20260604-安粮期货-跟跌不跟涨之谜_为什么有色板块的β_氧化铝吃不到_7页_1mb

报告摘要

本报告分析了氧化铝在有色板块中的异常走势，即“跟跌不跟涨”的现象。通过产业链结构、定价机制和供需平衡的视角，揭示了氧化铝价格波动与有色板块脱节的原因，并指出几内亚铝土矿出口管制可能是打破这一格局的关键变量。

氧化铝的"有色叛徒"走势
氧化铝与有色板块指数长期相关性偏弱，甚至在宏观上涨时下跌，在宏观回调时跌幅更深。这种走势与产业链利润分配格局密切相关。
产业链利润分配格局
铝产业链中，利润集中在电解铝环节，氧化铝处于“两头吃中间”的位置。铝土矿由几内亚控量保价，氧化铝因产能过剩而微利甚至亏损，电解铝则因政策和能源约束而暴利。
供需失衡导致价格弱势
氧化铝的供给远超需求，国内建成产能已超1.2亿吨，而合理需求仅约8000万吨/年。过剩是结构性的，而非周期性的，导致其价格难以走出趋势性上涨。
定价机制的限制
氧化铝价格主要受成本线影响，缺乏加工费保护，难以形成供需溢价。相比之下，其他有色品种如铜、铝锭的定价更受金属价格波动影响。
海外过剩与中东需求塌方
中东地缘冲突导致电解铝产能减少，氧化铝需求萎缩，同时海外氧化铝低价持续压制国内价格上行空间。
几内亚出口管制是关键变量
几内亚计划于2026年6月实施铝土矿出口管制，若严格执行，将导致国内铝土矿进口缺口，从而推高氧化铝成本，打破当前的过剩定价格局。