2018年下半年策略展望_反弹窗口_成长主线_27页_2mb

A股市场下半年展望与行业配置分析

核心内容

在去杠杆背景下，A股市场表现出对成长性和波动性因素的偏好。上半年，盈利增速稳定的消费类板块和成长性较强的部分成长子板块表现相对强势。这种趋势在下半年仍将延续，市场对盈利确定性和成长性因素的追求仍将持续。

主要观点

宏观环境：去杠杆与流动性边际改善

1. 去杠杆背景下成长性和波动性因素占主导

   • 创业板成交额占比显著上升，显示市场对成长性板块关注度提升。
   • 财政政策和货币政策共同推动市场波动率上升。

2. 三周期重叠下经济偏弱有韧性

   • 信贷长周期见顶使行业集中度提升
     • 企业杠杆率和信贷余额/GDP比例接近见顶。
     • 行业集中度提升，龙头公司受益。
   • 技术周期上行利于新兴成长行业
     • 技术要素对GDP增长的贡献率上升。
     • 制造业投资和民间投资增速有望上行。
   • 新兴成长行业库存周期仍处上行阶段
     • 通用设备、专用设备、计算机等行业库存仍处上行阶段。
   • 房地产投资和出口下半年面临回落压力
     • 房地产投资增速面临缓慢回落。
     • 外部环境不利，出口面临回落压力。

市场趋势：反弹窗口，结构性行情

1. 盈利仍有韧性，结构分化

   • 主板盈利增速稍有回落，中小板和创业板仍维持较高增速。
   • 毛利率维持高位，管理费用下降，企业盈利保持韧性。

2. 微观资金面稍有改善

   • 资金流入端维持高位，流出端压力边际减弱。
   • 三季度基金发行和外资流入有望回升。

3. 风险偏好可能有所改善

   • 个股超跌接近历史低位，未来大概率回升。
   • 股权质押平仓风险可控，银行作为质押方风险相对较小。
   • 估值处于历史低位，具备吸引力。

关键信息

下半年盈利预期

• 主板盈利增速：预计为13.7%。
• 中小板盈利增速：预计为19.6%。
• 创业板盈利增速：预计为31.7%。
• 各板块盈利增速：主板、中小板、创业板盈利增速分别为13.7%、19.6%、31.7%，较一季度有所回升。

资金面分析

• 三季度资金面：可能面临边际改善，基金发行和外资流入维持高位。
• 解禁压力：三季度解禁压力全年最低，约为1800亿元。

估值情况

• PE（TTM）：全部A股PE为16倍，处于历史低位。
• PB：全部A股PB为1.7倍，处于历史极低位。
• 市场估值：整体估值处于历史低位，具备投资吸引力。

行业配置建议

成长主线

1. 创业板业绩高增速有望延续

   • 创业板与主板业绩形成剪刀差，是风格确认的关键点。
   • 创业板2018年净利润增速预计为30%左右，即使考虑商誉减值和承诺净利润未完成因素，仍有望维持较高增速。

2. 景气度角度关注优质成长股

   • 计算机软件：软件收入持续回升，应用类营业收入维持高增速。
   • 地面兵装：营业收入增速大幅回升，受益于更新换代需求。
   • 航空装备：订单基本面改善，景气度较高。
   • 化学制药、生物制品：景气度上升，政策支持偏强，业绩弹性大。

均衡配置蓝筹

1. 估值和盈利匹配度角度筛选蓝筹
   • 银行、家电、地产：投资收益率（ROE/PB）较高，值得关注。
   • 食品饮料、非银行金融：每股盈利较高，具备配置价值。
   • 医药行业：ROE和每股盈利较高，值得关注。

风险提示

1. 宏观政策发生变动的风险
2. 需求变动可能对去杠杆进程造成扰动
3. 盈利复苏或不及预期