债券策略报告：地产政策、信用环境与票息策略-240519-国投证券-18页_1mb

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本报告分析2024年5月19日发布的地产政策与债券票息策略。

信用环境下的地产政策： 报告指出5月17日的国务院吹风会，推出了多部门联合的"组合拳"政策，旨在提振地产行业信心，思路延续"消化存量，优化增量"。政策重点覆盖需求侧、供给端及开发商风险化解。地产企业的投资回报率维持历史低位，企业面临销售回款压力，单纯需求刺激效果有限。因此，配套的再贷款和收储政策将起更有效的托底作用。同时，城投作为政府融资平台，受地产下行影响，其拿地行为对地方政府土地出让和楼市有较大影响，但库存去化和城投资质问题依然存在，增加了房地产业的下行压力。

票息资产的确定性与风险顾虑： 报告认为，在不确定性环境下，聚焦票息资产是债券策略的确定方向。"手工贴息"存款政策的叫停，推动了存款理财化，可能进一步支持债券市场。理财规模持续增长，为债券市场提供潜在增量资金，这看起来有利于做多票息。但市场配置却呈现分化：普信债逼近年内低点，金融债同样面临顾虑。银行次级债和超长信用债因其"疤痕效应"和流动性风险受到关注。尽管部分票息资产经历了较大跌幅，修复后利差保护渐窄，但仍与年内低点有一定差距。增量资金以及部分券种的供给相对不足，预计仍将有利于票息资产做多，但要注意区分不同券种的收益弹性和风险。

策略建议： 基于以上分析，报告建议重点关注非重点省份AA(2)级3-4年城投债的配置机会；银行次级债由于与10年国债价差偏低，短期左侧机会优于当前增持时机，可关注4%附近收益率水平；超长期产业债久期风险较大，震荡市建议规避流动性风险；而大行超长二级资本债虽持续调整，但绝对点位和利差具有一定吸引力，可考虑短线交易机会。这些策略建议都是在增量资金预期和信用修复背景下提出的，旨在把握票息机会的同时注意风险控制。