深度报告-20201118-兴业证券-拉卡拉-300773.SZ-乘风而行的中国版_Square__34页_4mb

拉卡拉研究报告总结

核心内容

拉卡拉（300773.SZ）作为中国第三方支付行业的龙头企业，已从最初的便民支付领域发展为覆盖中小微企业电商服务、全金融科技服务品类的综合型金融科技服务商。公司以支付业务为基础，不断拓展商户经营、金融科技、信息科技等多领域业务，形成全方位的金融服务体系。

主要观点

• 业务转型：拉卡拉从便民支付向收单业务发展，继而成为覆盖中小商户的金融科技服务商。2019年公司进入战略4.0阶段，通过云小店、云收单等SaaS产品，提供门店收银、线上商城、会员管理等服务，以支付+模式赋能商户。
• 行业格局：第三方支付行业趋向头部集中，收单业务的规模效应和合规性成为竞争壁垒。拉卡拉收单市占率排名第二，具备“剩者为王”的潜力。
• 对标Square：拉卡拉与Square的成长路径相似，均从硬件产品切入，后拓展至全方位商户经营。与Square相比，拉卡拉在费率、成本控制、运营效率等方面更具优势。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年净利润分别为10.57亿、13.64亿、16.85亿元，对应市盈率分别为25.9倍、20.1倍、16.3倍。公司被给予“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据

财务预测

业务结构

行业环境

• 监管趋严：央行对支付牌照发放进行了严格管控，第三方支付机构数量逐渐减少，行业集中度提升。
• 费率机制：收单费率受政策调控，行业费率相对稳定，但公司通过规模效应和优化服务，实现盈利增长。
• 技术发展：支付行业从线下向线上融合，拉卡拉在B端市场深耕，具备线下壁垒，未来有望在行业出清中占据优势。

风险提示

1. 商户拓展进度不及预期
2. 公司收单议价能力下降
3. 宏观经济恢复不及预期

战略布局

• B端市场：公司深耕中小商户市场，通过智能POS终端、云小店等产品，提升商户经营效率。
• C端市场：与华为合作，推动C端支付服务，拓展流量来源。
• 跨境支付：通过加入国际卡组织，拓展海外业务，提升跨境支付能力。

发展潜力

• 金融科技服务：公司通过收购和投资，拓展金融科技服务，如小贷、保险、证券等。
• 数字化转型：随着中小微企业数字化升级需求增长，公司有望在该领域实现业绩增长。
• 跨境支付：随着中国跨境电商发展，公司具备跨境支付服务潜力，预计未来将带来收入增长。

估值对比

• Square：2020年后的P/S估值为拉卡拉的2.5倍，P/E估值为拉卡拉的6倍。
• 拉卡拉：作为行业龙头，具备良好的盈利能力和增长潜力，估值合理。

结论

拉卡拉作为中国第三方支付行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和盈利潜力。公司通过支付业务的规模效应、金融科技服务的拓展、以及与华为等大企业的合作，有望在未来实现业绩快速增长。在行业监管趋严、竞争格局改善的背景下，公司有望在行业中占据更重要的地位，实现“剩者为王”的战略目标。