卤制品行业深度：飞轮效应有望带动强者更强-20230424-国联证券-42页_3mb

食品饮料行业深度分析：卤制品行业飞轮效应带动强者更强

核心内容概述

卤制品行业作为中国食品饮料市场的重要组成部分，正经历快速规模化发展。2018至2021年，市场规模年复合增长率达12.3%，预计2023年将突破4051亿元。行业集中度仍有较大提升空间，当前我国休闲卤制品CR3约7.82%，远低于全球有限服务餐饮CR3的21.6%。随着消费场景恢复、成本压力缓解和费用结构优化，卤制品龙头公司盈利能力有望恢复，规模化增长飞轮效应持续增强。

主要观点

1. 市场规模与增长

   • 卤制品市场规模增速较快，其中休闲卤增速高于佐餐卤，2018-2021年休闲卤CAGR为18.2%，佐餐卤为8.1%。
   • 2023年预计市场规模达4051亿元，行业仍有较大增长潜力。

2. 市场集中度提升空间

   • 2021年底我国休闲卤CR3约7.82%，佐餐卤CR5不足5%，市场集中度远低于海外成熟市场，提升空间显著。

3. 龙头公司竞争优势

   • 绝味食品：门店数量领先，供应链布局完善，成本控制能力突出，净利率稳定。
   • 周黑鸭：品牌力强，社区店模式拓展迅速，2021年营收增速达31.56%，2022年受经济下行影响营收下滑，但恢复弹性大。
   • 紫燕食品：深耕佐餐卤赛道，大单品优势明显，消费者培育周期长，刚性需求强。
   • 煌上煌：积极进行组织变革，推进省外市场拓展，增速拐点有望出现。

4. 供应链与管理能力

   • 供应链是门店扩张的基础，绝味、周黑鸭等公司通过自建工厂与冷链物流降低成本。
   • 管理能力决定扩张边界，标准化与信息化管理提升产品品质与门店盈利能力，如绝味通过SAP-ERP系统实现高效运营。

5. 门店扩张与投资回收期

   • 加盟模式适合快速扩张，门店投资回收期较短，对小型加盟商友好。
   • 周黑鸭、绝味等公司门店数量有望持续增长，绝味预计突破2万家门店。

关键信息

• 绝味食品：2022年净利率为22.30%，2021年单位成本为26.70元/千克，为行业最低。
• 周黑鸭：2021年营收增速达31.56%，2022年营收同比下滑18.35%，但经济复苏后业绩弹性足。
• 紫燕食品：2022年营收同比增长16%，ROE和销售净利率领先行业。
• 煌上煌：2022年营收同比增长16%，积极拓展省外市场，组织优化提升管理效率。

投资建议

• 推荐 紫燕食品：深耕佐餐卤赛道，大单品优势稳固，竞争相对缓和。
• 推荐 周黑鸭：品牌力支撑社区店扩张，爆款频出，业绩弹性足。
• 推荐 绝味食品：供应链优势突出，门店数量领先，构建美食生态圈。
• 建议关注 煌上煌：组织架构优化，推进省外市场拓展。

风险提示

1. 门店扩张不及预期
2. 成本波动风险
3. 食品安全风险

行业趋势与竞争格局

• 供需驱动：消费场景复苏带动需求增长，供应链优化提升供给效率。
• 门店模式：加盟模式更适于规模化扩张，标准化管理提升门店盈利能力。
• 未来展望：随着经济复苏和消费习惯变化，卤制品行业集中度有望进一步提升，龙头公司通过供应链优化、管理提效和门店扩张巩固市场地位。

数据与图表说明

• 图表1-4：展示卤制品行业发展历程、市场规模及消费者期待方向。
• 图表5-10：反映四家龙头公司的门店数量、收入及成本结构。
• 图表11-14：分析ROE、销售净利率、总资产周转率及权益乘数。
• 图表15-18：显示供应链布局及成本构成。
• 图表19-20：体现消费场景恢复及门店表现。
• 图表21-22：展示食品安全政策及消费者需求变化。
• 图表23-26：对比国内与海外行业集中度。
• 图表27-30：分析门店模型、成本结构及单店表现。
• 图表31-35：展示各公司生产基地及产能规划。
• 图表36-41：反映管理费用率及财务表现。
• 图表42-45：分析销售费用率及费用结构。
• 图表46-53：展示各公司激励计划及高管薪酬。
• 图表54-64：反映门店分布、单店覆盖人数及区域差异。
• 图表65-71：展示营收结构及品牌影响力。

总结

卤制品行业具备强劲增长潜力，市场规模持续扩大，行业集中度仍有提升空间。龙头公司通过供应链优化、管理提效和门店扩张形成增长飞轮效应，推动强者更强。绝味、周黑鸭、紫燕食品及煌上煌各有优势，未来增长路径清晰，值得重点关注。