资料来源：Wind、Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 价格(海外煤)：海外市场表现平稳 美元/吨 海外主流动力煤价格 美元/吨 期货结算价(连续): IPE鹿特丹煤炭 美元/吨 印尼煤价格 美元/吨 期货结算价(连续): IPE理查德湾煤炭 资料来源：Wind、Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 供应—国内产量（周度）：煤矿正常生产，供应平稳 - 汾渭统计：截至1月14日本周160家煤矿产能利用率为 $90.32\%$ （前值 $88.24\%$ ），产量为1645.7万吨（前值1607万吨）。 MS统计：截至1月16日本周462家样本矿山产能利用率为 $90.6\%$ （前值 $90.3\%$ ）；产量为3826.9万吨（前值3816.4吨）。 # 供应—国内产量（月度）：国内生产11月环比增加 2025年11月份，全国原煤产量42679.3万吨，同比 $-0.5\%$ ，环比 $+4.93\%$ ；1-11月全国原煤产量累计440164.7万吨，同比 $1.4\%$ 。 产量方面主要靠政策和价格指引，2026年影响煤炭产能变化的潜在因素：落后产能退出、未完成手续的核增产能面临退出或转为储备产能、未能按照相关政策履约电煤合同的核增产能处置等。 # 供应—进口（周度）：进口煤到港量环比走弱 - 截至1月9日，当周动力煤主要到港量为814万吨，环比下降90万吨，同比上升19万吨。 国内主要港口到港量 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、SMM、富宝资讯、国泰君安期货研究所 # 供应—进口（月度）：12月煤炭进口远超预期，创历史新高 2025年12月份，全国进口煤炭5859.7万吨，同比增长 $11.94\%$ ，环比增长 $33.01\%$ 。 进口量超预期表现主要由于：1、受印尼出口关税政策调整影响，海外供应商出现“抢出口”现象；2、年末国内供应阶段收紧，叠加内贸煤价格下跌给了海外煤进口优势。 煤及褐煤进口季节性走势 动力煤进口季节性 # 库存—矿山：汾渭矿山库存处于中低位水平 - 汾渭：截至1月14日，动力煤样本企业矿山库存409.5万吨，环比上升1.4万吨。 - 钢联：截至1月16日，动力煤样本企业矿山库存283.9万吨，环比下降2.2万吨。 汾渭：动力煤：160家样本矿山周度库存 钢联：动力煤：462家样本矿山：库存 # 库存一港口：北港去库节奏趋缓，整体库存仍在高位 煤炭库存：广州港集团 493家样本电厂库存 资料来源：Wind、Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 运输：港口调入量增加，锚定船数量上升 资料来源：Wind、Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 # 需求：电力需求一日耗支撑有限，关注终端补库节奏 # 需求：电力需求—未来十天冷空气势力增强 未来10天（1月17-26日），甘肃东南部、陕西南部、华北南部、黄淮、江汉、江淮、江南西部、西南地区东部及华南西部等地累计降水量有8~16毫米，部分地区超过25毫米；上述大部地区降水量较常年同期偏多4~8成，我国其余大部降水偏少。 - 未来10天，新疆北部、内蒙古中东部、东北地区、华北东部、黄淮、江汉等地平均气温较常年同期偏低 $2 \sim 3^{\circ} \mathrm{C}$ ，局地 $4^{\circ} \mathrm{C}$ 以上；西北地区、西南地区东部、江南南部、华南等地偏高 $2 \sim 3^{\circ} \mathrm{C}$ ，我国其余地区气温接近常年。 未来一周全国降水预报图 未来一周全国气温预报图 # 需求：电力需求—1-11月用电量同比 $+5.2\%$ ，二产增速回落 亿千瓦时 全社会用电量 亿千瓦时 第一产业用电量 亿千瓦时 第二产业用电量 亿千瓦时 分行业用电结构 % # 需求：电力生产—全社会发电量缩减，火力与水力发电均下降 # 需求：电力生产——西南地区降水走弱 # 需求：非电——建材冶金需求偏弱，化工煤需求高位运行 建材冶金需求有支撑。本周高炉开工率环比下降0.47个百分点至 $78.84\%$ ；水泥熟料产能利用率环比下降2.83个百分点至 $40.7\%$ 。 高炉开工生产环比下降，冶金需求走弱 水泥熟料产能利用率环比下降 # 需求：非电——化工煤需求维持高位 # 需求：总需求—11月电煤需求偏弱，同环比双降 电力用煤量 化工用煤量 建筑用煤量 冶金用煤量 供热用煤量 其他用煤量 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 # Thanks for your time! 感谢参与!