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【冠通研究】美联储按兵不动，盘面承压
2025年5月8日报告指出，沪铜节后开盘低开低走，承压收跌。宏观层面，美联储维持利率决议不变，连续第三个月未调整利率，鲍威尔强调政策保持适度限制，特朗普要求降息的言论未影响决策，美元指数反弹致铜价承压。基本面显示，供给端5月国内冶炼厂检修计划影响电解铜21万吨，7-9月仍有集中检修，5月精炼铜产量预计1023万吨（环比+12%）。TC/RC费用延续负值且负值扩大，硫酸价格高位运行部分弥补冶炼厂亏损，但库存趋紧。需求端假期后恢复缓慢，4月线缆企业开工率86.3%（环比+32%），5月订单预计环比增8-10%，现货铜价格表现强劲，库存大幅去化背景下市场对需求有强预期。但4月中国制造业PMI为49.0%（环比-1.5%），创今年新低，财新服务业PMI录得50.7（环比-12%），显示服务业扩张放缓。综合分析，美联储政策对铜价形成压制，供需双弱格局下铜价呈现区间震荡，国内刺激政策尚未落地，市场交易重点转向宏观信息。

【期现行情】
沪铜期货日内低开低走，震荡承压报收77620元/吨。前二十名多头持仓118861手（+2491手），空头持仓111865手（+1373手）。现货方面，华东升贴水210元/吨，华南升贴水195元/吨，LME官方价9462美元/吨，现货升贴水24美元/吨。TC费用-403美元/干吨，RC费用-404美分/磅。

【供给端分析】
国内冶炼厂检修计划持续影响供给，5月检修量约21万吨，7-9月或有更大规模检修。尽管5月产量预计环比增长，但TC/RC费用持续负值（-403/-404）显示加工利润承压，硫酸高价部分抵消冶炼亏损，但库存紧张状态未缓解。

【需求端跟踪】
下游需求恢复速度低于预期，4月线缆企业开工率86.3%，5月订单增长预期有限。制造业PMI降至49.0%（环比-1.5%），服务业PMI为50.7（环比-12%），均低于扩张临界值，显示整体经济需求动能不足。现货铜价格强势与库存去化形成矛盾信号，市场对需求预期与实际表现存在偏差。

【库存变化】
SHFE铜库存195万吨（环比-0.2万吨），上海保税区库存95.8万吨（环比-1.54万吨），LME铜库存194.3万吨（+0.3万吨），COMEX铜库存156.6万短吨（+1.991万短吨）。库存持续去化支撑价格，但需结合需求实际强度判断可持续性。

【核心结论】
当前铜价受美联储政策预期压制呈现震荡走势，供需格局呈现微妙平衡。供给端受检修影响阶段性趋紧，但产量增长与TC/RC负值矛盾凸显；需求端虽有库存去化支撑，但PMI数据与开工率增速显示需求复苏力度有限。市场交易逻辑转向宏观因素，需关注国内刺激政策落地节奏与美联储后续表态，短期内铜价或维持区间震荡格局。