20220927-德邦证券-德邦金工基本面量化专题第二期_财务应计异象及其在选股中的应用_27页_2mb

金融工程专题：应计异象在A股市场中的表现与应用

核心内容概述

本研究聚焦于应计异象（Accrual Anomaly）在A股市场中的存在性及其在选股策略中的应用。应计异象是指市场未能对利润中应计部分进行有效定价，导致低应计股票可获得正超额收益的现象。通过实证分析，研究发现应计异象在A股市场中确实存在，并且在特定行业和规模的股票中表现更为显著。研究还探讨了应计因子在宽基指数增强中的应用效果，并对不同调仓频率和计算方法进行了比较分析。

主要观点与关键信息

1. 应计异象的存在性

• 应计利润持续性低于现金流利润，市场未能反映这一信息，导致低应计股票具有更高的盈利预期。
• 国内外研究普遍认为应计异象存在，但其交易策略的有效性存在争议。
• 中国A股市场中应计异象真实存在，但早期研究结果不一致，部分学者认为应计异象不显著，而李远鹏、牛建军（2007）等认为剔除亏损公司后，应计异象表现显著。

2. 应计因子的构建与标准化

• 应计因子通过直接法构建，使用资产负债表和利润表数据，剔除与经营活动无关的科目（如短期流动负债、应交税金、折旧摊销等）。
• 应计因子按总资产标准化后的效果优于按净利润标准化，且在全市场回测中表现更优。
• 风险系数（贝塔系数和规模）呈现倒U型分布，最低应计组合包含更多小规模股票，对市场波动敏感性较低。

3. 超额收益检验

• 全市场回测显示，按应计因子排序后，最低应计组在公告期内贡献全年超额收益的28%，且多空对冲策略可获得显著超额收益。
• 剔除亏损公司后，多头组超额收益提升，对冲收益达5.64%。
• 行业回测发现，24个行业中最低应计组可获得超于行业基准的回报，其中农林牧渔、煤炭、家电行业表现最为显著，rankic均值小于-10%。

4. 宽基指数增强效果

• 沪深300指数增强：年化超额收益为3.90%，但整体表现不突出。
• 中证500指数增强：年化超额收益为1.90%，表现同样不显著。
• 中证1000指数增强：年化超额收益为6.48%，在小盘股中增强效果最好，且2020年表现尤为突出。

5. 调仓频率与计算方法的影响

• 直接法按半年度调仓：年化收益有所下降，但超额收益略有提升。
• 间接法按年度调仓：分层效果优于直接法，对冲收益达4.61%。
• 间接法按季度调仓：对冲收益表现更优，但具体数据未完全展示。

选股策略表现

行业回测表现

风险提示

• 模型失效风险：应计异象可能随市场环境变化而消失。
• 因子失效风险：应计因子的有效性可能随时间或市场风格变化而减弱。
• 市场风格变化风险：市场风格可能影响应计异象的表现。

总结与展望

• 应计异象在A股市场中真实存在，尤其在小盘股和特定行业中表现更为显著。
• 多空对冲策略在全市场及行业层面均可获得正超额收益。
• 间接法按年度调仓在分层效果和对冲收益方面优于直接法。
• 未来研究可进一步探讨应计异象在不同市场周期、行业细分及策略优化中的表现。

参考文献

• Sloan, R. G. (1996). The Pricing of Firms with Different Accruals.
• Barth, F. M., et al. (1999). Accruals and the Market's Reaction to Earnings Announcements.
• Richardson, S. A., et al. (2006). Accruals and the Market's Reaction to Earnings Announcements.
• 李远鹏、牛建军 (2007). 应计异象在中国市场中的表现.
• 杨开元、刘斌等 (2013). 应计异象的成因与表现.
• 韩莉 (2014). 应计异象在新旧会计准则下的变化.