> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 布鲁可（00325）2026年03月22日业绩点评总结 ## 核心内容 布鲁可2025年全年收入达29.1亿元，同比增长30.0%，经调整净利润为6.7亿元，同比增长15.5%。其中，2025年第二季度收入15.8亿元，同比增长31.9%，经调整净利润3.5亿元，同比增长21.3%。整体业绩符合市场预期，公司三大战略（全球化、全价位、全人群）稳步推进。 ## 主要观点 ### 1. 全球化战略进展显著 - 海外收入在2025年达到3.2亿元，同比增长397%，其中北美市场表现尤为突出。 - 北美市场在2025年第二季度实现渠道突破，加速放量。 - 2026年有望在海外渠道建设的基础上实现增长提速。 ### 2. 全价位战略成效显现 - **下沉市场**：9.9元产品2025年收入5.4亿元，收入占比19%，销量1.2亿件，销量占比48%，已成为销量主力。 - **成人市场**：16岁+产品收入占比16.7%，同比增长5.3个百分点，高端市场表现良好。 - **新品类拓展**：2025年11月推出积木车，全年收入4310万元，销量570万件，呈现快速放量态势，2026年表现值得期待。 ### 3. 新品密集推出，短期盈利能力承压 - 2025年公司毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点；经调整净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点。 - 销售费用率上升0.6个百分点至13.3%。 - 毛利率下降主要由于2025年新增913个SKU导致模具折旧增加，以及部分新品在爬坡阶段毛利率相对较低。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 经调整净利润（亿元） | 营收增长率 | PE倍数（倍） | |------|----------------------|------------|-------------| | 2026E | 8.8 | 31% | 17.1 | | 2027E | 11.9 | 31% | 12.7 | | 2028E | 16.0 | 36% | 9.5 | ### 股票基本面 - **收盘价**：HK$66.00 - **总市值**：16,404.09百万港元 - **总股本**：248.55百万股 ### 盈利能力 - **毛利率**：预计2026年将回升至46.99%，2028年达到49.10%。 - **销售净利率**：预计从21.75%逐步提升至23.53%。 - **ROE**：预计从22.09%提升至23.70%。 ### 营运能力 - **总资产周转率**：从1.02下降至0.78。 - **应收账款周转率**：从15.24提升至22.54。 - **应付账款周转率**：从2.35下降至2.09。 ### 偿债能力 - **资产负债率**：从30.39%上升至32.17%。 - **净负债比率**：从-81.05%下降至-105.08%。 - **流动比率**：从2.85下降至3.03。 - **速动比率**：从2.53下降至2.70。 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **股票投资评级说明**：若6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%，则为“买入”。 - **行业投资评级**：看好（若行业指数涨幅超过10%）。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 海外渠道拓展放缓 ## 附录：三大报表预测值（单位：百万港元） ### 资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,560 | 4,904 | 6,479 | 8,586 | | 现金 | 2,325 | 3,488 | 4,820 | 6,612 | | 应收账款及票据 | 270 | 191 | 246 | 317 | | 存货 | 331 | 531 | 668 | 846 | | 其他 | 633 | 694 | 745 | 812 | | 非流动资产 | 561 | 556 | 551 | 547 | | 固定资产 | 280 | 278 | 276 | 274 | | 无形资产 | 91 | 88 | 85 | 83 | | 其他 | 190 | 190 | 190 | 190 | | 资产总计 | 4,122 | 5,460 | 7,030 | 9,133 | | 流动负债 | 1,249 | 1,752 | 2,226 | 2,837 | | 应付账款及票据 | 754 | 1,080 | 1,359 | 1,722 | | 其他 | 495 | 672 | 867 | 1,115 | | 负债合计 | 1,253 | 1,756 | 2,230 | 2,841 | | 归属母公司股东权益 | 2,869 | 3,703 | 4,801 | 6,292 | | 股东权益合计 | 2,869 | 3,703 | 4,801 | 6,292 | | 负债和股东权益 | 4,122 | 5,460 | 7,030 | 9,133 | ### 利润表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2,913 | 3,820 | 4,927 | 6,340 | | 营业成本 | 1,549 | 2,025 | 2,548 | 3,227 | | 销售费用 | 387 | 458 | 631 | 824 | | 管理费用 | 98 | 115 | 172 | 241 | | 研发费用 | 264 | 306 | 443 | 583 | | 财务费用 | 2 | (35) | (52) | (72) | | 除税前溢利 | 694 | 759 | 997 | 1,356 | | 所得税 | 60 | (76) | (100) | (136) | | 净利润 | 634 | 835 | 1,097 | 1,492 | | EBIT | 695 | 724 | 945 | 1,284 | | EBITDA | 695 | 729 | 950 | 1,288 | | 每股收益 | 2.58 | 3.35 | 4.40 | 5.98 | ### 现金流量表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 0 | 1,355 | 1,519 | 1,973 | | 投资活动现金流 | 0 | (192) | (187) | (181) | | 筹资活动现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金净增加额 | 0 | 1,163 | 1,331 | 1,792 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 46.82% | 46.99% | 48.29% | 49.10% | | 销售净利率 | 21.75% | 21.85% | 22.27% | 23.53% | | ROE | 22.09% | 22.54% | 22.86% | 23.70% | | ROIC | 22.15% | 21.50% | 21.66% | 22.44% | | P/E | 2.71 | 3.55 | 4.78 | 6.40 | | P/B | 5.28 | 4.09 | 3.15 | 2.41 | | EV/EBITDA | 18.42 | 15.98 | 10.86 | 6.62 | ## 总结 布鲁可2025年业绩稳健增长，符合市场预期。公司通过推进全球化、全价位、全人群三大战略，实现多市场覆盖和产品结构优化。北美市场表现亮眼，积木车等新品类快速增长，为未来增长提供动力。尽管2025年因新品推出和模具折旧导致毛利率下降，但公司盈利能力和运营效率有望在2026年逐步改善。当前投资评级为“买入”，未来三年净利润预计持续增长，PE倍数逐步下降，估值吸引力增强。需关注下游需求变化及海外渠道拓展速度。