铜月报：旺季预期或落空，铜价承压震荡-20230331-美尔雅期货-26页_1mb

铜价承压震荡：2023年3月铜市场分析总结

核心内容概述

2023年3月，铜价在宏观与产业基本面的双重影响下呈现高位震荡走势。宏观层面，美元走弱与风险情绪的回归未能有效提振铜价，海外加息至高点与利率倒挂带来的金融稳定性风险抑制了需求和通胀预期，压制了铜价上限。国内经济虽有弱复苏迹象，但内生动力不足，居民和企业贷款恢复缓慢，央行通过降准释放流动性以稳定经济。产业基本面方面，铜精矿供给恢复，精炼铜产量同比增加，但需求端复苏乏力，导致价格结构呈现“强现实弱预期”的特征，库存去库对价格有一定支撑，但难以推动铜价突破。

主要观点

宏观层面

• 美元走弱与风险情绪回归：美元指数走弱有助于铜价维持震荡格局，但海外加息已至高点，利率倒挂增加了金融系统的不稳定性。
• 经济“软着陆”难度加大：欧美制造业持续收缩，市场对经济企稳回升的预期减弱，而国内经济复苏仍显疲软，居民与企业贷款恢复缓慢。
• 降息预期与衰退交易：降息预期可能提前交易，但意味着经济将经历加速探底过程，这可能成为影响铜价运行中枢的关键节点。

产业基本面

• 供给恢复快于需求：TC（加工费）止跌回升，铜精矿供给预期增长，冶炼厂在利润尚可的情况下积极备料，产量影响有限。
• 库存变化与价格支撑：社会库存因下游补库行为下降，形成“强现实弱预期”的价格结构，但现货成交压制下库存去库尚未拉开月差，对价格支撑有限。
• 消费端复苏乏力：电线电缆、空调、汽车及新能源汽车等下游行业均呈现弱复苏特征，铜材开工率与下游原料采购增长缓慢。

关键信息

铜精矿供给

• 全球铜矿产量：2022年12月全球铜矿产量同比增长5.54%，1-12月累计产量同比增长3.53%。
• 2023年1月全球精炼铜市场供应过剩：1月全球精炼铜市场供应过剩10.3万吨，表明供给端压力缓解。
• 中国铜精矿进口：1-2月累计进口2527.06万吨，同比增长8%；1-2月进口量同比增长11.32%，显示国内原料供给逐步恢复。

精炼铜产量

• 2023年1-2月精炼铜产量：累计194.5万吨，同比增长14.34%，刷新历史记录。
• 3月产量预期：尽管有3家冶炼厂检修，但阳极板库存充足，预计产量不会明显下降，华中地区新投产冶炼厂将推高产量。

精废价差

• 3月精废价差维持高位：利好废铜消费，但再生铜持货商捂货惜售情绪较高。
• 现货市场交投清淡：高价抑制成交，保税区库存连续下降，但市场可流通货源仍偏紧。

库存情况

• 三大交易所库存：截至3月31日，总库存23.78万吨，较上月减少8.28万吨，主要来自上期所去库。
• LME铜库存：LME铜库存增加1525吨至6.47万吨。
• 国内保税区库存：连续下降，3月31日降至17.26万吨，显示市场去库趋势。

CFTC非商业净持仓

• 非商业多头净持仓：截至3月28日，净持仓-1545手，月度增加4493手，显示市场投机情绪有所回暖，但整体仍偏空。

升贴水与基差

• LME现货升水：截至3月30日，LME铜现货升水2.25美元/吨，预计升水将维持在100元以内。
• 国内现货升贴水：受进口窗口关闭影响，升水波动不大。
• 基差：截至3月31日，铜1#上海有色均价与连三合约基差90元/吨，显示期货价格略高于现货价格。

行情展望

• 铜价震荡区间：预计铜价将承压震荡，短期冲高70000元/吨未果，基本面支撑弱化。
• 价格运行中枢：在宏观不确定性与供需偏紧的背景下，铜价或维持在66000-70000元/吨区间。
• 修正路径不平坦：需宏观与产业基本面双重合力，但目前预期转弱方向明确，修正过程可能较为曲折。

总结

2023年3月，铜价在宏观与产业基本面的交织中呈现高位震荡走势。海外加息至高点、利率倒挂及金融稳定性风险抑制了铜价上涨空间，而国内经济弱复苏特征也限制了铜价突破动力。供给端恢复快于需求端，TC止跌回升，精炼铜产量持续增长，但消费端复苏乏力，库存去库对价格形成支撑，但不足以推动铜价突破。市场整体呈现“强现实弱预期”的格局，预计铜价将在66000-70000元/吨区间震荡运行。