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国海证券：长端信用债观察及投资策略

一、市场回顾

自2024年8月5日至8月27日，债市出现显著调整，信用债调整幅度最大，达25bp。本轮调整呈现出流动性冲击特征，而非基本面改善，与2022年“赎回潮”有相似性，但未构成大规模理财产品破净和居民赎回。

二、长端信用债展望

1. 调整幅度与特征

• 信用债与二永债的最大调整幅度达25bp。
• 主要驱因为利率上行引发基金“预防性”赎回，导致信用抛压。
• 基本面边际改善有限，核心在于低利率环境下的流动性脆弱性。

2. 长债是否可追

• 保险资金持续加仓长端信用债，配置需求仍是压降债市波动的关键力量。
• 当前10Y信用债与30Y地方债利差均值为4bp，仍具备一定性价比。
• 利差空间较薄，需高度关注流动性风险及基本面变化。

3. 上行压力

• 长端收益率回踩前低水平（8月5日点位）存在压力。
• 地方债发行节奏或挤压长端信用债需求。
• 建议适当结合降息预期，但仍需注意政策兑现与资金面变化。

三、一级与二级市场情况

1. 发行情况

• 信用债净融资显著收缩（-3.84万亿元），城投债净融资为负。
• 各券种发行利率上行，8月信用债加权平均发行利率小幅上行至2.5%。

2. 二级市场表现

• 信用债成交活跃度上升，中票成交环比上升37%。
• 市场分化明显，行业投融资行为差异突出（如地产债、产业债表现分化）。

3. 风险监测

• 信用利差处于历史低位；
• 当期信用评级调高主体6家，暂无调低；
• 信用事件仍有潜在风险，需关注延迟兑付、展期等情形。

四、风险提示

• 资金面收紧超预期；
• 利率调整波动加剧；
• 化债政策走向不明朗；
• 历史数据不适用于未来判断。

注：据原文，信用利差表显示AAA级中票利差处于26%历史分位数低位，部分高评级品种信用风险逐步收敛。
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