深度报告-2026-03-30-华创证券-AIDC系列深度报告一_技术迭代加快_液冷放量元年_34页_4mb

AIDC 深度报告总结：液冷技术发展与投资机会

核心内容

随着大模型和AI应用的快速发展，全球对算力的需求持续激增，数据中心（AIDC）建设需求随之增长。传统风冷技术已难以满足高功率密度设备的散热需求，液冷技术因其高效的散热能力和绿色低碳特性，成为AIDC的主流解决方案。2026年英伟达将液冷作为下一代芯片的强制配置，标志着液冷进入放量阶段。

主要观点

1. 算力需求激增推动液冷普及

   • 大模型和AI应用导致服务器功率密度大幅提升，传统风冷方案已无法满足散热需求。
   • 单芯片功耗提升至2000W以上，机柜功率密度达到 $50\sim 100\mathrm{kW}$，甚至部分旗舰机柜可超 $120\mathrm{kW}$。
   • 液冷技术在PUE、TCO、散热效率等方面具备明显优势，成为未来数据中心的必然选择。

2. 政策导向推动绿色数据中心发展

   • 我国持续推进“双碳”战略，对数据中心PUE提出更严格要求。
   • 多地政策明确要求数据中心PUE低于1.25或1.5，推动液冷技术应用。

3. 液冷技术路径多样，冷板式或率先放量

   • 液冷技术分为冷板式、浸没式、喷淋式等，各有优劣。
   • 冷板式液冷技术成熟，市场占比达 $95%$ 以上，是当前主流方案。
   • 浸没式液冷具备极致PUE，但存在高成本和复杂运维的问题。
   • 微通道液冷技术是未来散热技术的重要方向，但目前仍处于发展阶段。

4. 液冷产业链具备增长潜力

   • 液冷系统涉及多个核心部件，如冷板、CDU、Manifold、泵、冷却液等。
   • 随着液冷需求的提升，相关产业链将进入高速增长阶段。

关键信息

• 数据中心市场规模：2024年我国数据中心市场规模达2773亿元，预计2025年将突破3180亿元，CAGR为 $22.2%$。
• 智能算力发展：2020~2025年我国智能算力CAGR达 $69.11%$，预计2028年将达2781.9EFLOPS。
• 液冷技术优势：液冷散热效率比风冷高3000倍以上，PUE可降至 $1.1$ 以下，TCO优势明显。
• 英伟达推动液冷普及：2026年发布的新一代Rubin架构芯片将液冷设为强制配置，推动行业需求爆发。
• 液冷产业链公司表现：英维克、申菱环境、同飞股份等公司已布局液冷业务，具备综合解决方案能力。

投资建议

• 关注综合服务商：建议关注具备液冷全链条解决方案能力的英维克、申菱环境、同飞股份等公司。
• 行业增长潜力大：随着AI算力需求的持续增长，液冷行业将进入快速放量阶段，相关企业有望受益。

风险提示

• 数据中心建设进度不及预期。
• 液冷技术发展不及预期。
• 市场竞争加剧。

重点公司分析

英维克

• 公司定位：国内领先的精密温控节能解决方案与产品提供商。
• 技术优势：推出XFluid、Coolinside等液冷解决方案，覆盖从冷板到CDU的全链条产品。
• 客户资源：与字节、阿里、腾讯、华为、中国移动、中国电信等头部客户合作。
• 业绩表现：2025年前三季度营业收入40.3亿元，同比增长 $40.2%$；机房温控业务占比 $52.5%$，同比增长 $57.9%$。
• 毛利率与净利率：2025年前三季度毛利率 $23.2%$，净利率 $6.2%$。

申菱环境

• 公司定位：具备垂直一体化温控解决方案的专用特种空调供应商。
• 产品布局：覆盖数据中心、储能、工业、核电等多个领域，推出多款液冷相关产品。
• 收入增长：2025年前三季度营业收入25.1亿元，同比增长 $26.8%$；数据服务业务占比达 $51%$，同比增长 $75.4%$。
• 合作与研发：与华为、字节、腾讯、阿里等头部客户合作，2025年募资8亿元建设智造基地，强化液冷技术优势。

同飞股份

• 公司定位：聚焦工业温控技术创新和专业化发展的高新技术企业。
• 产品布局：拓展数据中心液冷核心零部件，如CDU等。
• 合作进展：2025年3月与星元云智签署战略合作协议，推出企业级DeepSeek全栈式智算解决方案。
• 业务增长：2025年营业收入预计增长显著，业务结构逐步优化。

技术路径对比

图表目录（摘要）

• 图表1：数据中心构造及服务器机房内部示意图
• 图表2：我国数据中心市场规模
• 图表3：我国数据中心标准机架数
• 图表4：我国智能算力规模及预测
• 图表5：数据中心建造成本构成
• 图表6：空气与水散热能力比较
• 图表7：机柜功率密度与制冷方式
• 图表8：不同芯片架构对应参数表
• 图表9：不同规格服务器架构对应参数表
• 图表10：数据中心PUE限制政策
• 图表11：数据中心不同散热技术对应PUE
• 图表12：不同散热方式每瓦特平均资本支出对比
• 图表13：典型数据中心能耗占比
• 图表14：不同散热方式每年冷却功耗及电费对比
• 图表15：液冷与风冷TCO对比
• 图表16：微软液冷方案
• 图表17：AWS液冷方案
• 图表18：北美头部云服务商资本开支
• 图表19：数据中心冷却技术分类
• 图表20：冷板式液冷系统原理图
• 图表21：冷板式液冷系统部件拆分图
• 图表22：采用冷板式液冷方案的服务器托盘
• 图表23：单相冷板式液冷系统结构图
• 图表24：两相冷板式液冷系统结构图
• 图表25：采用浸没式液冷技术的服务器
• 图表26：单相浸没式液冷系统结构图（卧式）
• 图表27：单相浸没式液冷系统结构图（立式）
• 图表28：两相浸没式液冷系统结构图（卧式）
• 图表29：两相浸没式液冷系统结构图（立式）
• 图表30：冷却液分类
• 图表31：浸没式液冷冷却液主要类型与特性比较
• 图表32：喷淋式液冷工作原理示意图
• 图表33：微通道液冷技术结构示意图
• 图表34：微通道散热器不同横截面示意图
• 图表35：各液冷技术优劣对比
• 图表36：英维克业务布局
• 图表37：数据中心液冷发展历程
• 图表38：英维克营业收入
• 图表39：英维克业务结构
• 图表40：英维克归母净利润
• 图表41：英维克毛利率和净利率
• 图表42：Coolinside全链条解决方案示意图
• 图表43：全场景温控示意图
• 图表44：英维克部分数据中心客户
• 图表45：英维克与英特尔达成合作
• 图表46：申菱环境主营业务应用领域
• 图表47：申菱环境主营业务产品种类
• 图表48：申菱环境营业收入
• 图表49：申菱环境业务结构
• 图表50：申菱环境归母净利润
• 图表51：申菱环境毛利率和净利率
• 图表52：申菱环境液冷产业发展历程
• 图表53：同飞股份业务布局
• 图表54：同飞股份数据中心液冷发展历程
• 图表55：同飞股份营业收入
• 图表56：同飞股份业务结构
• 图表57：同飞股份归母净利润
• 图表58：同飞股份毛利率和净利率
• 图表59：同飞股份全场景温控产品示意图

投资逻辑

• 行业趋势：AI算力需求激增，数据中心功率密度提升，液冷成为主流。
• 政策推动：国家及地方政策对数据中心PUE要求趋严，液冷技术成为实现绿色低碳的关键路径。
• 技术发展：冷板式液冷技术成熟，浸没式液冷技术在PUE方面表现优异，微通道技术代表未来发展方向。
• 产业链布局：英维克、申菱环境、同飞股份等公司已具备液冷全链条解决方案能力，有望受益于行业增长。

风险提示

• 数据中心建设进展不及预期。
• 液冷技术发展不及预期。
• 市场竞争加剧。

结论

随着大模型和AI应用的深入发展，数据中心对算力和散热的需求显著提升，液冷技术凭借高效散热、绿色低碳等优势，成为未来数据中心建设的必然选择。在政策推动和行业需求增长的双重驱动下，液冷产业链将迎来高速增长。英维克、申菱环境、同飞股份等具备综合解决方案能力的公司，将有望在液冷市场中占据重要地位，成为投资关注的重点。