20140108-东兴证券-众信旅游-002707.SZ-行业红利与市场地位相得益彰的出境旅游第一股_18页_1mb

众信旅游（002707）总结

核心内容概述

众信旅游是中国出境旅游领域的领先企业，凭借其在行业红利和市场地位方面的双重优势，成为出境游第一股。公司依托人民币升值、线上渠道便利化、签证制度优化等有利因素，推动出境游市场持续增长，并通过“批零一体，线上线下结合”的业务模式，提升市场竞争力。

主要观点

• 行业红利驱动增长：2020年中国将成为全球第四大客源产出地，出境游呈现量价齐升趋势，人均消费持续提升，成为在线旅游市场的重要增长引擎。
• 三大核心竞争力：公司具备境外先发优势、产品长线多元整合优势、渠道线上线下协同优势，使其在行业竞争中占据有利位置。
• 业务结构优化：批零一体化战略推动公司业务结构持续优化，出境游零售和商务会奖业务占比显著提升，毛利率增长潜力大。
• 轻资产运营模式：公司采用轻资产运营，ROE高于同类企业，盈利能力提升主要依赖高毛利业务比例、成本规模化和品牌溢价。
• 盈利预测与估值：预计公司2013-2015年EPS分别为1.20、1.55、1.99元，给予2014年22倍PE估值，合理价值区间为32.9-34.1元。

关键信息

行业背景

• 中国出境游市场规模持续扩大，2020年将成为全球第四大客源产出地。
• 出境游人数近三年平均增速维持在30%以上，人均消费在5000-1万区间占比达33.92%，成为市场增长的重要驱动力。
• 出境游与在线旅游度假市场相互促进，出境游在在线市场中占比37.7%，增速达63.6%。

业务结构

• 公司出境游业务占比近80%，其中零售和商务会奖业务占比达48.98%（2013Q2）。
• 出境游批发业务增长86.72%，零售业务增长159.87%，商务会奖业务增长125.71%。
• 出境游目的地以欧洲、大洋洲、美洲和非洲为主，亚洲短线游增长迅速。

产品与渠道

• 公司拥有四大旅游产品系列，形成金字塔式产品结构。
• 实体营销网络建设、旅游电子商务平台、商务会奖分公司为三大募投项目，推动线上线下融合。
• 线上渠道包括网站、呼叫中心、B2B分销平台，线下渠道覆盖北京、天津等地，设立分公司及门店。

财务表现

• 2013年预测营业收入为2896.30百万元，净利润为81.39百万元，每股收益为1.197元。
• 净资产收益率（ROE）2013年为10.29%，2014年为12.04%，2015年为13.73%。
• 公司毛利率整体稳定在9.7%左右，盈利水平受业务结构优化和规模效应推动。

估值与投资建议

• 2014年PE估值为22倍，对应相对估值为34.1元。
• 绝对估值与相对估值结合，合理价值区间为32.9-34.1元。
• 建议申购，上市首日定价区间为33-38元。

风险提示

• 汇率波动风险：公司主要使用美元、欧元等外汇进行资源采购，汇率波动可能影响利润。
• 不可抗力风险：政治、经济、自然等因素可能对出境游造成影响。
• 线上线下竞争加剧：携程、途牛等平台迅速发展，线下渠道面临竞争压力。

财务指标预测

股东结构

发行信息

投资评级

• 公司投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避（以6个月内相对沪深300指数表现为标准）。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡（以行业指数表现为标准）。

总结

众信旅游凭借其在出境游领域的先发优势、产品整合能力及线上线下协同模式，成为行业增长的受益者。公司盈利水平虽低于可比公司，但轻资产运营模式使其ROE优于同行。随着市场集中度提升和业务结构优化，公司盈利能力和市场地位有望进一步增强，合理估值区间为32.9-34.1元。