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光大证券2024年宏观周报：春节错位影响下的通胀回温

摘要：

1. 经济增速目标
   政府工作报告提出GDP增长5%左右，基本符合市场预期（国际机构预测区间4.2%-5.0%）。中央经济工作会议强调“稳中求进”基调，政策重心转向结构改革与高质量发展，赤字率拟按3%安排，财政支出力度显著加大（赤字规模4.06万亿元、专项债3.9万亿元、特别国债1万亿元）。

2. 基建投资预期
   2024年基建投资偏积极，重点聚焦铁路、水利及中央主导的特大型项目。财政资金发力（如特别国债、预算内投资）可能抵消部分地方财政压力，铁路建设强度或强于公路，水利投资具加码潜力。

3. 通胀数据与结构
   2月CPI同比上升0.7%（含春节错位影响），核心CPI同比升至1.2%，创2022年2月以来最高涨幅，主要由食品、出行服务价格环比上涨驱动。非食品消费（如旅游、文娱）扰动明显，但核心通胀仍温和。猪肉价格首现转涨，生猪存栏下降提示未来猪价或波动。

4. 高频经济指标

   • 制造业：螺纹钢、水泥需求偏弱，有色、化工行业需求恢复至节前水平，轮胎开工率回升。
   • 房地产：30大中城市商品房成交面积趋近2022年同期，但挖掘机销售同比大幅下降，显示复苏分化。
   • 消费：一线城市地铁客运量、拥堵延时指数超节前水平，航空运输需求平稳，但集装箱运价回落，可能反映需求仍结构性偏弱。

5. 政策展望
   财政端发力（8960亿元增量资金）叠加制造业升级、消费刺激等政策，有望支撑资源品价格回升。通胀目标3%合理，政策仍保留调控股件空间。

下周关注点：

• 中国2月社融/信贷数据（反映信贷扩张力度）。
• 美国2月CPI（全球通胀跟踪关键指标）。