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理性看待资金南下掘金港股

核心内容

2021年1月，港股通日均净买入额超过150亿港币，单日净流入最高达200亿港币，成为推动恒生指数上涨的重要因素。然而，南下资金的强势买入并非近期行为，自2020年三季度开始，港股通已显示出对港股的持续配置倾向，且在该时期恒生港股通指数已跑出超额收益。

主要观点

• 南下资金自2020年三季度起持续买入港股，表明其对港股市场长期看好。
• 影响南下买入的因素依次为稀缺性、业绩与估值，其中科技股因稀缺性而成为南下资金的核心配置对象，电讯行业因业绩和低估值获得关注，金融板块则在2020年10月和11月受到青睐。
• 净买入标的与涨跌幅分布不完全一致，显示南下资金与其他市场资金观点存在差异，且其对港股上涨的影响有限。
• 未来继续看好港股，重点关注科技股的稀缺性和业绩支撑，以及金融、电讯等低估值板块的配置机会。
• 港股博弈更为充分，相比A股，港股市场投资者结构更成熟，多空工具更丰富，因此南下资金对港股的影响可能不如预期。
• 恒指估值处于相对高位，尽管横向比较具有相对优势，但纵向来看已接近2002年以来的87%分位水平。

关键信息

2.1 科技股是南下资金的核心资产

• 科技行业是港股通南下净买入的核心板块，2020年三季度至2021年1月净买入额超1600亿港币。
• 腾讯、小米、美团是南下资金集中买入的个股，其中腾讯和小米的PE分别在50倍附近，美团则在233倍附近。
• 南下资金更关注稀缺性，而非估值优势，部分科技股在A股并无可投标的，因此成为南下资金的首选。

2.2 电讯行业是1月南下资金流入重点

• 中国移动、中国电信、中国联通在1月合计净流入超450亿港币，主要受益于业绩改善和低估值。
• 与2020年12月和11月相比，1月的净流入显著提升，显示电讯行业受到市场关注。

2.3 金融板块的净买入早于1月

• 金融板块的净买入集中在2020年10月和11月，早于2021年1月。
• 12月金融板块出现净流出，1月资金流入集中于香港交易所，银行、保险等板块仍为净流出。

2.4 净买入与涨跌幅不一致

• 一些涨幅较大的个股如中国中车、赣锋锂业、吉利汽车却为净流出标的，表明南下资金与其他市场资金观点不一致。
• 南下资金虽对港股上涨有一定推动作用，但不能决定市场走势。

3.1 核心资产具有业绩支撑

• 腾讯、小米等科技股在2020年三季度业绩超预期，推动南下资金持续流入。
• 电信运营商如中国移动、中国电信、中国联通的净利润同比增速显著提升，成为南下资金关注重点。

3.2 估值相对优势与流动性支持

• 恒指估值在2020年三季度末已处于较高分位水平，但相对全球市场仍具吸引力。
• 银行、电信等板块的AH股溢价率从高位回落，显示港股的估值优势。
• A股流动性充裕，**政策“不急转弯”**推动资金继续南下。

3.3 公募基金是南下主力

• 公募基金是南下资金的主要来源，2020年三季度持仓港股市值突破2400亿港元。
• 头部基金如易方达、汇添富、南方等，其持仓中港股标的占比高，且与净买入标的高度重合。
• 新发基金成为南下主力，2020年四季度新基金大量发行，推动港股配置增加。

风险提示

• 港股通净买入统计基于前十大活跃股，可能遗漏非活跃股，存在统计误差。
• 反垄断及数据监管对科技股可能带来政策风险。

总结

南下资金自2020年三季度起持续买入港股，尤其是科技股和电讯行业。尽管1月港股通净买入显著增加，但并非短期行为，而是长期配置趋势。科技股因稀缺性成为南下资金的核心资产，而电讯和金融板块则因业绩改善和低估值获得关注。然而，净买入标的与涨跌幅分布不一致，表明南下资金与其他市场资金观点不一致，对港股走势影响有限。港股市场投资者结构更成熟，多空博弈更为充分，南下资金的影响可能不如预期。恒指估值虽横向具优势，但纵向来看已处于较高分位。未来继续看好港股，重点关注科技股的稀缺性与业绩支撑，以及金融、电讯等低估值板块的配置机会。公募基金是南下主力，未来配置有望延续。