20171119-天风证券-信用债市场周报_市场大跌信用债表现如何__20页_1mb

市场大跌中信用债表现总结

核心内容概述

2017年11月19日发布的《信用债市场周报》分析了近期信用债市场在债市大幅下跌背景下的表现。报告指出，国债收益率持续攀升，带动信用债市场出现调整，但信用债的表现相对滞后，信用利差有所走扩，而一二级市场联动性较弱。此外，报告还回顾了近期的信用评级调整情况，并分析了一级市场发行规模和利率变化，以及二级市场成交量和收益率走势。

主要观点

1. 信用债一级市场发行情况

• 发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1624.9亿元，较上周略有下降。
• 发行利率：整体发行利率下降，交易商协会公布的发行指导利率变动幅度为-7-0BP，其中1年期各等级变动-3--1BP，3年期各等级变动-5-0BP，5年期各等级变动-7-0BP，7年期各等级变动-4-0BP，10年期及以上各等级变动-1-0BP。
• 净融资额：信用债净融资额小幅上升，但城投债净融资额仍为负。
• 发行压力：由于利率波动，一级市场发行利率上升，部分发行人选择推迟或取消发行，以控制融资成本。

2. 信用债二级市场表现

• 成交量：银行间和交易所市场信用债合计成交3495.5亿元，成交量小幅上升。
• 收益率走势：利率品现券收益率全部上行，信用债收益率也全部上行，但信用利差部分扩大，部分缩小。
• 市场活跃度：交易所市场交易活跃度下降，公司债和企业债上涨家数少于下跌家数。
• 具体表现：
  • 银行间市场：短融、中票和企业债成交分别达1387.31亿元、1370.69亿元和518.57亿元。
  • 交易所市场：公司债和企业债成交分别为212.85亿元和0.9亿元。

关键信息

1. 信用利差走势

• 整体情况：信用利差自去年10月以来大幅走阔，但近期有所回调，距离今年前期利差高位仅10-20BP。
• 滞后性：信用利差反映滞后于利率调整，但已基本回到前期高位。
• 不同期限：3年期AA+和AA等级中票收益率距离前期高位仍有6-15BP，3年期AAA等级中票收益率超前期高位11BP。
• 不同评级：信用利差变动幅度在-4-2BP之间，部分扩大，部分缩小。

2. 信用评级调整

• 本周情况：3家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，均为评级上调。
• 发行人情况：
  • 济宁银行股份有限公司：评级上调，主体/展望由AA-/稳定变为AA/稳定。
  • 东莞农村商业银行股份有限公司：评级上调，主体/展望由AA+/稳定变为AAA/稳定。
  • 安康市发展投资集团有限公司：评级上调，主体/展望由AA-/稳定变为AA/稳定。
• 无主体评级下调超过一级的情况。

3. 债券取消发行情况

• 取消数量：本周取消发行债券14只，环比上周上升。
• 占比：2017年10月债券发行取消只数占比达10%，高于去年的7.3%。
• 趋势：随着市场利率持续上行，债券推迟或取消发行现象增多，影响一级市场融资规模。

风险提示

• 信用事件冲击：信用债市场可能受到信用事件的影响。
• 监管超预期：监管政策可能对市场产生不可预测的影响。

图表与数据支持

• 图1：国债收益率近期持续攀升，10年期国债收益率逼近4.0%。
• 图2-5：公司债、企业债、短融、中票发行利率走势，显示发行利率整体呈上行趋势。
• 图6：3年期AAA中票发行利率走势，显示发行利率大幅上升。
• 图7-10：信用债发行量及净融资量变化，显示发行量小幅下降，净融资额小幅上升。
• 图11-12：债券取消发行只数分布，显示10月取消发行数量增加。
• 图13-15：不同评级、期限信用债收益率调整幅度，显示收益率整体上行，信用利差部分走扩。
• 图16-18：信用利差走势，显示信用利差有所回调。
• 图19-23：信用债、城投债、公司债、企业债收益率分位数变化，显示市场调整幅度。
• 图24-26：银行间和交易所市场成交额变化，显示成交量小幅上升。
• 图27-28：质押式回购利率变化，显示市场流动性状况。

附录

• 表1：上周发行人跟踪评级调整汇总，显示3家发行人评级上调。
• 表2：交易商协会发行指导利率，显示各等级发行利率变化。
• 表3-5：中短期票据、企业债、城投债收益率周变化，显示收益率上行。
• 表6-8：中短期票据、企业债、城投债利差率周变化，显示利差率调整。
• 表9-11：不同评级、期限信用债等级利差周变化，显示利差缩小。
• 表12：上周成交活跃的交易所信用债，显示具体债券成交情况。
• 表13-17：信用债收益率分位数，显示市场调整幅度。
• 表18：城投债信用利差分位数，显示利差变动情况。

结论

信用债市场在债市大幅调整中表现出一定的滞后性，信用利差有所回调但尚未回到前期高位。一级市场发行压力增加，部分发行人选择推迟或取消发行。二级市场成交量小幅上升，收益率整体下行，但信用利差部分扩大。总体来看，信用债市场仍面临一定的调整压力，需关注信用事件和监管政策变化带来的影响。