20230312-华创证券-_债券周报_存单周报_供需达成一致_价格顶部形成_13页_1mb

债券周报总结（0306-0312）

核心内容概述

本周同业存单市场供需格局趋于平衡，存单净融资额由负转正，价格顶部形成，整体处于较高配置价值区间。资金面维持平稳偏松态势，存单发行利率未再提价，期限利差和信用利差均有所变化，市场关注下周的税期缴款对流动性的影响。

一、供给情况

• 净融资额：本周存单周度净融资额为3222亿元，环比增加6207亿元，结束连续四周下滑。
• 当月累计净融资额：截至3月第一周，存单当月累计净融资额为-13944亿元。
• 发行结构：
  • 城商行发行力度增强，国股行发行占比由70%降至60%。
  • 长端品种发行规模占比由74%降至61%，存单发行加权期限小幅下行至7个月（上周为8.2个月）。
• 到期规模：下周存单到期规模预计在6000亿元附近，较上周增加740亿元，到期压力主要集中在1Y品种，股份行和城商行的发行供给压力相对偏大。

二、需求情况

• 配置机构：
  • 三农机构净买入563亿元，较上周936亿元有所下降，但仍为需求端最大支撑。
  • 国有行净买入287亿元，延续净买入态势。
  • 理财机构净买入239亿元，由上周的净卖出转为净买入。
  • 货币基金继续减持893亿元，为最大净卖出方。
• 募集率：
  • 全市场募集率维持在85%-86%的高位。
  • 农商行募集率小幅上行。

三、发行定价

• 利率变动：
  • 短端存单利率小幅压降，股份行1M-9M品种下行0.1-2.71BP，其中3M和9M下行幅度较大。
  • 长端存单利率持稳，1Y品种仅小幅提价0.29BP。
• 期限利差：
  • 1Y-3M利差为26.7BP，小幅抬升至35%分位数水平。
  • 股份行1Y-9M利差走扩至7.76BP附近。
• 信用利差：
  • 城商行-股份行、农商行-股份行信用利差处于历史偏低水平，其中农商行-股份行利差压降3BP左右。
  • 6M及以上存单信用利差处于相对低位。

四、估值分析

• 价格顶部形成：存单净融资转正，供需格局达成一致，价格顶部基本形成。
• 利率水平：本周1Y股份行存单发行利率维持在2.76%附近。
• 比价关系：
  • 存单-R007价差上行至43%分位数。
  • 存单-国债价差上行至65%分位数。
  • MLF-存单价差维持在14%分位数附近。
  • 中短票-存单价差下行至23%分位数。
• 配置价值：存单2.7%以上的利率水平处于较高配置价值区间。

五、未来展望与风险提示

• 未来展望：
  • 资金面平稳宽松，大额逆回购平稳到期，流动性收紧担忧或缓解。
  • 下周需关注税期缴款对市场流动性的影响。
• 风险提示：
  • 流动性超预期收紧。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职中邮证券）
• 分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：
  • 张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：
  • 张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董妹彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：
  • 许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 广州机构销售部：
  • 段佳音、周玮、王世韬
• 私募销售组：
  • 潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。