中国证券行业2017年研究报告总结
核心内容
本报告主要分析了中国证券行业在2016年和2017年的表现，特别是对头部券商如HTSC、GFS、CITICS和Haitong的财务表现和市场前景。报告指出，尽管2016年行业整体表现不佳，但部分券商在2017年实现了盈利增长，市场情绪有所改善。
主要观点
- 2016年表现不佳但预期合理：主要券商在2016年的净利润出现大幅下滑，但这些结果是市场预期的，因为2015年的高基数和市场环境变化。
- 2017年市场情绪改善：随着市场复苏和政策预期，券商行业在2017年下半年可能迎来更好的表现。2017年3月的平均日成交额有所回升，市场整体表现改善。
- 盈利能力与市场表现相关：券商的盈利能力不仅与平均日成交额有关，还受到股市和债市表现的影响。2017年一季度，尽管营收略有下降，但净利显著增长。
- 评级与目标价调整：基于对2017年每股收益的轻微调整，对HTSC、GFS、CITICS和Haitong的目标价进行了下调。Haitong的评级从Hold上调为Buy，因其目标价有14%的上涨空间。
- 资产管理和承销业务增长：HTSC通过收购AssetMark增强了其资产管理能力，尽管佣金收入下降，但承销和资产管理收入显著增长，带动整体盈利。
关键信息
2016年财务表现
- HTSC：2016年净利润下降41%至63.2亿元，低于预期。
- GFS：净利润下降39%至80.3亿元。
- CITICS：净利润下降48%至103.7亿元。
- Haitong：净利润下降49%至80.4亿元。
2017年3月表现
- 平均日成交额：2017年3月股票日成交额为5013亿元，同比增长3.4%。
- 净利增长：尽管营收下降9.8%，净利增长16.9%。
- 市场表现：上证综指在2017年一季度上涨3.8%，推动券商净利增长。
评级与目标价
- HTSC：评级维持Buy，目标价调整为18.86港元，较当前价格有24%的上涨空间。
- GFS：评级维持Buy，目标价调整为19.80港元，较当前价格有21%的上涨空间。
- CITIC：评级维持Buy，目标价调整为19.20港元，较当前价格有18%的上涨空间。
- Haitong：评级从Hold上调为Buy，目标价调整为14.60港元，较当前价格有14%的上涨空间。
市场趋势
- 市场动量：市场在2017年3月表现出强劲的动量，推动券商盈利。
- 行业动态：行业整体营收和净利在2017年3月出现波动，部分券商如GFS和Haitong在承销业务上表现突出。
- 市场占有率：HTSC在2017年一季度市场份额为7.91%，略有增长。
业务细分表现
- 证券经纪业务：营收下降显著，但受其他业务如承销和资产管理推动，整体表现有所改善。
- 承销业务：GFS和Haitong的承销收入增长明显，推动整体营收增长。
- 资产管理：HTSC通过收购AssetMark，资产管理收入增长200%，显著提升盈利能力。
- 融资融券业务：融资融券利息收入增长32%，尽管融资余额有所下降。
附录数据概览
表1：推荐摘要
| 公司 |
股票代码 |
评级 |
变化 |
目标价 |
前目标价 |
当前价 |
FY17E PE |
FY17E PB |
FY17E Yield |
FY17E EPS调整% |
上涨空间 |
| HTSC |
6886 HK |
BUY |
无变化 |
18.86 |
19.10 |
15.24 |
14.3 |
1.13 |
3.5% |
-1.2% |
+24% |
| GFS |
1776 HK |
BUY |
无变化 |
19.80 |
20.60 |
16.32 |
11.6 |
1.32 |
3.0% |
-11.7% |
+21% |
| CITIC |
6030 HK |
BUY |
无变化 |
19.20 |
19.40 |
16.28 |
14.1 |
1.19 |
2.8% |
-1.7% |
+18% |
| Haitong |
6837 HK |
BUY |
升级 |
14.60 |
14.80 |
12.86 |
14.2 |
1.15 |
2.1% |
-5.6% |
+14% |
表2：2017年3月初步月度业绩
| 项目 |
2017年3月 |
同比变化% |
2017年第一季度 |
同比变化% |
| 收入 |
22.12 |
-12.9% |
45.68 |
+3.2% |
| 净利润 |
11.86 |
-9.4% |
20.51 |
+12.7% |
表3：平均日成交额
| 类型 |
2017年3月 |
2017年第一季度 |
同比变化% |
| 股票成交额 |
501.3 |
445.2 |
-3.4% |
| 债券成交额 |
1,003.0 |
1,013.4 |
+2.7% |
表4：SHCOMP、T-Bond、C-Bond指数回报
| 指数 |
2017年3月 |
2017年第一季度 |
| SHCOMP指数 |
-0.59% |
+3.83% |
| T-Bond指数 |
+0.10% |
+0.29% |
| C-Bond指数 |
+0.07% |
+0.32% |
表5：融资融券余额
| 项目 |
2017年3月 |
同比变化% |
2016年底 |
2017年3月 vs 2016年底% |
| 融资融券余额 |
922.2 |
+5.0% |
939.2 |
-1.8% |
表6：2017年第一季度券商市场份额
| 公司 |
市场份额 |
2017年第一季度 vs 2016年变化% |
| HTSC |
7.91% |
+0.04% |
| CITIC |
5.76% |
+0.06% |
| Guotai Junan |
5.54% |
+0.10% |
| China Galaxy |
4.80% |
-0.03% |
| Haitong |
4.53% |
+0.03% |
| Shenwan Hongyuan |
4.40% |
+0.00% |
| GFS |
4.36% |
-0.22% |
| CMS |
3.91% |
+0.03% |
| Guosen |
3.21% |
-0.23% |
表7：2017年3月及第一季度IPO数量和承销金额
| 项目 |
2017年3月 |
2017年第一季度 |
2016年 |
2017年第一季度 vs 2016年变化% |
| IPO数量 |
47 |
139 |
227 |
144.9% |
| 承销金额 |
26.2 |
65.6 |
150.7 |
74.0% |
表8：财务预测与估值
| 项目 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 收入（百万人民币） |
38,851.3 |
24,264.0 |
25,964.5 |
27,854.5 |
29,860.0 |
| 净利润（百万人民币） |
10,696.9 |
6,315.5 |
6,941.5 |
7,622.9 |
8,432.0 |
| 每股收益（港元） |
1.822 |
0.970 |
1.066 |
1.171 |
1.295 |
| P/E（倍） |
8.4 |
15.7 |
14.3 |
13.0 |
11.8 |
| P/B（倍） |
1.1 |
1.2 |
1.1 |
1.1 |
1.0 |
| 收益率（%） |
3.9 |
3.6 |
3.5 |
3.8 |
4.2 |
表9：收入与费用调整
| 项目 |
FY17E 新 |
FY17E 旧 |
变化% |
FY18E 新 |
FY18E 旧 |
变化% |
FY19E 新 |
FY19E 旧 |
变化% |
OP评论 |
| 收入 |
25,964 |
25,591 |
+1.5% |
27,855 |
27,331 |
+1.9% |
29,860 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
| 佣金收入 |
13,252 |
12,328 |
+7.5% |
14,584 |
13,406 |
+8.8% |
15,889 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
| 利息收入 |
9,652 |
9,278 |
+4.0% |
10,171 |
9,940 |
+2.3% |
10,871 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
| 净投资收益 |
3,061 |
3,985 |
-23.2% |
3,100 |
3,985 |
-22.2% |
3,100 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
表10：2016年业绩总结
| 项目 |
FY16A |
同比变化% |
1H16 |
2H16 |
1H16同比变化% |
2H16同比变化% |
FY16实际/预测 |
2H16实际/预测 |
OP评论 |
| 收入 |
24,264 |
-38% |
11,449 |
12,815 |
-45% |
-29% |
-1% |
-2% |
较低佣金收入但其他收入增长 |
| 其他收入与收益 |
368 |
-35% |
133 |
235 |
-67% |
+48% |
1% |
2% |
n.a. |
| 佣金费用 |
-2,562 |
-55% |
-1,404 |
-1,158 |
-55% |
-55% |
-10% |
-20% |
n.a. |
| 员工成本 |
-5,648 |
-31% |
-2,368 |
-3,281 |
-42% |
-19% |
2% |
3% |
n.a. |
| 折旧与摊销 |
-409 |
+23% |
-188 |
-221 |
+22% |
+23% |
1.6% |
1.7% |
n.a. |
| 其他运营费用 |
-2,066 |
+14% |
-657 |
-1,409 |
-3% |
+24% |
5.7% |
11.0% |
n.a. |
| 净投资收益 |
3,976 |
-41% |
1,585 |
2,391 |
-52% |
-30% |
-13% |
-20% |
较少收益和较少分红 |
| 净利 |
6,316 |
-41% |
2,841 |
3,474 |
-57% |
-14% |
-1% |
-2% |
n.a. |
总结
本报告详细分析了中国证券行业在2016年和2017年的表现，指出尽管2016年行业整体表现不佳，但部分券商如HTSC、GFS、CITICS和Haitong在2017年实现了盈利增长。市场情绪在2017年下半年有望改善，推动券商业绩反弹。HTSC通过收购AssetMark增强了其资产管理能力，尽管佣金收入下降，但承销和资产管理收入显著增长，提升了整体盈利能力。报告还对各券商的财务指标和估值进行了详细分析，并调整了目标价和评级，为投资者提供了有价值的参考信息。
