2022年3月宏观经济月报：努力实现全年经济社会发展预期目标，5月是发力稳增长的关键“时间窗口”-20220503-英大证券-54页_4mb

2022年5月稳增长关键“时间窗口”分析总结

核心内容

2022年5月被视为实现全年经济社会发展预期目标的关键“时间窗口”。在此背景下，政策重点转向有效投资，特别是基建投资，以带动消费和稳增长。同时，疫情对经济的冲击以及国际形势的变化，如俄乌冲突，也对宏观经济运行带来一定影响。报告指出，房地产投资增速必须企稳以支持GDP增速目标的实现，而财政政策可能比货币政策更合适。

主要观点

1. PMI数据疲软

   • 3月制造业PMI和非制造业PMI均低于季节性预期，表明内需恶化，外需受价格支撑但面临数量拖累。
   • 3月新订单与新出口订单均大幅下行，显示出内需疲弱，外需受价格支撑但可能承压。
   • 3月生产指数远弱于季节性，主要受疫情冲击与预期转弱影响。

2. PPI与CPI走势分化

   • 3月PPI环比上行，但当月同比大概率较2月下行，因基数效应和翘尾因素影响。
   • 3月CPI当月同比录得1.50%，高于预期，主因是猪肉和交通工具用燃料价格的拉动，而疫情导致的道路管制加剧了供需错配。

3. 失业率与稳增长压力

   • 3月城镇调查失业率可能突破5.50%的上限，促使中央加大“稳增长”政策力度。
   • 4月制造业PMI从业人员指数持续低迷，进一步加剧就业压力。

4. 房地产投资与政策支持

   • 房地产投资作为国内需求的重要部分，需企稳以助力GDP目标。
   • 政策支持刚性和改善性住房需求，预期房地产调控边际放松，首套房贷利率可能进一步下调。

5. 宏观政策宽松力度增强

   • 2季度宏观政策宽松力度大概率超过1季度，财政政策或比货币政策更合适。
   • 预计第六次全国金融工作会议可能淡化“地方政府债务终身问责制”。

6. 国际油价与粮食价格走势

   • 国际油价预计在下半年承压并小幅下行，粮食价格可能跟随这一趋势。
   • 国际油价与农产品价格存在高度相关性，尤其玉米和大豆期货与布伦特原油期货相关系数超过0.8，显示两者走势紧密。

关键信息

• 5月为关键窗口：有效投资，尤其是基建投资，是实现GDP增长目标的关键。
• 房地产投资企稳：需支持刚性和改善性需求，房地产政策可能进一步放松。
• CPI超预期上行：主因疫情导致的供需错配，鲜菜和蛋类价格大幅上涨。
• PPI走势复杂：3月PPI环比上行，但当月同比可能下行，且4月PPI当月同比预计进入“7”时代。
• 疫情冲击经济：影响生产、消费和就业，推动政策支持与调控。
• 货币政策与财政政策：2季度货币政策宽松力度可能加大，但财政政策的直接性和力度更强。

重要数据与图表

• 3月制造业PMI：49.50，创2020年3月以来新低。
• 3月非制造业PMI：48.40，创2007年1月以来新低。
• 3月CPI当月同比：1.50%，高于预期，主因猪肉和交通工具用燃料价格拉动。
• 3月PPI当月同比：8.30%，创2021年5月以来新低。
• 4月PPI当月同比：预计进入“7”时代，受基数效应和翘尾因素影响。
• 能繁母猪存栏量：3月为4185万头，高于猪价触底和快速上行的水平，预示猪肉价格承压。
• 首套房贷利率：预计向下突破5.22%。
• 财政政策与货币政策：财政政策发力可能比货币政策更合适，尤其在短期刺激方面。

结论

2022年5月是实现全年GDP增长目标的关键时期，政策重心转向有效投资和稳增长。房地产投资需企稳，消费与出口面临压力，PPI和CPI走势分化，受基数效应与外部因素影响。宏观经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，需通过财政政策和基建投资加以应对。同时，疫情对经济运行带来不确定性，需持续关注政策调整与市场反应。