> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 氧化铝"跟跌不跟涨"现象分析总结 ## 核心内容 本报告分析了氧化铝在有色板块中的异常走势，即“跟跌不跟涨”的现象。通过产业链结构、定价机制和供需平衡的视角，揭示了氧化铝价格波动与有色板块脱节的原因，并指出几内亚铝土矿出口管制可能是打破这一格局的关键变量。 --- ## 主要观点 1. **氧化铝的"有色叛徒"走势** 氧化铝与有色板块指数长期相关性偏弱，甚至在宏观上涨时下跌，在宏观回调时跌幅更深。这种走势与产业链利润分配格局密切相关。 2. **产业链利润分配格局** 铝产业链中，利润集中在电解铝环节，氧化铝处于“两头吃中间”的位置。铝土矿由几内亚控量保价，氧化铝因产能过剩而微利甚至亏损，电解铝则因政策和能源约束而暴利。 3. **供需失衡导致价格弱势** 氧化铝的供给远超需求，国内建成产能已超1.2亿吨，而合理需求仅约8000万吨/年。过剩是结构性的，而非周期性的，导致其价格难以走出趋势性上涨。 4. **定价机制的限制** 氧化铝价格主要受成本线影响，缺乏加工费保护，难以形成供需溢价。相比之下，其他有色品种如铜、铝锭的定价更受金属价格波动影响。 5. **海外过剩与中东需求塌方** 中东地缘冲突导致电解铝产能减少，氧化铝需求萎缩，同时海外氧化铝低价持续压制国内价格上行空间。 6. **几内亚出口管制是关键变量** 几内亚计划于2026年6月实施铝土矿出口管制，若严格执行，将导致国内铝土矿进口缺口，从而推高氧化铝成本，打破当前的过剩定价格局。 --- ## 关键信息 ### 1. 产能与需求对比 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 国内建成产能 | 12390万吨 | | 运行产能 | 9160万吨 | | 开工率 | 74% | | 周度产量 | 179.9万吨 | | 周度需求量 | 166.81万吨 | | 社会总库存 | 617.8万吨 | ### 2. 铝土矿价格走势（几内亚产） | 日期 | 价格 (USD/千克) | |------------|-----------------| | 2021/10/19 | 68 | | 2022/02/25 | 64 | | 2022/07/05 | 68 | | 2022/11/11 | 71 | | 2023/03/23 | 67 | | 2023/08/03 | 67 | | 2023/12/14 | 71 | | 2024/04/30 | 73 | | 2024/09/06 | 78 | | 2025/01/20 | 115 | | 2025/06/06 | 74 | | 2025/10/16 | 73 | | 2026/06 | 68 | ### 3. 出口管制影响预测 | 出口削减幅度 | 氧化铝月度减产量（万吨） | |--------------|--------------------------| | 15%-25% | 100 - 180 | | >30% | >200 | --- ## 结论 氧化铝在有色板块中表现异常，主要由于其在产业链中处于“中间层”，供给过剩且缺乏定价权。其价格受成本线主导，难以享受宏观上涨带来的溢价。然而，若几内亚实施铝土矿出口管制，将可能改变这一格局，成为打破“跟跌不跟涨”现象的关键变量。 --- ## 免责声明 本报告基于公开信息和资料撰写，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断并自行承担风险。