CXO行业2023中报总结及展望：海外需求有望企稳，静待恢复-20231010-华安证券-22页_868kb

海外需求有望企稳，静待恢复

核心内容

2023年上半年，CXO行业整体营业收入同比增长4.24%，达到457.22亿元，但归母净利润同比下降7.19%，至111.50亿元。尽管整体业绩增速放缓，但多数公司仍保持稳健增长，利润端出现明显分化。行业需求端有望逐步改善，海外业务增长成为关键驱动力，CXO板块估值处于历史低位，投资性价比凸显。

主要观点

• 营收端稳健增长：CXO板块整体营收增长稳定，部分公司如百诚医药、阳光诺和等因与创新药景气度弱相关，仍保持高速增长。
• 利润端分化明显：不同企业因业务结构、下游需求及产能扩张节奏差异，导致利润表现不一。部分公司如凯莱英、博腾股份等净利润出现下滑。
• 海外业务增长显著：海外收入增速普遍高于国内，主要得益于国际新药研发需求回暖及龙头企业的全球布局。
• 盈利能力提升：CXO板块整体毛利率和净利率有所上升，主要得益于产业升级、经营效率提升及规模效应。
• 产能持续扩张：在建工程和固定资产投资增加，为行业长期发展奠定基础，部分企业如南模生物、和元生物等增速较快。
• 行业估值处于低位：截至2023年9月28日，CXO指数PE约30倍，低于中位数35倍，处于低估值区间。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：2023年上半年实现457.22亿元，同比增长4.24%。
• 归母净利润：111.50亿元，同比下降7.19%。
• 合同负债：2023H1整体合同负债达79.87亿元，同比增长2.84%，显示行业具备较强业绩韧性。
• PMI指数：9月制造业PMI为50.2%，连续4个月平稳上升，显示制造业景气度持续改善。

海外业务趋势

• 全球生物医药融资：2023年8月融资规模环比上升24%，显示行业需求逐步企稳。
• 海外收入占比：药明康德、毕得医药、药康生物等公司海外收入占比显著提升，且增速快于国内。

重点标的推荐

• 药明康德：在手订单丰富，业绩确定性较强，估值性价比高。
• 百诚医药：营收和利润双增长，CDMO业务实现突破，自研成果转化迅速。
• 毕得医药：SKU持续扩充，含硼含氟产品增长显著，海外布局加速。
• 药康生物：国内市场渗透率提升，海外设施建设稳步推进，研发投入高。
• 海翔药业：业绩拐点将现，一体化生产持续受益，染料业务有望复苏。

风险提示

• 创新药研发不及预期；
• 原材料成本上涨；
• 投融资下滑；
• 国际汇率变动；
• 地缘政治与贸易冲突；
• 技术人才紧缺和流失。

投资建议

• 优先修复：药明康德、百诚医药、阳光诺和等公司，因在手订单丰富，业绩确定性高，估值合理。
• 关注海外业务：毕得医药、药康生物等公司，海外业务占比高，增速快。
• 边际改善：海翔药业、皓元医药等公司，有望实现业绩反转。
• 高景气细分赛道：博济医药、翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物等公司，处于高增长领域。

盈利预测

• 药明康德：预计2023~2025年营收分别为317.03/405.45/512.00亿元，净利润分别为45.50/61.44/81.70亿元。
• 百诚医药：预计2023~2025年营收分别为8.84/12.38/16.76亿元，净利润分别为2.78/3.89/5.15亿元。
• 毕得医药：预计2023~2025年营收分别为11.37/15.12/19.83亿元，净利润分别为2.03/2.65/3.45亿元。
• 药康生物：预计2023~2025年营收分别为6.85/9.19/12.06亿元，净利润分别为2.20/2.94/3.90亿元。
• 海翔药业：预计2023~2025年营收分别为29.39/37.57/45.88亿元，净利润分别为1.23/2.58/3.67亿元。

总结

CXO行业在2023年上半年表现出营收稳健增长、利润分化明显的特征，行业整体估值处于低位，具备较强的投资吸引力。海外业务成为行业复苏的重要驱动力，部分公司如百诚医药、毕得医药、药康生物等在海外拓展和业绩增长方面表现突出。未来行业有望随着需求端企稳回升，实现更广泛的复苏。