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布鲁可（00325）2026年03月22日业绩点评总结

核心内容

布鲁可2025年全年收入达29.1亿元，同比增长30.0%，经调整净利润为6.7亿元，同比增长15.5%。其中，2025年第二季度收入15.8亿元，同比增长31.9%，经调整净利润3.5亿元，同比增长21.3%。整体业绩符合市场预期，公司三大战略（全球化、全价位、全人群）稳步推进。

主要观点

1. 全球化战略进展显著

• 海外收入在2025年达到3.2亿元，同比增长397%，其中北美市场表现尤为突出。
• 北美市场在2025年第二季度实现渠道突破，加速放量。
• 2026年有望在海外渠道建设的基础上实现增长提速。

2. 全价位战略成效显现

• 下沉市场：9.9元产品2025年收入5.4亿元，收入占比19%，销量1.2亿件，销量占比48%，已成为销量主力。
• 成人市场：16岁+产品收入占比16.7%，同比增长5.3个百分点，高端市场表现良好。
• 新品类拓展：2025年11月推出积木车，全年收入4310万元，销量570万件，呈现快速放量态势，2026年表现值得期待。

3. 新品密集推出，短期盈利能力承压

• 2025年公司毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点；经调整净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点。
• 销售费用率上升0.6个百分点至13.3%。
• 毛利率下降主要由于2025年新增913个SKU导致模具折旧增加，以及部分新品在爬坡阶段毛利率相对较低。

关键信息

财务预测

股票基本面

• 收盘价：HK$66.00
• 总市值：16,404.09百万港元
• 总股本：248.55百万股

盈利能力

• 毛利率：预计2026年将回升至46.99%，2028年达到49.10%。
• 销售净利率：预计从21.75%逐步提升至23.53%。
• ROE：预计从22.09%提升至23.70%。

营运能力

• 总资产周转率：从1.02下降至0.78。
• 应收账款周转率：从15.24提升至22.54。
• 应付账款周转率：从2.35下降至2.09。

偿债能力

• 资产负债率：从30.39%上升至32.17%。
• 净负债比率：从-81.05%下降至-105.08%。
• 流动比率：从2.85下降至3.03。
• 速动比率：从2.53下降至2.70。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 股票投资评级说明：若6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%，则为“买入”。
• 行业投资评级：看好（若行业指数涨幅超过10%）。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外渠道拓展放缓

附录：三大报表预测值（单位：百万港元）

资产负债表

利润表

现金流量表

主要财务比率

总结

布鲁可2025年业绩稳健增长，符合市场预期。公司通过推进全球化、全价位、全人群三大战略，实现多市场覆盖和产品结构优化。北美市场表现亮眼，积木车等新品类快速增长，为未来增长提供动力。尽管2025年因新品推出和模具折旧导致毛利率下降，但公司盈利能力和运营效率有望在2026年逐步改善。当前投资评级为“买入”，未来三年净利润预计持续增长，PE倍数逐步下降，估值吸引力增强。需关注下游需求变化及海外渠道拓展速度。