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木浆系纸品涨价分析总结

核心内容

近期木浆系纸品（文化纸、白卡纸）发出涨价函，计划于3月份提涨300元/吨。此次涨价主要由供需改善及成本上涨共同推动，预计提价函将有效落地。当前行业盈利水平处于历史底部，随着提价的逐步实施，行业盈利有望逐步提升。

主要观点

1. 供需改善

   • 供给端：受海外罢工、纸价高企及物流等因素影响，国产纸出口量增加，进口量边际减少，预计供给减少3-5%。
   • 需求端：国内市场需求相对平平，尚未出现明显起色。

2. 成本支撑

   • 原材料及能源成本上涨，包括纸浆价格上涨（参考纸浆期货，2021年12月中下旬至今结算价上涨约20%），以及煤炭、电力、蒸汽、化工等价格高企，构成成本端支撑。

3. 库存低位

   • 产业链库存较低，受前期价格下跌及悲观预期影响，下游库存处于低位，有利于涨价传导。

4. 盈利修复

   • 本轮提价被视为周期底部的盈利修复，而非2021年初的大周期级别。与2021年一季度由纸浆期货推动的快速提价不同，此次提价节奏更为温和，主要由供需边际改善和成本支撑驱动。

5. 估值修复

   • 前期市场对板块关注度较低，龙头公司调整时间较长，基本面改善将带来估值修复动力。

关键信息

• 行业评级：看好（维持）

• 投资建议：

  • 太阳纸业（002078）：建议买入，预计2021-2023年归母净利润分别为29.89亿元、30.80亿元、30.90亿元，2022年股权激励净利润目标为27.5亿元。
  • 博汇纸业（600966）、晨鸣纸业（000488）：建议关注，尚未给出具体投资评级。

• 股价与财务数据：

  • 太阳纸业当前股价为12.15元，2022年EPS预测为1.11元，PE为10.20倍。

• 历史分位数据：

  • 阔叶浆、针叶浆外盘价处于历史约60-70%分位。
  • 阔叶浆、针叶浆现货价格处于历史约55-65%分位。
  • 双胶纸价格处于历史约10-20%分位。
  • 根据纸价与木浆价差模拟，当前双胶纸盈利处于历史约35%分位，铜版纸盈利处于历史约20%分位。

风险提示

• 经济增速放缓、终端需求下滑超预期
• 重点公司浆纸新项目推进不达预期

投资评级定义

行业投资评级定义

信息披露

• 截至本报告发布之日，太阳纸业（002078）资产管理、私募业务合计持有占发行量1%以上。
• 投资者需注意，本报告中提及的投资价格和价值可能会波动，过往表现不预示未来回报。

免责声明

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证券分析师

• 李雪君：021-63325888*6069，lixuejun@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860517020001
• 吴瑾：021-63325888*6088，wujin@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860520080001，香港证监会牌照：BRW772

联系人

• 黄宗坤：huangzongkun@orientsec.com.cn

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