20220622-天风证券-宏观点评_三大央行的滞胀选择_4页_307kb

三大央行的滞胀选择总结

核心内容

2022年6月，全球三大央行——美联储、欧央行与日央行——在24小时内相继召开重要会议，分别采取了不同的货币政策应对滞胀问题。尽管各自的政策选择不同，但它们都面临着相同的宏观经济挑战——滞胀。

滞胀的本质是供给不足与效率下降，其根源在于技术进步放缓、旧有分配制度与全球化秩序难以持续，从而引发人与资本、发展与安全、效率与公平、资源与环境、全球化分工等多重矛盾。这些矛盾导致了经济秩序的混乱与变革，表现为民粹主义回潮、薪资支出占比上升、以及全球供应链的重构。

主要观点

1. 滞胀的根源与表现

• 滞胀的根本问题是供给不足与效率下降。
• 技术进步放缓导致旧有经济模式难以维持。
• 多重矛盾（如人与资本、发展与安全）暴露，引发社会与经济的混乱。
• 民粹主义回潮，推动薪资支出在企业收入中占比趋势性回升，标志着“工人经济”的回归。

2. 三大央行的应对策略

• 美联储：采取了激进加息（75bp），这是1994年以来的最大单次加息幅度，旨在稳定美元信用，尽管通胀是长期供给问题，但其仍选择绑定于CPI指标，以维持“政治正确”。
• 欧央行：在加息的同时，紧急应对边缘国家债务危机，试图通过限制成员国债券息差来维护欧元区的统一，其政策受政治与经济双重压力影响较大。
• 日央行：坚守超宽松货币政策，继续维持零利率和收益率曲线控制，同时在国际政治与产业链重构中表现出战略跟随性，日元贬值可能是对其参与印太战略与制裁俄罗斯的经济补偿。

3. 滞胀的长期解决方案

• 货币政策并非滞胀的根源，也不是解决滞胀的终极答案。
• 滞胀的解决需要关注长期供给、效率提升、利益再分配等结构性问题。
• 货币政策的使命在于维护货币信用的根基，为其他政策制定者争取时间。

关键信息

滞胀的定义与成因

• 滞胀是指经济增长停滞与通货膨胀并存的经济现象。
• 成因包括技术进步放缓、旧有分配制度失效、全球化秩序受阻、资源短缺、劳资矛盾加剧等。

美联储的加息决策

• 加息是“政治正确”的权宜之计，取决于政治压力的变化。
• 联储选择绑定于CPI而非核心PCE，反映其对美元信用的维护优先于对通胀的精准控制。

欧央行的挑战

• 欧元区经济对连续加息的承受能力较弱，尤其受到俄乌战争与能源危机的影响。
• 欧央行需在货币稳定与财政统一之间寻求平衡，可能通过PEPP再投资支持边缘国家。

日央行的处境

• 日本面临滞胀压力最小，但政策选择空间也最有限。
• 日元的避险属性与低利率政策是其货币根基，同时其在国际政治与产业链中的战略跟随性较强。

总结

三大央行在面对滞胀时，分别采取了不同的货币政策路径，反映出各自国家在经济结构、政治环境与国际地位上的差异。然而，它们都意识到，滞胀的根源不在货币，而在于长期结构性问题。因此，货币政策的作用更多是稳定市场预期、维护货币信用，而非直接解决滞胀。真正的解决需要技术突破、分配机制改革与全球秩序重构，这将是未来政策制定者需要重点考虑的方向。