20171221-安信证券-生物股份-600201.SH-OA双价苗获批新兽药_有望继续巩固公司龙头地位__5页_345kb

生物股份 (600201.SH) 总结

核心内容

2017年12月21日，生物股份发布公告称已获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗一类新兽药证书。该疫苗为国际首个获批的猪口蹄疫OA双价灭活疫苗，采用先进工艺技术，具有良好的市场前景，有望进一步巩固公司在口蹄疫市场苗领域的龙头地位。

主要观点

1. 市场地位稳固

   • 公司是口蹄疫市场苗的龙头企业，市占率约60%，2016年市场苗规模约15亿元，公司销量约10亿元。
   • 口蹄疫市场苗需求随养殖规模化提升持续增长，5000头以上规模养殖场的潜在市场规模达42亿元。
   • 市场苗客户以规模化养殖企业为主，产品品质要求高，客户粘性强，公司有望持续受益于下游客户扩张。

2. 销售模式优化

   • 公司采用经销商代理模式，16年起加强渠道管理，通过自营市场和引入竞争机制等方式，提升市场开拓和服务能力。
   • 在广西等市场实现自营销售，深入挖掘区域增长潜力。

3. 产品线持续完善

   • 公司产品梯次形成，多个新产品逐步推广，包括圆环疫苗、牛二联、布病疫苗及禽流感疫苗。
   • 圆环疫苗市场渗透率约20%，预计2017年收入超1亿元。
   • 布病疫苗2017年纳入招采，公司新建车间有望逐步投产，贡献业绩增量。
   • 禽流感疫苗通过竞拍辽宁益康，丰富产品线并提升质量与渠道资源。

4. 财务表现与估值

   • 2017-2019年净利润预计分别为8.69亿元、11.38亿元、14.73亿元，EPS分别为0.97元、1.27元、1.64元。
   • 6个月目标价为40元，维持买入-A投资评级。
   • 公司毛利率稳定在78%左右，净利润率逐年提升，ROIC从78.2%增长至115.5%，显示盈利能力增强。

关键信息

• 新兽药证书：猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗，填补国际空白，技术先进，市场前景好。
• 市场规模：口蹄疫市场苗潜在市场规模达42亿元，公司市占率约60%。
• 产品线：圆环疫苗、牛二联、布病疫苗、禽流感疫苗，逐步放量。
• 销售策略：经销商代理与自营市场结合，加强渠道管理。
• 财务预测：公司盈利持续增长，估值指标显示投资价值。

投资建议

• 评级：买入-A，6个月目标价40元。
• 增长预期：公司预计2017-2019年净利润分别增长34.8%、31.0%、29.4%，显示持续高增长潜力。
• 风险提示：新品上市不及预期、下游客户开发不及预期、辽宁益康并表时间不达预期。

财务指标概览

风险提示

• 新品上市不及预期
• 下游客户开发不及预期
• 辽宁益康并表时间不达预期