20230814-国海证券-阅文集团-00772.HK-2023H1财报点评报告_下半年内容供给丰富_AI持续赋能内容生产和IP开发_14页_575kb

阅文集团(0772HK) 2023H1财报分析与展望

阅文集团报告评级：维持买入

核心观点

▶ 在线业务短期承压，版权业务受项目递延影响下滑，
▶ 付费用户逆势增长86%，反盗版+内容投入有效，
▶ AI赋能“阅文妙笔”加速IP生态升级，
▶ 2023年收入、盈利预测小幅调降，估值目标维持39港元/股。

一、财报亮点

1. 用户与付费数据逆势上扬

• 平台MAU同比-20%，付费用户同比+86%至880万
• MP AUPM月费收入同比下降14%，但高质量内容策略有效
• 精品内容供给扩大，优质作品均订量↑120%

2. 财务指标改善

• 经调整归母净利润同比+94%至603亿元
• 销售费用率↓21%，运营效率优化显著

二、业务板块关键分析

1. 在线业务（62.1%收入）

• 收入同比-116%，主要由于渠道优化与营销支出削减
• 自有平台收入平稳(+1%)，腾讯渠道与第三方收入大幅下滑
• 预计下半年跟着精准内容 dağıtım 和反盗版力度加强将回暖

2. 版权运营及其他（37.9%收入）

• 收入同比-301%，影视项目减少是主因
• 下半年储备剧电影充足，如《骄阳伴我》《与凤行》等
• IP商品化、全球化开启新价值空间，海外WebNovel用户超3,200万

3. 新动向：AI赋能全面展开

• 发布行业首个大语言模型“阅文妙笔”，上线“作家助手妙笔版”
• 设立四大事业部强化技术研发，加速IP数字化

三、盈利预测与估值

• 预测

  • 2023–25年收入：76/83/88亿元（FY23 E 62bn）
  • 经调整净利润：15/16/18亿元
  • PE（经调整）：20/19/17X

• 估值

  • SOTP估值给予在线业务25xPE、版权业务30xPE
  • 2023年目标市值368亿元人民币，Target Price 39港元，维持“买入”评级

四、风险提示

• 活跃用户增长放缓（MAU增速）、渠道成本上行
• 过度市场竞争、反垄断政策风险等

报告要点总结

• 维持买入评级，承认短期业绩波动但看好AI对IP生态加乘效果
• 建议捕捉下半年内容供给回升+AI+出海机会
• 关注付费用户结构改善及IP高质化对公司中长期支撑力