20221122-国信证券-中国能建-601868.SH-新能源指标储备充足_订单高增成长性可期_6页_465kb

中国能建（601868.SH）/中国能源建设(03996.HK) 详细总结

核心内容

中国能建（601868.SH）/中国能源建设(03996.HK) 是一家在电力设备及新能源领域具有显著市场份额的企业，近期公告筹划定向增发A股，拟募集不超过150亿元用于以新能源为主的项目开发。公司作为传统能源电力建设的国家队，同时在新能源领域具备较强的储备与增长潜力，因此获得“买入”评级。

主要观点

• 新能源业务强劲增长：公司已获取风光新能源开发指标27.8GW，预计2022-2025年新增新能源装机容量将达3.4/6.7/9.8/12.2GW，CAGR为53%。累计装机容量预计达6.0/12.2/21.2/33.4GW。
• 火电EPC业务进入新周期：随着“十四五”期间能源安全保障体系的构建，煤电建设需求持续增长。公司在国内火电规划设计市场份额约80%，火电工程建设市场份额约60%，有望受益于火电EPC业务的新增长周期。
• 储能业务前景广阔：公司具备丰富的储能EPC经验，未来有望在新型储能市场中发挥产业链优势，参与市场扩张。
• 订单增长显著：2022年前三季度公司新签合同额达6946亿元，同比增长17%，其中新能源工程新签合同额2669亿元，同比增长108%。
• 盈利预测上调：基于订单增长和业务扩展，公司2022-2024年归母净利润预测为80.3/95.8/106.5亿元，同比增速分别为23%/29%/11%，摊薄EPS为0.19/0.20/0.22元，动态PE分别为12/12/10倍，H股动态PE分别为5/4/4倍，维持“买入”评级。

关键信息

新能源业务指标与增长预测

• 2022年前三季度新增新能源订单2669亿元，同比增长108%。
• 新能源订单结构：风电1041亿元、光伏1254亿元、生物质80亿元、综合智慧能源107亿元、储能160亿元、氢能27亿元。
• 新能源装机容量预测：2022-2025年新增装机分别为3.4/6.7/9.8/12.2GW，累计装机分别为6.0/12.2/21.2/33.4GW。
• 新能源运营业务毛利润预测：2022-2025年分别为10.9/22.1/41.6/74.0亿元。

火电行业分析

• 全国煤电建设需求持续增长，2022年前三季度火电工程投资547亿元，同比增长48%。
• 公司火电EPC业务收入预测：2022-2025年分别为993/1294/1700/1742亿元，毛利润分别为99.3/129.4/170.0/174.2亿元。
• 火电EPC市场份额约70%，毛利率约10%。

储能行业前景

• 新型储能行业正处于快速发展期，国家能源局提出到2025年累计装机容量达30GW以上，CAGR预计为50%-70%。
• 公司在储能EPC领域有丰富经验，未来将积极参与新型储能市场。

财务与估值指标

• 每股收益：2022E为0.19元，2023E为0.20元，2024E为0.22元。
• 动态PE：2022-2024年A股分别为12/12/10倍，H股分别为5/4/4倍。
• 资产负债率：2022E为75%，2023E为76%，2024E为78%。
• 企业自由现金流：2022E为-28232亿元，2023E为-38232亿元，2024E为-43188亿元。
• 权益自由现金流：2022E为32107亿元，2023E为11516亿元，2024E为15364亿元。

风险提示

• 电网消纳建设不及预期；
• 新增竞价项目电价不及预期；
• 新型储能规模化应用速度不及预期；
• 原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；
• 利率上行提升公司财务成本；
• 国内疫情和海外地缘政治动荡可能影响施工进展。

相关研究报告

• 《新型电力系统专题之夯实煤电基础，保障能源安全》——2022-09-22
• 《中国能源建设-03996.HK-财报点评：总包业务稳健增长，新能源运营描绘第二成长曲线》——2021-04-28
• 《中国能源建设-03996.HK-重大事件快评：设立氢能子公司，依托京津冀打造全产业链平台》——2021-11-29
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投资建议

公司具备较强的新能源与火电EPC业务能力，订单增长显著，盈利预测上调，未来成长性可期，维持“买入”评级。