20180627-东兴证券-公司深度报告_科技上行_渠道下沉_电商龙头领跑行业_23页_2mb

京东公司深度报告总结

核心内容

京东是中国最大的自营零售商，同时也是第二大的B2C平台。公司通过自营平台赚取商品差价，同时发展第三方平台向商家收取佣金及服务费。2017年，公司营业收入达55452百万美元，同比增长47.88%；全年GMV达到1.3万亿人民币，占B2C市场27%。公司2018年Q1营业收入为1001亿人民币，物流网络覆盖全国，无人技术提升物流效率，持续投入科技与市场。

主要观点

1. 线上零售业务增长健康

   • 2012-2017年，我国线上零售交易规模年均复合增长率（CAGR）为38%，预计到2020年仍将保持21%的增速。
   • 京东用户群体以中产阶级为主，客单价远高于同行，且公司通过服务性收入实现内生性增长，2017年服务性收入同比增长54.7%，占总营收10%。
   • 京东的营销服务优化带动商家付费意愿，推动广告收入增长。

2. 线上线下融合打造零售新生态

   • 公司与多家线下零售巨头达成合作，如永辉超市、沃尔玛，通过京东到家平台接入线下门店，拓展O2O业务。
   • 公司全面接入线下便利店，通过智能供应链提升市场整合能力，推动“京东新通路”计划，计划未来五年在全国开设百万京东便利店，助力中小城市及农村市场。

3. 物流网络与无人技术

   • 截至2017年底，京东已基本建成覆盖全国的物流网络，拥有515个仓库，总面积约1090万平方米。
   • 京东物流独立运营，费率稳定在7%-8%之间，优于行业平均水平。公司通过“亚洲一号”等项目提升物流自动化水平，预计未来3-5年物流体系外收入占比将超50%。
   • 公司在无人机、无人车、无人仓等无人技术方面处于行业领先地位，推动物流效率提升。

4. 国际化布局与跨境电商

   • 京东通过收购唯品会、投资Farfetch、与谷歌合作等举措，推进跨境电商布局，全球购市场份额达13.3%。
   • 公司在海外主要布局俄罗斯、印尼、澳洲、西班牙等国家，同时借助谷歌等平台拓展海外市场。

5. 服务性收入增长与盈利预测

   • 公司预计2018至2020年营业收入分别为748.60亿、973.18亿、1216.48亿美元，净利润分别为9.05亿、14.98亿、22.93亿美元，对应P/E分别为56.36倍、34.06倍、22.25倍。
   • 首次覆盖京东并给予“强烈推荐”评级，预计未来盈利能力和增长空间显著。

关键信息

• 核心业务：京东以自营和第三方平台模式运营，主要盈利来自商品差价和商家服务费。
• 市场定位：公司定位为零售服务商，通过科技赋能提升服务体验，推动业务增长。
• 财务表现：2017年公司亏损24百万美元，但服务性收入增长显著，2018年盈利预期增强。
• 技术投入：公司持续投入AI、大数据、深度学习等技术提升营销转化率和物流效率。
• 合作战略：公司通过与腾讯、沃尔玛等企业合作，拓展线下市场及场景流量入口。
• 风险提示：投资成本超预期、线下业务拓展不及预期、合作效果不及预期。

财务指标预测

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 盈利预测：公司未来三年的盈利能力有望显著提升，尤其在物流服务和零售赋能方面。

风险提示

• 投资成本超预期：公司持续在物流、技术、市场方面投入大量资金，成本压力较大。
• 线下业务拓展不及预期：京东新通路等线下布局可能面临挑战。
• 合作效果不及预期：与腾讯、沃尔玛等的合作效果可能受市场因素影响。