海容冷链（603187）2023年年报简评总结
公司概况
- 股票代码：603187
- 最新收盘价：14.68元
- 一年内最高/最低价：20.10元/11.01元
- 市盈率（PE）：13.80
- 市净率（PB）：1.39
- 总股本：3.86亿股
- 总市值：56.73亿元
核心内容
业绩表现
- 2023年全年营收：32.05亿元，同比增长10.34%
- 2023年全年归母净利润：4.13亿元，同比增长41.37%
- 2023年扣非后归母净利润：3.92亿元，同比增长40.55%
- 每股收益（EPS）：1.07元/股
- 净利润率：12.89%，同比提升2.42个百分点
分业务表现
- 商用冷冻展示柜：营收20.84亿元，同比增长17.93%
- 商用冷藏展示柜：营收5.69亿元，同比增长5.05%
- 商超展示柜：营收2.24亿元，同比下降30.60%
- 商用智能售货柜：营收1.76亿元，同比增长9.52%
分地区表现
- 内销：营收21.38亿元，同比增长0.05%
- 外销：营收9.71亿元，同比增长41.02%
- 外销增长：主要由商用冷冻展示柜的快速增长带动，增速优于内销
季度表现
- 2023年第四季度营收：7.07亿元，同比增长20.24%
- 2023年第四季度归母净利润：0.57亿元，同比增长140.08%
- 环比提升：收入及净利润增速均环比提升，受益于低基数效应及效率提升
盈利能力改善
- 综合毛利率：29.66%，同比提升6.04个百分点
- 内销毛利率：24.46%，同比提升3.22个百分点
- 外销毛利率：40.59%，同比提升9.99个百分点
- 费用率变化：
- 销售费用率同比上升2.35个百分点
- 管理费用率同比上升0.20个百分点
- 研发费用率同比下降0.28个百分点
- 财务费用率同比上升0.37个百分点
- 净利率提升：由12.89%提升至12.89%（数据未显示具体变化，但预计未来净利率将提升）
投资建议
- 评级：买入
- 预测：
- 2024-2026年归母净利润预计分别为4.70亿元、5.40亿元、5.99亿元
- 2024-2026年对应PE分别为12倍、10倍、9倍
- 理由：公司与众多国内外知名快销品牌商及渠道商建立了长期稳定合作关系，国内外销售网络不断拓宽，竞争优势进一步强化
风险提示
- 新市场拓展不及预期
- 行业竞争加剧
- 原料成本大幅波动
盈利预测（单位：亿元）
| 年度 |
营收 |
营收增速 |
归母净利润 |
归母净利润增速 |
EPS |
PE |
| 2023A |
32.05 |
10.3% |
4.13 |
41.4% |
1.07 |
14 |
| 2024E |
35.18 |
9.8% |
4.70 |
13.8% |
1.22 |
12 |
| 2025E |
39.15 |
11.3% |
5.40 |
14.9% |
1.40 |
10 |
| 2026E |
42.59 |
8.8% |
5.99 |
10.8% |
1.55 |
9 |
财务报表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 流动资产 |
4,146 |
4,490 |
4,968 |
5,526 |
| 现金 |
1,065 |
1,326 |
1,533 |
1,827 |
| 应收账款 |
1,264 |
1,218 |
1,450 |
1,651 |
| 存货 |
689 |
758 |
812 |
866 |
| 资产总计 |
5,638 |
5,971 |
6,432 |
6,968 |
| 流动负债 |
1,557 |
1,638 |
1,771 |
1,942 |
| 负债合计 |
1,618 |
1,699 |
1,832 |
2,003 |
| 归属母公司股东权益 |
3,992 |
4,244 |
4,572 |
4,937 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金流 |
637 |
535 |
461 |
562 |
| 投资活动现金流 |
-820 |
-100 |
-90 |
-80 |
| 筹资活动现金流 |
-162 |
-173 |
-164 |
-189 |
| 现金净增加额 |
-345 |
261 |
207 |
294 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
3,205 |
3,518 |
3,915 |
4,259 |
| 营业成本 |
2,254 |
2,460 |
2,719 |
2,947 |
| 营业利润 |
489 |
552 |
634 |
702 |
| 净利润 |
413 |
470 |
540 |
599 |
主要财务比率
| 指标 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入增速 |
10.3% |
9.8% |
11.3% |
8.8% |
| 营业利润增速 |
42.1% |
12.8% |
14.9% |
10.8% |
| 归母净利润增速 |
41.4% |
13.8% |
14.9% |
10.8% |
| 毛利率 |
29.7% |
30.1% |
30.6% |
30.8% |
| 净利率 |
12.9% |
13.4% |
13.8% |
14.1% |
| ROE |
10.3% |
11.0% |
11.7% |
12.1% |
| ROIC |
15.3% |
16.6% |
17.3% |
17.2% |
| 资产负债率 |
28.7% |
28.5% |
28.5% |
28.7% |
| 净负债比率 |
1.5% |
1.4% |
1.3% |
1.2% |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
| 应收账款周转率 |
2.5 |
2.8 |
2.9 |
2.7 |
| 应付账款周转率 |
3.6 |
3.6 |
3.5 |
3.6 |
| 每股收益 |
1.07 |
1.22 |
1.40 |
1.55 |
| 每股经营现金 |
1.65 |
1.38 |
1.19 |
1.46 |
| 每股净资产 |
10.33 |
10.98 |
11.83 |
12.78 |
| P/E |
14 |
12 |
10 |
9 |
| P/B |
1 |
1 |
1 |
1 |
主要观点
- 内销稳健，外销高增：公司内销表现稳定，外销业务增长显著，主要得益于商用冷冻展示柜的快速增长。
- 盈利能力改善明显：综合毛利率和净利率均显著提升，主要受益于规模效应、产品结构优化及原材料成本回落。
- 产品结构优化：商用冷冻展示柜、商用智能售货柜等产品表现良好，商超展示柜因客户业务变化出现下滑。
- 市场地位提升：公司在国内商用冷冻展示柜市场地位稳定，国外市场持续增长，整体竞争优势增强。
结论
海容冷链2023年业绩表现稳健，盈利能力显著改善，外销增长强劲，产品结构持续优化，未来三年业绩有望持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理，维持“买入”评级。
